11月以來，大宗商品價格快速上漲，管理期貨類基金(CTA)呈現回暖走勢。據格上理財數據，11月主觀期貨策略私募的平均收益率為4.39%，在各大策略產品中排名第一。

多位業內人士表示，商品市場波動率的上升使CTA策略私募產品迎來久違的快速盈利時間窗口。

主觀期貨策略表現亮眼

11月以來，大宗商品價格快速上漲，其中農產品中的油脂表現突出。而且，隨著新冠肺炎疫苗漸漸落地，海外生產逐步恢復，整個化工板塊開始回暖，南華能化指數11月累計漲幅超過了10%。

在此背景下，主觀期貨策略業績表現亮眼。格上理財數據顯示，主觀期貨策略11月平均收益率達4.39%，股票策略平均收益率僅為3.29%，阿爾法策略基金更是由于基差維持收斂態勢，且近月風格切換至順周期的大藍籌板塊，成為唯一浮虧的策略，當月跌幅為0.66%。

滬上一位私募基金經理分析稱，在經濟復蘇預期漸成共識的背景下，11月工業品價格出現趨勢性上漲，且延續到12月。因此，通過判斷基本面進行交易決策的主觀CTA策略把握住了投資機會，業績表現突出。

小私募高收益 大私募高勝率

值得注意的是，受益于商品市場而表現強勁的CTA策略，今年以來其內部業績分化現象也較為明顯。

據私募排排網統計，截至11月末，今年以來，管理規模超過50億元的私募都取得正收益，而規模不足1億元的私募獲得正收益的占比僅為83.33%，在CTA策略中墊底。規模在1億元至10億元、10億元至20億元、20億元至50億元的CTA策略私募中，各有一家同期仍處于虧損狀態。

不過，從平均收益率來看，高勝率的頭部私募卻輸給了小規模私募。數據顯示，前11個月50億元資管規模以上的CTA策略私募平均收益率為25.34%，而規模不足1億元和規模在1億元至10億元區間的私募，平均收益率分別為30.47%和36.29%。

“小型私募收益較高的現象在私募各大策略中均較為明顯，主要原因在于小型私募規模小，操作更為靈活，而且需要憑借短期高收益來吸引資金，止損線也相對寬容，而頭部私募大多追求長期穩健的收益。因此，各個策略內部其實都呈現小私募收益高、大私募勝率高的分化趨勢，投資者在選擇時需要明晰自己的資金屬性。”滬上一位私募研究員表示。

配置價值凸顯

未來星基金經理胡泊表示，11月大宗商品因為供需矛盾和流動性充沛的因素，整體上漲趨勢較為明顯，商品市場波動幅度也顯著加大，對兼具多空兩個操作方向的CTA策略來說極為有利。“所以，無論是站在當下還是從長期來看，CTA策略風險收益比較為合理，而且與其他策略的相關性極低，在投資組合過程中具有非常高的配置價值。”

近年來，CTA策略也受到了機構投資人的重視。有業內人士透露，目前銀行自有及客戶資金做資產配置時，CTA策略也漸成常用選項。

“未來商品市場可能出現兩種情形：一是歐美各國的經濟刺激計劃，疊加經濟復蘇階段供應、需求、運輸等環節的恢復進度不匹配情況，將促成工業品出現階段性行情。二是經濟復蘇過程中的不確定性，很有可能導致超買超賣、投機資金追漲殺跌的情況。” 純達基金CTA策略基金經理田源直言，無論出現哪種情況，業績表現與市場波動率呈正相關的CTA策略都存在不錯的投資機會。

不同規模管理期貨策略私募機構1-11月業績表現

管理規模 中位數(%) 平均收益率(%) 首尾業績差(%) 正收益占比

0-1億元 14.50 30.47 302.00 83.33%

1-10億元 27.80 36.29 231.71 98.84%

10-20億元 19.46 28.35 76.87 92.86%

20-50億元 24.58 24.83 56.57 90.91%

50億元以上 20.54 25.34 42.87 100.00%