此前，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖表示，上交所將研究推出集合申購機制，優(yōu)化ETF申購安排。滬上某公募基金經(jīng)理和深圳某公募人士均向《國際金融報》記者表示，公司已經(jīng)開始緊跟該項創(chuàng)新機制，但目前還在等監(jiān)管方案落地，具體細節(jié)暫不方便透露。

今年11月份，上交所和深交所曾齊發(fā)文，對上市公司股東以股份認購ETF行為嚴格監(jiān)管。發(fā)展至今已有15年的ETF，在今年迎來飛速發(fā)展的大好時機，各路資金持續(xù)凈流入ETF市場，ETF總規(guī)模已經(jīng)突破5000億元。眼下，ETF機制的逐漸完善，也將助推國內(nèi)ETF市場向更好的方向穩(wěn)定發(fā)展。

創(chuàng)新機制待落地

“ETF集合申購機制方案還要等監(jiān)管的進一步通知，前期會選擇幾家基金公司試點。”某大型公募人士向《國際金融報》記者表示。

11月17日，上海證券交易所副總經(jīng)理劉逖在上交所ETF高峰論壇工銀瑞信基金專場中表示，未來上交所將從四個方面持續(xù)推動基金市場穩(wěn)健發(fā)展：一是持續(xù)擴大ETF標(biāo)的范圍，完善ETF布局和產(chǎn)品鏈;二是持續(xù)優(yōu)化基金交易機制，研究推出集合申購機制，優(yōu)化ETF申購安排;三是大力發(fā)展ETF衍生品市場，推出更多ETF期權(quán)品種;四是持續(xù)加強市場推廣與投資者教育，提升產(chǎn)品認知度。

滬上某公募基金經(jīng)理在接受《國際金融報》記者采訪時表示，公司一直在持續(xù)跟進ETF集合申購機制的最新進展。在ETF日常上市的過程中，集合申購機制使得持有單只股票的上市公司股東投資ETF是一個非常好的創(chuàng)新模式。

所謂ETF集合申購機制，是指在ETF上市后，在不損害原持有人利益的前提下，定期允許多個投資者用單個或多個成分券來申購ETF份額。ETF在二級市場的普通申購是由投資者購買一籃子股票或一籃子股票加一部分現(xiàn)金替代，再用一籃子股票進行ETF申購。對比來看，前者在后者的申購方式上做了創(chuàng)新。

從風(fēng)險保障的角度看，上述基金經(jīng)理表示，該項創(chuàng)新機制能夠很好地將投資者之間的利益進行切割，保障所有投資者利益公平。換句話說，當(dāng)ETF上市發(fā)行后，采用ETF集合申購機制不會對基金凈值帶來太大影響。換購?fù)顿Y者將個股調(diào)整成一籃子股票，這其中的調(diào)倉價格成本波動需要由投資者本人承擔(dān)，而不會對其余原持有人利益帶來損害。

對于該項機制的創(chuàng)新模式，北京某公募人士向《國際金融報》記者表示，無論ETF的申購機制做何創(chuàng)新改動，需要機構(gòu)嚴格堅守一條底線，只要不損害投資者利益的機制都可以嘗試。

首發(fā)換購到集合申購

今年以來，有關(guān)上市公司股東用股份換購ETF的行為不斷。據(jù)《國際金融報》記者不完全統(tǒng)計，年內(nèi)完成換購ETF的上市公司涉及金額已超過200億元，頻繁換購的背后潛藏風(fēng)險。這種換購方式是指投資者可以在ETF募集期，使用單只或多只ETF標(biāo)的指數(shù)成份股認購ETF份額。

此前，已經(jīng)有兩只ETF產(chǎn)品在募集階段就因為換購ETF行為導(dǎo)致凈值大幅跑輸業(yè)績基準。Wind數(shù)據(jù)顯示，這兩只ETF產(chǎn)品年內(nèi)凈值增長率至今仍未回正。

上市公司股東這般花式減持行為已經(jīng)間接損害了基金持有人利益，也引起監(jiān)管部門的重視。11月13日，上交所和深交所就目前市場上存在的ETF股票認購行為發(fā)文表示，下一步將按照證監(jiān)會部署要求，進一步加強ETF規(guī)范運作的監(jiān)管，完善基礎(chǔ)制度建設(shè)。

雖然監(jiān)管層認為，上市公司換購ETF的行為不存在變相減持、違規(guī)減持的情形。但從嚴監(jiān)管的態(tài)度來看，也是為了更好地保障基金持有人的利益。

至此，原本計劃換購ETF的多家上市公司也相繼公告放棄該行為。深圳某公募人士向《國際金融報》記者透露，因為換購ETF行為導(dǎo)致基金凈值大幅波動的情形，所涉的兩家基金公司已經(jīng)被監(jiān)管層在內(nèi)部給予行政處罰。

呼之欲出的ETF集合申購機制與上市公司換購ETF的行為有何不同?泰石投資董事總經(jīng)理韓瑋向《國際金融報》記者表示：“ETF集合申購雖然實質(zhì)上也是用多只股票換購ETF，但是由于集合換購采用與基金分離的賬戶調(diào)整換購資產(chǎn)組合，可以在很大程度上避免由于換購模式對其他基金持有人造成利益損害。”

從監(jiān)管重視換購ETF行為，到擬推出ETF集合申購機制，再到近期等待政策落地和選定試點公司，前后時間相差不過一個月。上述北京某公募人士向記者表示，推出ETF集合申購機制跟換購ETF被嚴監(jiān)管在時間上可能是個巧合，其實，此前就有多家基金公司希望有類似的創(chuàng)新機制推出，只是時機還沒到而已。

集合申購機制的意義有多大?上述滬上某基金經(jīng)理向記者表示，首先，從投資的角度看，ETF具備將個股風(fēng)險分散化的功能，這樣的機制是有意義的;其次，從ETF的發(fā)展角度看，該機制擴大了投資前提，使得更多持有股票的投資者能夠進入ETF市場;最后，從需求的角度來看，此前的ETF換購行為只能在新發(fā)ETF中進行操作，而該機制適用于所有已經(jīng)上市后的存量ETF。

ETF未來空間有多大

今年是中國ETF誕生15周年，2004年國內(nèi)首只ETF產(chǎn)品華夏上證50ETF在上交所成立。上交所數(shù)據(jù)顯示，截至11月11日，我國境內(nèi)掛牌的ETF總數(shù)超過240只，總市值約6700億元，其中上交所上市的ETF超過170只，境內(nèi)的份額超過80%，交易量居亞洲第一，從市值來看，僅次于東京交易所，排名亞洲第二。

ETF是指“交易型開放式指數(shù)證券投資基金”。這種特殊的開放式基金，既吸收了封閉式基金可以當(dāng)日實時交易的優(yōu)點，也具備了開放式基金可自由申購贖回的優(yōu)點，投資者可以如買賣開放式基金一樣，向基金管理公司申購或贖回ETF份額。

正是由于具備了風(fēng)險分散化、流動性好等多個優(yōu)點，ETF在近兩年吸引了眾多資金的青睞。Wind數(shù)據(jù)顯示，股票型ETF規(guī)模自2018年以來迎來大幅增長。截至12月12日，今年市場先后成立了47只股票型ETF，存續(xù)的186只股票型ETF最新規(guī)模合計突破5000億元。與前幾年股票型ETF市場的沉悶相比，如果說2018年是崛起之年，那么2019年便是爆發(fā)之年。

不過，與美國ETF市場相比，國內(nèi)ETF還處于不斷成長的階段。數(shù)據(jù)顯示，截至今年二季度末，美國ETF總規(guī)模已經(jīng)直逼4萬億美元，占全球開放式基金規(guī)模的16.51%。

對于國內(nèi)外ETF市場發(fā)展差異化較大的現(xiàn)象，韓瑋認為，國外ETF能夠達到如今的體量主要有兩方面因素：“一方面，海外投資群體成熟。投資者大多數(shù)是長期機構(gòu)投資者，他們經(jīng)過長期實踐能夠理解和認可ETF基金扣除成本之后的長期業(yè)績優(yōu)勢;另一方面，海外市場指數(shù)體系完善。多家大型指數(shù)編制機構(gòu)歷經(jīng)多年的努力，已經(jīng)建立了非常完善的覆蓋全球各行業(yè)的指數(shù)體系，伴隨著ETF基金的豐富多樣性，海外ETF投資者具有非常豐富的投資選擇余地。”

國內(nèi)ETF市場接下來要如何做大做強，韓瑋認為要從以下三點入手：“第一，進一步降低ETF基金的各項費用;第二，進一步豐富指數(shù)體系和對應(yīng)的ETF基金;第三，在進一步提升中國市場的機構(gòu)化水平的同時，加大投資者教育力度，鼓勵投資者在市場恐慌的底部長期投資ETF基金。”

“股票型和債券型ETF未來都有非常大的成長空間，而新出現(xiàn)的商品型ETF基金短期將有更多的創(chuàng)新發(fā)展機會。”韓瑋表示。