2015年10月，憑借著貴人鳥上市，創始人林天福“擊敗”恒安集團施文博，摘得了福建泉州首富頭銜。然而，五年后，恒安國際股價堅挺，市值已達近800億港元，曾“展翅高飛”的貴人鳥則滿身傷痕。

在經歷了上市初期的輝煌發展期后，貴人鳥最近幾年“失速”了，貸款逾期、債務壓頂、退市風險等更是成為了其今年來屢被提及的關鍵詞。日前，貴人鳥發布公告稱，因無力清償來自奇皇星公司250.73萬元的債務，債權人已經向法院提出對貴人鳥進行重整的申請。在此之前，貴人鳥更是經歷了多家銀行的輪番追債，14.1億元銀行貸款全部逾期。

對于這家從福建晉江“飛”出來的運動品牌來說，眼下已經到了“生死存亡”的關鍵時期。因為2018年、2019年連續虧損，貴人鳥當前已被實施退市風險警示，“保殼”成為了債務處理外的另一棘手任務。

2015年5月底，貴人鳥股價曾達62.64元，市值一度超過380億。不過，截至8月21日收盤，其股價已跌至1.88元，總市值已不足12億元。短短5年，其市值已經蒸發超360億元。

在運動品牌集中度愈發提升的大背景下，貴人鳥還有機會嗎?

1 債務重壓難解

8月18日，貴人鳥發布了一則訴訟進展公告稱，由于未按照此前的約定向“14貴人鳥”公司債券持有人兌付債券本金及利息。公司債持有人國元證券向法院提起了訴訟。經過法院的受理，貴人鳥與國元證券達成了債務調解。但由于貴人鳥未能按期履行債務調解協議，近日其收到了安徽省合肥市中級人民法院的《執行通知書》和《報告財產令》。

記者注意到，貴人鳥于2014年發行了“14貴人鳥”公司債券，發行總額為8億元。在2019年年報中，貴人鳥表示，“14貴人鳥”公司債券余額為6.47億元，債券利率為7%，并于2019年12月3日到期。由于公司資金流動性緊張，公司未能按期兌付“14貴人鳥”債券本息，自2019年12月3日起，“14貴人鳥”公司債券已申請在上海證券交易所固定收益證券綜合電子平臺停牌。

對此，貴人鳥曾稱，公司計劃通過資產處置、穩定生產經營等多種方式相結合，共同化解債務風險，最大程度保證債權人權益。據稱，貴人鳥計劃處置的資產包括：持有的子公司股權;持有的股權投資基金;持有的惠南倉庫、內坑工業園區等。

事實上，因為欠債難還，貴人鳥已經遭遇多方追債。8月10日晚間，貴人鳥發布涉訟公告，指出近期由于公司未能按期償還借款本息及支付借款利息，有銀行向泉州市中級人民法院提起訴訟申請，泉州市中級人民法院受理了相關申請。據稱，相關涉案金額為5.11億元。

根據貴人鳥6月22日的一份公告，截至2020年5月31日，其在各銀行的貸款余額為14.1億元。不過，由于流動性緊張，其未能按期支付各家銀行貸款利息，公司在各家銀行的貸款本金合計14.1億元已全部逾期。

截至6月22日，貴人鳥所面臨的逾期貸款及債券本金合計25.57億元，占公司上年度經審計資產總額的65.07%。此外，根據貴人鳥的一季報，截至今年3月底，其負債合計達33.77億元，資產36.81億元，資產負債率已經非常之高。

在此背景下，貴人鳥近日發布的一則關于債權人申請公司重整的提示性公告牽動著股民們的心。

公告顯示，貴人鳥收到債權人泉州市奇皇星五金制品有限公司的《通知書》，因公司不能清償到期債務并且明顯缺乏清償能力，奇皇星公司已向法院提出對公司進行重整的申請。

據稱，2019年8月至2019年10月期間，貴人鳥向奇皇星公司采購的貨架、氣氛道具合計325.73萬元。按照合同約定，貴人鳥應于2020年4月24日前支付上述貨款，但公司通過指定第三方僅向奇皇星公司支付了前述貨款中的75萬元，剩余貨款250.73萬元尚未支付。

有不愿具名的證券律師向《國際金融報》記者表示，不排除是貴人鳥積極“促成”了這一申請，因涉及的債務金額并不大，對于債權人來說，并非一定要走這一法律途徑。

顯然，對于債權人申請重整的這一舉動，貴人鳥董事會的態度很是積極。“重整程序以挽救債務人企業，保留債務人法人主體資格和恢復持續盈利能力為目標，如果能通過重整程序妥善化解公司債務風險，公司將重新步入健康發展的軌道”。

市場對此似乎也有期待。這一公告發布后次日，貴人鳥股票開盤漲停。“貴人的出路就是重整，所有債權都轉為股份。”一名投資者在股吧中留言稱。

不過，貴人鳥董秘對記者表示，一方面，在債務事宜上，其跟債權人的溝通一直都在進行之中。另一方面，債權人申請的重整是否被法院通過，其暫無相應的消息可以提供。

2 飛高后又跌落

這和貴人鳥幾年前的狀況截然相反。“風光的時候，很多當地舉辦的活動，林天福永遠是站在C位的那個。”幾天前，一名長期關注貴人鳥的投資人士告訴《國際金融報》記者。

在中國運動品牌領域，晉江系無疑是“濃墨重彩”的一筆，代表包括安踏、特步、361度等，貴人鳥也是其中之一。

天眼查顯示，貴人鳥座落于名聞全球的“鞋都”——晉江陳埭，是一家集運動鞋、服及配套產品研發、生產、營銷于一體的綜合性企業，曾先后榮獲中國馳名商標、中國名牌產品、國家免檢產品、納稅AAA級企業等榮譽稱號。

和其他運動品牌有些相似，林天福也是從代工起家。有報道稱，早在1986年，年僅24歲的林天福就在福建莆田做小規模的運動鞋貼牌代工生意。1993年，他成立了公司向菲律賓出口運動鞋類產品。到了2002年，嗅覺敏銳的林天福創立了“貴人鳥”品牌，成為了中國最早一批品牌覺醒的前瞻者之一。

不過，在各大公開場合，林天福鮮少露面，甚少接受媒體的采訪。“他們那代人都一樣，不喜歡在公眾場合露面。”對此，一名福建本地的行業人士指出。

林天福的敏銳還體現在運動品牌的營銷上。早前，和不少晉江品牌一樣，為打響知名度，其曾不惜重金請來劉德華、張柏芝等明星作為代言人。但2010年，其提出了“運動快樂”概念。在業界看來，貴人鳥以差異化的訴求，提出“運動快樂”才是體育的本質精神，使其樹立了鮮明的品牌個性。

2014年1月24日，貴人鳥頭頂“A股運動品牌第一股”的光環登陸上交所。這一年，貴人鳥實現營業收入19.2億元，凈利潤3.12億元，同比分別下滑20.21%、26.27%。

當時，經歷了2008年發展高峰期的本土運動品牌因為庫存高企以及同質化嚴重等問題，還未完全走出艱難期。

2014年，排位稍靠后的361度的收入為39.06億元，靠前的安踏則為89.23億元，貴人鳥大體處于第三梯隊。但區別于其他品牌，貴人鳥作為上市公司被市場認為具有先發優勢。“和福建當地一些運動品牌相比，貴人鳥可以說是‘死磕’A股上市。”前述福建本地行業人士指出，“雖然A股上市風險高，但估值也高。”

2015年，入選2015胡潤百富榜的中國企業家達到了1877位，個人財富均超20億元。這一年，泉州首富首次由林天福摘得，身家達到了190億元。

登陸A股看似給貴人鳥“安裝”了一對騰飛的翅膀。上市當年，貴人鳥提出要成為“以體育服飾用品制造為基礎，多種體育產業形態協調發展的體育產業化集團”，并開始嘗試轉型。2015年，貴人鳥以2.39億元入股虎撲體育;2016年，貴人鳥就宣布擬出資3.83億元受讓湖北杰之行部分股權并對其增資;2017年，公司出資3.675億元收購名鞋庫剩余49%股權……

上市后的前4年，貴人鳥一度被認為風光無限。但隨后，“滑坡”也來得很突然。

截至2017年末，貴人鳥零售終端數量達到3730家，全年實現營業收入32.52億元，同比增長42.7%。不過，這一年，其凈利潤同比大幅下滑46.25%。

2018年，貴人鳥實現營業收入28.12億元，同比減少13.52%;歸屬上市公司股東的凈利潤-6.86億元，同比驟降536.01%。2018年年報中，貴人鳥承認公司資金的流動性趨于緊張。2019年，貴人鳥的虧損額再擴大，歸屬上市公司股東凈利潤為-10.18億元。

一名鞋服行業分析人士告訴《國際金融報》記者，貴人鳥上市之后的泛體育化資本運作，是將企業置于危險邊緣的重要原因。貴人鳥上市后進行了多次大手筆的投資，希望借此布局泛體育產業，但目前來看，這些投資和泛體育產業上的探索并沒有達到預期效果，反而讓企業陷入了資金困局。

還有不愿具名的當地人士告訴記者，貴人鳥在早前或已存在資金缺口，上市是緩解壓力的出路之一。且其上市后，部分投資者需要通過資本市場溢價退出，所以又需要繼續“講故事”，維持估值。“晉江人一分錢要干十分錢的事，外界質疑很多。但也是這種精神，晉江(的企業)才發展得比別人好。”不過，關于上市前的資金狀況，記者并未從貴人鳥方面得到證實。

3 自救路在何方

“致貴人鳥大股東，貴人鳥想要經營好的話，千萬別亂盲目投資，做好主業就行，要求穩，不要把經營資金分散了，搞的抗風險能力太差，有個市場波動就造成今天這地步，以此為鑒!吸取教訓!定能成功!”股吧中，一名投資者貼出的這句話十分醒目。

關鍵之道體育咨詢有限公司創始人張慶曾向記者指出，貴人鳥登陸資本市場受到“追捧”后，選擇了開展圍繞主業的多元化延伸，這對公司整合運營能力就提出了更高的要求。但資本市場給出的反應是，這些業務延伸并不如預期。

前述福建本地的行業人士更是指出，因為外部融資渠道出現問題后，貴人鳥到后期已經不太關注主業，都是在迎合資本概念，“貴人鳥一度陷入沒有選擇的地步”。

事實上，在經營不斷下滑后，貴人鳥此前已經開始采取措施，包括出售買進的資產以及宣稱要聚焦主業。2018年，貴人鳥多次出售此前并購的資產，包括曾花重金并購而來的杰之行、虎撲等。

2018年12月份，貴人鳥前董秘曾向記者坦言，公司未來的發展戰略是回歸主業。“未來還會尋求優質資源和戰略投資者的合作，在公司擅長的領域做強、做大。我們會一步步扎實做好工作，來扭轉企業現在的低谷”。

在這一背景下，2018年末，貴人鳥購買了多個省級區域的貴人鳥品牌經銷商渠道資源，承接了該區域原經銷商的再批發分銷業務，并推行類直營店鋪銷售。除了加強對渠道的管控外，其也在加速關閉無活力或虧損店鋪，以確保良性的單店銷售收入。

在2019年年報中，貴人鳥坦言，為解決公司債務危機，緩解流動性壓力，并力爭在2020年度實現扭虧為盈，公司主要經營計劃包括：加大應收款項催收力度，對于已結束合作，但仍拖欠款項的客戶，公司將采取司法措施維護上市公司合法權益;確保核心貴人鳥品牌業務的可持續發展;進一步精細化管理，繼續引導公司全體降本增效;以及持續處置前期部分體育產業布局資產，或部分閑置房屋土地資產，并爭取實現溢價出售。

貴人鳥還表示，將積極引入外部資金或投資者，共同推動與債權人的債務和解工作，結合資本運作及債務重組，優化上市公司資產質量，確保上市公司克服流動性困難，配合控股股東解決股權質押風險，推動貴人鳥重回健康持續發展的軌道。

貴人鳥的主業還有發展前景嗎?這是投資者們內心的疑問。

“其實在上市之前，貴人鳥的業績就不是很好，銷售額也不能排到前五名，我一直不太看好。”鞋服行業獨立評論人士馬崗告訴《國際金融報》記者，貴人鳥過去的銷售從區域來看并不均衡，另外該品牌基本布局在三四線乃至五線市場，在城鎮化推進的背景下，市場份額已經受到了影響。此外，在獲得資本市場助力后，貴人鳥也沒有用到比較關鍵的地方，投資更像“撒胡椒面”。

“接下去就看它怎么再‘倒騰’了。”馬崗表示，運動品牌領域的市場發展不會越來越好，而是集中度會進一步提升。如果沒有核心競爭力，貴人鳥后續聚焦主業的難度也會很大。“它其實是應該找到新的增長點或者是新的賽道”。

投資者的另一個疑問則是，在解決債務問題乃至保殼上，當地政府是否會給予貴人鳥幫助。

對此，前述福建本地人士直言，晉江上市企業太多了，當地政府或不會特別幫助貴人鳥保殼。“否則下一家出現類似情況的企業怎么辦?應該會選擇市場化”。

他指出，晉江企業的資本運作圈子在廈門，會有很多資源對接，未來也不排除貴人鳥“殼”跟主業分離的可能。“殼有殼的市場，貴人鳥這塊牌子也有市場，在普通人看來沒什么變化，這個品牌依然存在，員工依然在工廠上班，但對于林天福來說，他經歷了‘天上人間的輪回’”。

對于解決債務問題和扭虧兩大任務，貴人鳥有信心嗎?對此，其董秘表示事情都在推動中，但具體能推動到什么程度現在還不好說。據其透露，目前還在努力引進投資者，“(我們)也在盡可能跟各個有關方面接觸，現在大股東那邊也有在做這方面的工作。有相關進展會及時發公告”。