對于公募FOF而言，今年迎來一個良好的開端。股票市場回暖、ETF強(qiáng)勢崛起等利好因素，均為FOF提供了充足的反彈機(jī)會。

Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來，絕大多數(shù)FOF(基金中基金)擺脫了去年業(yè)績下跌的陰影，年內(nèi)平均收益率達(dá)4.67%。其中，前海開源裕源(FOF)領(lǐng)漲，收益率為25.67%。

《國際金融報(bào)》記者注意到，不少FOF在去年四季度均有配置或增持ETF(交易型開放式指數(shù)基金)。那么，未來FOF的最優(yōu)資產(chǎn)配置是否為ETF，如何正確地配置ETF，以及FOF還將會為市場帶來哪些創(chuàng)新?

業(yè)績：平均收益率超4%

首批FOF成立之初，曾因刷新規(guī)模和戶數(shù)等多項(xiàng)紀(jì)錄引起業(yè)界廣泛關(guān)注，但這類創(chuàng)新型產(chǎn)品的成長之路可謂曲折。在成立初期令市場眼前一亮之后，其業(yè)績表現(xiàn)卻大相徑庭。2018年，首批FOF平均虧損超過5%。其中，海富通聚優(yōu)精選(FOF)虧損更是超過20%。

好在今年春天來得不算晚。2月初以來，股市的春季行情讓FOF一掃業(yè)績虧損的陰霾。同時(shí)，后續(xù)相繼成立的FOF也取得不錯的成績。

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至3月13日(FOF業(yè)績披露有延遲)，36只FOF(份額分開計(jì)算)年內(nèi)收益率均為正，平均收益率超過4%。其中，前海開源裕源(FOF)以25.67%的年內(nèi)收益率領(lǐng)跑同類，并跑贏同期上證綜指;去年同類業(yè)績跌幅第一的海富通聚優(yōu)精選(FOF)，終于在今年扭虧為盈，并以17.99%的年內(nèi)收益率位居第二;興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)、上投摩根尚睿(FOF)等8只FOF年內(nèi)收益率超過5%。

值得注意的是，目前已成立的16只養(yǎng)老目標(biāo)基金(均為FOF)克服了市場震蕩的不利因素，取得3.47%的平均收益率，最高收益率為9.15%。

此前凈值跌落1元的FOF也逐漸收復(fù)失地，超九成FOF凈值達(dá)到1元以上，前海開源裕源(FOF)凈值已超1.2元，興全安泰平衡養(yǎng)老(FOF)和中歐預(yù)見養(yǎng)老2035(FOF)凈值有望突破1.1元。

記者發(fā)現(xiàn)，今年收益率排名靠前的兩只FOF均以股票型和混合型基金重倉為主，雖然去年市場低迷，基金凈值也相應(yīng)受挫，但在今年的行情下成為反彈最快的FOF。

海富通聚優(yōu)精選(FOF)基金經(jīng)理姜萍在去年四季報(bào)中表示，在去年四季度減持了配置醫(yī)藥的權(quán)益類基金，轉(zhuǎn)而調(diào)配消費(fèi)類基金。

公開資料顯示，前海開源裕源(FOF)成立于2018年5月16日，去年四季度主要重倉了國泰中證全指證券ETF、華安黃金ETF、南方中證500ETF，占基金凈值比高達(dá)41.94%。截至3月14日，這三只ETF年內(nèi)收益率分別為41.69%、-0.27%、27.04%。

ETF：FOF的最佳拍檔

去年四季報(bào)顯示，多數(shù)FOF都增持了ETF。其實(shí)，在2016年9月，證監(jiān)會發(fā)布《公開募集證券投資基金運(yùn)作指引2號——基金中基金指引》后，不少公募基金公司便將目光投向了費(fèi)用低、透明度高、交易便捷的ETF。

相比那些配置自家產(chǎn)品或固收類產(chǎn)品的FOF，選擇投資ETF的FOF有哪些優(yōu)勢，以及如何更好地打理FOF組合?

前海開源裕源(FOF)基金經(jīng)理蘇辛在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“ETF作為標(biāo)準(zhǔn)化的工具型產(chǎn)品，在FOF的投資管理中具有一定的優(yōu)勢。首先，經(jīng)過十來年的發(fā)展，目前國內(nèi)的ETF已經(jīng)涵蓋股票、債券、黃金、貨幣等各大類資產(chǎn)，已經(jīng)能夠滿足FOF進(jìn)行資產(chǎn)配置的需要;其次，ETF運(yùn)作透明，費(fèi)用低，交易方式靈活便利，相比傳統(tǒng)的開放式基金也有很大的優(yōu)勢。”

中融基金策略投資部總監(jiān)、中融量化精選(FOF)基金經(jīng)理哈圖在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示：“基金經(jīng)理會參考量化模型對權(quán)益市場中長期機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)的刻畫，調(diào)整基金的投資策略。去年股票資產(chǎn)從經(jīng)濟(jì)周期、股債相對價(jià)值、政策流動性環(huán)境來看，大多數(shù)時(shí)候都是風(fēng)險(xiǎn)較高的，所以建倉期權(quán)益類品種選擇場內(nèi)ETF而沒有選擇場外基金，是從對回撤控制的便利性角度考慮的。”

選擇ETF或是業(yè)績?nèi)訇P(guān)鍵，但更多地反映基金公司和基金經(jīng)理對市場的思考和判斷。

哈圖表示，F(xiàn)OF組合管理首先要明確的是投資目標(biāo)，對于權(quán)益投資比例30%-40%的FOF產(chǎn)品，長期看獲取穩(wěn)健的投資回報(bào)比較重要，對于產(chǎn)品回撤的控制尤為重要，而這需要對市場的變化有更好地應(yīng)對與前瞻性判斷。

蘇辛認(rèn)為，F(xiàn)OF對ETF的需求取決于大類資產(chǎn)配置的結(jié)果。如果大類資產(chǎn)配置只涵蓋資產(chǎn)類別的層次，那么FOF基金經(jīng)理只需要從大盤藍(lán)籌、中小板、創(chuàng)業(yè)板、債券、黃金和貨幣等ETF中進(jìn)行篩選即可。如果大類資產(chǎn)配置涵蓋了行業(yè)和策略配置的層次，除了上述ETF，還可以重點(diǎn)關(guān)注各個行業(yè)主題和策略的ETF。

配置：如何擇優(yōu)選取ETF

FOF作為一種多資產(chǎn)、多策略配置的產(chǎn)品，其核心是資產(chǎn)配置。不過，目前市場存續(xù)的ETF存在分化現(xiàn)象，寬基ETF幾乎被頭部公司壟斷，其他ETF也有可能出現(xiàn)流動性等風(fēng)險(xiǎn)問題。

那么，F(xiàn)OF是如何調(diào)研并擇時(shí)配置ETF，F(xiàn)OF對不同種類ETF的需求是否不同，同時(shí)是否需要警惕ETF流動性等風(fēng)險(xiǎn)問題?

蘇辛認(rèn)為，ETF屬于工具型產(chǎn)品，篩選ETF的關(guān)鍵在于考察ETF的流動性、跟蹤誤差和費(fèi)率，并不需要調(diào)研。至于ETF的擇時(shí)，主要是根據(jù)大類資產(chǎn)配置的結(jié)果而定，擅長做交易的基金經(jīng)理可適當(dāng)在盤中進(jìn)行擇時(shí)交易，不擅長交易的基金經(jīng)理則可定期進(jìn)行交易。

至于如何考察ETF的流動性，蘇辛表示，除了考察其規(guī)模之外，最直觀的體現(xiàn)是其在二級市場的活躍度。此外，還要看ETF在每一個相對較短的時(shí)間區(qū)間內(nèi)是否具有較活躍的交投。

在選擇ETF配置上，哈圖和他的團(tuán)隊(duì)較為看重跟蹤標(biāo)的的稀缺性、投資價(jià)值、ETF規(guī)模與流動性，基金公司的綜合實(shí)力等。

哈圖表示，工具類產(chǎn)品的選擇和評價(jià)與主動類產(chǎn)品有較大的差別。對于ETF的流動性要求，更多是從配置目的來考慮的，還有機(jī)構(gòu)可以通過換股與一級市場申贖參與ETF的投資，考慮更多的是自身的階段需求。

未來：資產(chǎn)配置有望多元化

由于去年業(yè)績整體不佳，部分投資者棄FOF而去，首批FOF的規(guī)模遭遇一縮再縮，從166億元的首募規(guī)模大幅降至60億元。

蘇辛表示，F(xiàn)OF的風(fēng)險(xiǎn)收益特征不能簡單與股票基金、債券基金等普通的基金類型進(jìn)行比較，而是應(yīng)該在FOF的類別劃分中進(jìn)行比較。一般而言，混合型FOF的預(yù)期收益及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)水平高于債券型FOF和貨幣型FOF，低于股票型FOF。

打鐵還需自身硬，雖然目前FOF業(yè)績開始回暖，但規(guī)模縮水或偏小的問題還亟待解決。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至去年四季度，F(xiàn)OF最高規(guī)模也不過15億元。那么，如何正確引領(lǐng)投資管理向資產(chǎn)配置轉(zhuǎn)型，并吸引更多投資者參與投資?

蘇辛認(rèn)為，目前，普通基金主要是對股票、債券進(jìn)行投資，而FOF還可以投資美股、港股、黃金、石油等資產(chǎn)，未來FOF的發(fā)展也會推動國內(nèi)各種類型底層標(biāo)的基金的豐富和發(fā)展，比如促進(jìn)更多絕對收益型產(chǎn)品、白銀等商品基金、REITS(房地產(chǎn)信托投資基金)等產(chǎn)品出現(xiàn)。

哈圖表示，對于風(fēng)險(xiǎn)控制，需要的工具是較多的，不光是通過在資產(chǎn)之間做配置的調(diào)整，可能還需要更加豐富、低相關(guān)性的資產(chǎn)或者策略，以及衍生品工具的使用。不過，這些工具與策略的使用可能在當(dāng)前公募FOF的投資中還比較困難，主要是子基金很難有比較豐富的投資策略。

中國量化投資學(xué)會理事長丁鵬在接受《國際金融報(bào)》記者采訪時(shí)表示，從國際角度來看，ETF目前仍然是FOF的主要資產(chǎn)配置工具，還可參考CTA(管理期貨)和其他金融衍生品等交易策略。