浙江三美化工股份有限公司的主營業務為氟化工業務，依托于公司所擁有的螢石資源，建立了以第三代氟制冷劑HFCs為核心產品的業務架構，該公司目前已經通過了證監會發審委的審核。根據公開披露的財務數據顯示，三美股份2016年和2017年歸母凈利潤同比增速分別高達85.31%和145.67%，而2018上半年實現凈利潤6.07億元，卻僅相當于2017全年9.55億元的63.56%，雖仍有所增長，但增幅已明顯回落。

困擾三美股份的還并非是現階段的經營和利潤，該公司未來將面臨著更加嚴峻的挑戰，非常值得投資者關注。

核心產品行將淘汰？

三美股份的核心產品為HFCs系列氟制冷劑，同時也是該公司本次上市計劃募集資金投資的主體項目，根據招股說明書顯示，三美股份的募投項目主要包括"江蘇三美2萬噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴建及分裝項目"和"江蘇三美1萬噸五氟丙烷(HFC-245fa)項目"，產品指向的是HFCs系列。

HFCs系列氟制冷劑屬于第三代產品，部分HFCs具有較高的GWP值。招股書顯示，GWP(GlobalWarmingPotential)是基于充分混合的溫室氣體輻射特性的一個指數，用于衡量當前大氣中，某個給定的充分混合的溫室氣體單位質量的輻射強迫。

由于HFCs產品的GWP值較高，因此這類型制冷劑產品已經屬于逐漸被淘汰的產品類型，對此招股書顯示，目前已被《京都議定書》列為需要控制的六種溫室氣體之一，歐盟、美國等國家和地區也已出臺了控制含氟溫室氣體的法規和措施，包括對特定用途的特定高GWP值HFCs實施淘汰或減排規定。

值得注意的是，報告期內三美股份主營業務收入中外銷收入分別為10.2億元、12.06億元、19.81億元和10.68億元，占主營業務收入的比重分別為47.72%、46.74%、51.59%和47.07%，外銷收入在2018上半年的增速已趨近于零。三美股份的外銷方向主要以歐美國家為主，也即HFCs受控最為嚴重的國家和地區，這對于三美股份未來的長期盈利能力構成的影響，不容小覷。

不僅如此，招股書還披露，目前僅國內就有常熟三愛富、巨化股份等氟化工龍頭也已經開始生產HFOs(含氟烯烴)類第四代氟制冷劑，對此，招股書也提示風險："不排除未來公司產品會被其他綜合性能更好的新型制冷劑替代的風險。"也即，三美股份本次上市計劃大幅擴產的項目，其實已經是技術落后、且收到更多政策約束的產品類型，這更加令投資者對該公司未來發展擔憂。

募投項目產能擴張隱憂

在三美股份本次上市募投項目中，主體項目就是"江蘇三美2萬噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴建及分裝項目"，同時該項目對應的產品也是三美股份的主營產品。根據招股書顯示，三美股份目前的HFC-134a產能為6.5萬噸/年，但是產能利用率并不高，2018上半年的產能利用率僅為81.45%，也即有將近兩成的產能是處于閑置狀態;同時，2018年上半年HFC-134a產品的實際產量，也僅相當于2017全年產量的53%，增幅并不明顯。

不僅如此，同時招股書還顯示，截止到2014年時HFCs的全國產能為74.6萬噸，但總產量僅為42.03萬噸，產能利用率尚不足60%。

上述信息都指向HFCs系列產品，包括三美股份計劃大幅擴張產能的HFC-134a產品，市場需求增量并不高，而且存在產能過剩的現象，在此基礎上三美股份仍計劃大幅增加此項產品產能，是否合理?是否會導致該公司產能閑置的現象更加嚴重?

對此，三美股份在回復本刊記者采訪時表示："世界上絕大多數新銷售的轎車和輕型貨車仍裝配著以HFC-134a作為制冷劑的空調系統"，"從氟碳產品的品種看，HFC-134a仍將是國內汽車空調制冷劑的首要選擇，市場需求仍將保持10%左右的年均復合增長。"

但不容忽視的是，至少從2018年第4季度的行業數據來看，國內乘用車銷量首次出現同比下滑，這意味著乘用車市場需求正在快速萎縮。而嚴重依賴于乘用車市場的HFC-134a產品，未來的市場空間果真如三美股份預計得這樣美好嗎?

募投項目獲批8年未見開工

事實上，根據招股書第528頁披露，"江蘇三美2萬噸1，1，1，2-四氟乙烷(HFC-134a)改擴建及分裝項目"早在2015年就已經立項，2016年便通過了環評測試;同時，三美股份的另一項募投項目"江蘇三美1萬噸五氟丙烷(HFC-245fa)項目"則更早，立項于2011年、環評通過于2011年。

也即上述兩個募投項目在很早就已經具備了投資建設的基本資質，而三美股份卻一直拖延到目前，仍然放在招股說明書中，這不禁令人懷疑這兩個項目并非值得投資的項目，僅僅是三美股份圈錢的一個借口。

考慮到上述兩個項目的預計總投資額分別為14393萬元和27682.7萬元，合計總投資金額也不過才4億元左右，而與此同時，三美股份在2016年到2018年期間實施的現金分紅金額就高達6億元、2.46億元和3.76億元，遠遠超過了上述兩個項目的預計投資資金需求。這也就意味著，三美股份此前寧愿將資金"分光吃凈"，也不愿意投入到上述兩個項目中，這是否進一步印證了這兩個項目并不具備投資價值?這是值得投資者反思的。

轉自中華網河南