曾經(jīng)的“舉牌彈藥”萬能險(xiǎn)對A股的影響正在逐步減弱。

隨著三季報(bào)出爐，萬能險(xiǎn)對A股的持股數(shù)據(jù)也隨之浮出水面。據(jù)《證券日報(bào)》記者梳理，截至今年三季度末，萬能險(xiǎn)持流通股市值達(dá)815.5億元，較年初的973.9億元，縮水158.4億元。實(shí)際上，萬能險(xiǎn)在2015年-2017年“風(fēng)頭正盛”之際，對A股的持股市值連續(xù)三年超過1200億元。

萬能險(xiǎn)持股市值為何會縮水158.4億元?《證券日報(bào)》記者發(fā)現(xiàn)有兩大原因：一是人身險(xiǎn)行業(yè)經(jīng)營模式持續(xù)變革，此前采用高結(jié)算利率推動萬能險(xiǎn)銷售的險(xiǎn)企近兩年或主動壓縮該險(xiǎn)種保費(fèi)，或被銀保監(jiān)會接管，或清算重組，諸多因素導(dǎo)致萬能險(xiǎn)保費(fèi)持續(xù)下滑;二是隨著萬能險(xiǎn)給付期的到來，一些此前通過萬能險(xiǎn)持有A股公司的險(xiǎn)企陸續(xù)減持相關(guān)上市公司，導(dǎo)致持股市值下滑。

一家險(xiǎn)企副總裁對《證券日報(bào)》記者表示，近年來隨著行業(yè)回歸保障，中短期萬能險(xiǎn)被持續(xù)壓縮。前不久監(jiān)管層就萬能險(xiǎn)約談了一些險(xiǎn)企，主要是為了避免發(fā)生利差損風(fēng)險(xiǎn)，對于實(shí)際萬能賬戶投資收益率低于實(shí)際結(jié)算利率的公司將會作出進(jìn)一步的指導(dǎo)意見。目前公司除了個別年金險(xiǎn)有搭配萬能賬戶銷售以外，幾乎沒有單獨(dú)銷售萬能險(xiǎn)，不過也將保持對市場的關(guān)注。

大類險(xiǎn)種中萬能險(xiǎn)增速最慢

銀保監(jiān)會近期披露的最新數(shù)據(jù)顯示，前三季度，代表萬能險(xiǎn)保費(fèi)的“人身險(xiǎn)公司未計(jì)入合同核算的保戶投資款新增交費(fèi)”達(dá)5805億元，同比下降17%。

萬能險(xiǎn)這一增速在行業(yè)大類險(xiǎn)種(壽險(xiǎn)、健康險(xiǎn)、意外險(xiǎn)等)保費(fèi)增速中，為最低增速。銀保監(jiān)會披露的數(shù)據(jù)顯示，前三季度，保險(xiǎn)業(yè)各大類業(yè)務(wù)中，產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)9222.09億元，同比增長6.51%;壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)20186.88億元，同比增長4.84%;健康險(xiǎn)業(yè)務(wù)6665.89億元，同比增長17.41%;意外險(xiǎn)業(yè)務(wù)915.53億元，同比下降1.52%。

不難看出，代表純保障業(yè)務(wù)的健康險(xiǎn)與偏理財(cái)屬性的萬能險(xiǎn)保費(fèi)增速走向兩個極端：健康險(xiǎn)不受疫情影響逆勢增長;萬能險(xiǎn)規(guī)模持續(xù)下滑。

這兩大險(xiǎn)種增速的分化，反映出人身險(xiǎn)行業(yè)的深度變革。

自2016年年底以來，監(jiān)管層陸續(xù)出臺多個政策，引導(dǎo)“保險(xiǎn)姓保、回歸保障”，并限制中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模，以附加險(xiǎn)形式存在的萬能險(xiǎn)也被叫停。

監(jiān)管持續(xù)推動險(xiǎn)企回歸保障，源于對險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)的考量。

死差益(賠付差額)、利差益(支付利率與投資收益差額)、費(fèi)差益(費(fèi)用差額)是保險(xiǎn)公司利潤三大來源。其中，老牌保險(xiǎn)公司由于經(jīng)營時間長，死差益與費(fèi)差益普遍控制得較好，也有優(yōu)勢，但中小公司由于成立時間較短，利差益成突破口。

正是基于上述盈利模式，一些行業(yè)“黑馬”壽險(xiǎn)公司此前通過推出高收益萬能險(xiǎn)等產(chǎn)品吸納保費(fèi)，迅速增大資產(chǎn)體量。由于這些萬能險(xiǎn)的產(chǎn)品結(jié)算利率較高，因此，需要在資產(chǎn)端尋找收益率更高的投資資產(chǎn)以覆蓋成本，但債券、存款等固收類資產(chǎn)收益率普遍較低，這類公司將資產(chǎn)配置到股市等股權(quán)市場，只要投資收益高于負(fù)債成本便可實(shí)現(xiàn)“彎道超車”。

但這種經(jīng)營模式的風(fēng)險(xiǎn)也很突出：一旦投資于股市的資產(chǎn)下跌，投資收益將無法覆蓋保費(fèi)成本，險(xiǎn)企會面臨虧損、流動性告急、償付能力不足等一系列風(fēng)險(xiǎn)。此前就有險(xiǎn)企由于股票投資虧損，出現(xiàn)虧損數(shù)十億元的案例。此外，2019年，雖然A股三大指數(shù)均收正，并取得不錯的漲幅，但仍有近兩成的險(xiǎn)企股票投資出現(xiàn)虧損。今年以來被銀保監(jiān)會接管的個別險(xiǎn)企就是這類險(xiǎn)企的典型代表。

為防范險(xiǎn)企利差損風(fēng)險(xiǎn)，監(jiān)管層近年來持續(xù)引導(dǎo)險(xiǎn)企回歸保險(xiǎn)的保障功能，進(jìn)一步壓縮中短存續(xù)期產(chǎn)品規(guī)模，推動健康險(xiǎn)、壽險(xiǎn)等長期險(xiǎn)種。銀保監(jiān)會人身保險(xiǎn)監(jiān)管部今年還約談了12家人身險(xiǎn)公司的總經(jīng)理和總精算師，責(zé)令對萬能險(xiǎn)財(cái)務(wù)收益率低于實(shí)際結(jié)算利率的現(xiàn)象整改，防范利差損等風(fēng)險(xiǎn)隱患。

更多險(xiǎn)資有望流入A股

隨著銀保監(jiān)會加大監(jiān)管力度以及保險(xiǎn)行業(yè)的主動轉(zhuǎn)型，萬能險(xiǎn)保費(fèi)出現(xiàn)大幅下滑，萬能險(xiǎn)在投資端激進(jìn)投資來覆蓋負(fù)債端成本需求進(jìn)一步降低。

據(jù)《證券日報(bào)》記者統(tǒng)計(jì)，今年前三季度，類似前幾年“寶萬之爭”的激進(jìn)投資方式已經(jīng)絕跡，萬能險(xiǎn)漸被資本市場淡忘。不僅如此，今年以來持有萬能險(xiǎn)賬戶的一些人身險(xiǎn)公司也在陸續(xù)減持部分A股，那些此前在二級市場大出風(fēng)頭的險(xiǎn)資也變得低調(diào)起來。

《證券日報(bào)》記者根據(jù)東方財(cái)富Chioce數(shù)據(jù)梳理顯示，截至三季末，萬能險(xiǎn)持流通股市值達(dá)815.5億元，較二季度末減少80.5億元，較年初縮水158.4億元。三季末萬能險(xiǎn)持股數(shù)量也較二季度末的79只減至三季末的72只。從公司來看，今年三季度，天安人壽、百年人壽、國華人壽、和諧健康等萬能險(xiǎn)相關(guān)賬戶持股數(shù)量均出現(xiàn)減少。

當(dāng)然，市場頗為關(guān)心的是，萬能險(xiǎn)不再激進(jìn)“買買買”之后，險(xiǎn)資還會持續(xù)流入A股嗎?答案是肯定的。

今年以來險(xiǎn)資通過傳統(tǒng)壽險(xiǎn)賬戶、險(xiǎn)企自有資金等方式源源不斷流入A股，這些產(chǎn)品賬戶的資金久期普遍較長，而且不會像前幾年的萬能險(xiǎn)對所持個股進(jìn)行激進(jìn)加倉以謀求控制權(quán)，更不會頻繁調(diào)倉換股，可謂A股市場的穩(wěn)定石。

據(jù)《證券日報(bào)》記者梳理，截至今年9月末，險(xiǎn)資持有股票及證券投資資金的余額為2.76萬億元，較年初凈增超過2000億元。隨著保險(xiǎn)行業(yè)保費(fèi)體量的增大以及監(jiān)管對權(quán)益投資上限的松綁，更多險(xiǎn)資有望流入A股。多家險(xiǎn)企投資部門相關(guān)負(fù)責(zé)人近期也對記者表示仍看好A股投資價值。

中國保險(xiǎn)資產(chǎn)管理業(yè)協(xié)會執(zhí)行副會長兼秘書長曹德云近期也指出，在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下險(xiǎn)資應(yīng)適當(dāng)提升權(quán)益類資產(chǎn)配置比例，險(xiǎn)資應(yīng)在保持總體規(guī)模穩(wěn)定的基礎(chǔ)上，抓住A股波動向上的結(jié)構(gòu)性機(jī)會進(jìn)行配置，并高度關(guān)注高分紅股票的長期價值，繼續(xù)挖掘大市值、業(yè)績優(yōu)、高ROE、較低估值的藍(lán)籌股長期投資機(jī)會，為保險(xiǎn)資金帶來正向較好收益。