新年伊始，跨年期間收益率一度高企的貨幣基金顯出疲態(tài)。最近一周，貨幣基金平均7日年化收益率從3.51%降至3.25%，短短幾個(gè)交易日收益率下滑26個(gè)BP。

業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，在短端利率下行、貨幣政策寬松的市場(chǎng)預(yù)期下，貨基收益率進(jìn)入下降通道，預(yù)計(jì)到1月底時(shí)，貨幣基金甚至難以保住3%的平均收益率。

貨基平均收益率

跌至3.25%

寶寶類貨基收益在跨年期間迅速升溫，但還沒(méi)暖熱太久，短端市場(chǎng)便已疲態(tài)盡顯。

公開(kāi)市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至1月8日收盤，大部分期限的Shibor利率已快速轉(zhuǎn)冷，而且短端利率跌幅大于長(zhǎng)端利率。自1月4日以來(lái)，隔夜Shibor連續(xù)4個(gè)交易日大跌，1月8日?qǐng)?bào)收1.41%，5個(gè)交易日利率猛降114個(gè)BP，創(chuàng)下2015年7月28日以來(lái)新低;1周、2周、1個(gè)月、3個(gè)月期限的Shibor單日下跌10.3、5.4、8.4、4.8個(gè)BP，分別報(bào)收2.37%、2.49%、2.83%、3.09%;6個(gè)月、9個(gè)月、一年期Shibor分別也下行2.7、3.1、3.5個(gè)BP，目前利率分別為3.21%、3.38%、3.43%。

再看逆回購(gòu)情況，進(jìn)入2019年以來(lái)，經(jīng)過(guò)跨年行情的28天逆回購(gòu)利率開(kāi)始量?jī)r(jià)齊跌：截至1月8日收盤，上交所期限28天的質(zhì)押式國(guó)債回購(gòu)利率為3.05%，比去年12月末4.45%的最高點(diǎn)回落140個(gè)BP;同期，深交所期限28天的質(zhì)押式回購(gòu)利率也從前期高點(diǎn)下跌了143個(gè)BP，以2.93%報(bào)收。

北京一家大型基金公司貨幣基金經(jīng)理分析，短端利率的快速下行與近期的降準(zhǔn)密切相關(guān)。跨年后商業(yè)銀行關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)的考核因素消退后，市場(chǎng)降準(zhǔn)的一致性預(yù)期兌現(xiàn)，資金面也走向了極度寬松的狀態(tài)。

上述基金經(jīng)理透露，據(jù)其了解，目前基金投研人員預(yù)期基本一致，今年定向降息預(yù)期大于全面降息，未來(lái)貨幣政策將進(jìn)入從寬貨幣到寬信用的傳導(dǎo)階段，目前的低利率水平有可能是定向降息的前奏。

今年1月4日，央行表示，為進(jìn)一步支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，優(yōu)化流動(dòng)性結(jié)構(gòu)，降低融資成本，央行決定下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率1個(gè)百分點(diǎn)。1月15日和1月25日分別下調(diào) 0.5 個(gè)百分點(diǎn)。同時(shí)，今年一季度到期的中期借貸便利(MLF)不再續(xù)作。根據(jù)公告，此次1個(gè)百分點(diǎn)的全面降準(zhǔn)將釋放約1.5萬(wàn)億的流動(dòng)性。

短端利率下降的直接影響是貨基收益率的應(yīng)聲下跌。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至1月7日，全市場(chǎng)貨幣基金平均7日年化收益率為3.25%，比2018年末的3.51%已經(jīng)下降了26個(gè)BP，但相比去年12月中旬3%以下的平均收益率仍舊具有一定的競(jìng)爭(zhēng)力。

“去年央行是在適當(dāng)調(diào)控銀行間的利率水平，而目前低利率持續(xù)一周而沒(méi)有出現(xiàn)調(diào)控實(shí)屬罕見(jiàn)，銀行利率這么低，不排除央行在為定向降息做準(zhǔn)備的可能性。”前述北京貨幣基金經(jīng)理說(shuō)。

談及與貨基收益率密切關(guān)聯(lián)的貨幣政策環(huán)境，一位中型基金公司固收總監(jiān)認(rèn)為，去年上半年兩次降準(zhǔn)后，市場(chǎng)對(duì)央行貨幣政策轉(zhuǎn)向存在爭(zhēng)議，市場(chǎng)對(duì)寬松的預(yù)期基本達(dá)成一致，短端資產(chǎn)價(jià)格下行也導(dǎo)致短債等基金收益率水漲船高，貨基收益率則開(kāi)始不斷下臺(tái)階。

“預(yù)計(jì)到今年1月底貨基的平均7日年化收益率可能會(huì)跌破3%。”上述貨幣基金經(jīng)理說(shuō)：“在寬松的環(huán)境中，未來(lái)貨基收益率還會(huì)在下臺(tái)階的道路上走下去。這一是因?yàn)槭袌?chǎng)預(yù)期貨幣政策極端寬松態(tài)勢(shì)形成，短端利率也到達(dá)了低點(diǎn);另一方面，跨年期間市場(chǎng)資產(chǎn)都在密集建倉(cāng)，雖然目前收益率變化不明顯，但預(yù)計(jì)到1月底時(shí)將傳導(dǎo)到貨基收益表現(xiàn)上，未來(lái)或呈現(xiàn)整體下臺(tái)階的情況。”

去年底貨基規(guī)模7.6萬(wàn)億

4個(gè)月縮水1.36萬(wàn)億

事實(shí)上，去年下半年以來(lái)，貨基收益率就已經(jīng)開(kāi)始跌跌不休，貨幣基金也出現(xiàn)大規(guī)模凈贖回。

銀河證券基金研究中心的數(shù)據(jù)顯示，截至2018年底，貨幣基金總規(guī)模為7.59萬(wàn)億元，結(jié)合基金業(yè)協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)對(duì)比可以發(fā)現(xiàn)，雖然這一數(shù)據(jù)比2017年末6.74萬(wàn)億元的總規(guī)模增長(zhǎng)了8531.84億元，同比有12.7%的增幅，但相比2018年8月末的8.95萬(wàn)億元規(guī)模高點(diǎn)已經(jīng)萎縮了1.36萬(wàn)億元，縮水幅度高達(dá)15.2%。

從協(xié)會(huì)數(shù)據(jù)看，貨幣基金規(guī)模在2018年年初突破7萬(wàn)億元“大關(guān)”后，勢(shì)如破竹，不斷上行，并在去年8月底達(dá)到8.95萬(wàn)億元，非常接近9萬(wàn)億關(guān)口。然而，8月份以后及后來(lái)的四季度，貨幣基金規(guī)模轉(zhuǎn)入下降通道，并在2018年末跌破8萬(wàn)億關(guān)口，目前總規(guī)模不足7.6萬(wàn)億元。

談及貨基規(guī)模四季度以來(lái)不斷下行的原因，上述貨幣基金經(jīng)理分析，去年四季度以來(lái)貨基規(guī)模持續(xù)萎縮，首要原因是貨基收益率不斷下臺(tái)階，與市場(chǎng)上具有債券杠桿的短債、中長(zhǎng)期債券的收益相比差距在拉大，導(dǎo)致貨基吸引力下降;第二，銀行等機(jī)構(gòu)在年末、季末、節(jié)假日都會(huì)有固定的流動(dòng)性考核，貨基中的機(jī)構(gòu)資金回流銀行系統(tǒng)，導(dǎo)致資金凈贖回;第三，資管新規(guī)后，包括銀行在內(nèi)的資管機(jī)構(gòu)都在發(fā)行類貨基性質(zhì)的公募產(chǎn)品，短債基金等相似產(chǎn)品都對(duì)貨基的市場(chǎng)需求形成分流和替代效果。“總體來(lái)說(shuō)，目前機(jī)構(gòu)資金的風(fēng)險(xiǎn)偏好仍處在低位，資金在流動(dòng)性和收益性之間權(quán)衡，風(fēng)險(xiǎn)收益和流動(dòng)性介于貨基和中長(zhǎng)期債基的短債，為類似風(fēng)險(xiǎn)偏好的資金提供了多樣化選擇，這也讓貨基的持續(xù)高增長(zhǎng)難以為繼。”

上述固收總監(jiān)也認(rèn)為，在嚴(yán)監(jiān)管、收益率下行以及替代產(chǎn)品增多的情況下，貨基規(guī)模的高速增長(zhǎng)勢(shì)頭或?qū)⒏嬉欢温洹?/p>