中國(guó)基金報(bào)記者 李樹(shù)超

4月底以來(lái)，債市自高點(diǎn)下挫，中債總財(cái)富指數(shù)已下跌3.47%。不過(guò)，盡管債市“涼涼”，債基的凈值跌幅已明顯收窄，不少債基甚至逆市斬獲正收益。

多位行業(yè)人士和機(jī)構(gòu)表示，債市在調(diào)整，基金管理人也有意識(shí)地調(diào)結(jié)構(gòu)、降久期，部分債基適當(dāng)信用下沉、配置轉(zhuǎn)債，在調(diào)整中較為抗跌。未來(lái)一年，債市可能還是震蕩走熊行情，配合使用配置和交易策略更為重要。

下半年純債基金表現(xiàn)抗跌

信用債表現(xiàn)優(yōu)于利率債

Wind數(shù)據(jù)顯示，截至9月18日，排除次新債基，今年以來(lái)，1232只中長(zhǎng)期純債型基金(份額合并計(jì)算)平均收益率為1.91%，超出中債總財(cái)富(總值)指數(shù)漲幅約50個(gè)BP。從今年4月29日債市調(diào)整以來(lái)起算，中長(zhǎng)期純債基金平均下跌1.22%，明顯低于債市指數(shù)同期3.47%的跌幅;尤其是7月份以來(lái)，中債總財(cái)富指數(shù)下跌1.2%，同期中長(zhǎng)期純債型基金微跌0.02%，更有476只純債基金斬獲正收益，占比38.64%。

行業(yè)觀察人士認(rèn)為，純債基金在經(jīng)過(guò)4月份回撤后，基金管理人可能明顯降低了持倉(cāng)債券久期和利率債風(fēng)險(xiǎn)暴露，因此在下半年表現(xiàn)也較為抗跌。

金鷹添利中長(zhǎng)期信用債基金經(jīng)理戴駿認(rèn)為，純債基金近期表現(xiàn)抗跌的主要原因在于，大部分基金根據(jù)市場(chǎng)情況縮短了組合久期，同時(shí)，進(jìn)行了信用下沉提高靜態(tài)收益;部分債基可能增持了權(quán)益類屬性的可轉(zhuǎn)債。

民生加銀基金固收部表示，純債型基金近期表現(xiàn)相對(duì)較好：一方面，純債基金持倉(cāng)以信用債為主，票息較同期限的利率債更高，防御性更好，近幾月信用利差壓縮，信用債收益中樞上行幅度低于利率債，從資本利得(損失)的角度也是信用債占優(yōu);另一方面，公募基金的交易屬性更強(qiáng)，當(dāng)收益率開(kāi)啟趨勢(shì)性上行時(shí)，公募基金往往傾向于賣出長(zhǎng)久期資產(chǎn)，調(diào)結(jié)構(gòu)降久期，避免進(jìn)一步的損失。觀察債券型基金二季報(bào)可以發(fā)現(xiàn)，債基的整體久期較一季度有所降低，有助于純債型基金取得更好表現(xiàn)。

分結(jié)構(gòu)看，信用債基表現(xiàn)要優(yōu)于利率債基，4月底以來(lái)，信用債基平均收益率達(dá)到1.35%，高出同期利率債基近250個(gè)BP，尤其是下半年以來(lái)，信用債基不降反升，創(chuàng)造了1.58%的正收益。

戴駿認(rèn)為，在巨幅波動(dòng)的市場(chǎng)中，信用優(yōu)于利率的表現(xiàn)是正常現(xiàn)象：一是同期限的信用債相較于利率債具備信用利差所帶來(lái)的超額持有期票息收益;二是利率債交易頻繁，大量的交易盤對(duì)市場(chǎng)的微觀變化有更明顯的反應(yīng)。“4月底以來(lái)，央行邊際收緊資金面，所帶來(lái)的情緒影響和微觀變化是比較大的，利率債在交易盤的帶動(dòng)下，會(huì)更早體現(xiàn)出來(lái)。”

在戴駿看來(lái)，今年四季度很難看到較大級(jí)別的利率下行行情，后市可能仍將延續(xù)這種態(tài)勢(shì)。

民生加銀基金固收部分析，首先，在監(jiān)管引領(lǐng)和各項(xiàng)政策共同支持下，流動(dòng)性合理充裕，金融系統(tǒng)加強(qiáng)了對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的信貸支持，對(duì)幫助企業(yè)走出困境起到了積極作用，寬信用取得明顯成效，驅(qū)動(dòng)信用利差不斷下行;其次，隨著理財(cái)凈值化轉(zhuǎn)型不斷推進(jìn)和《信托公司資金信托管理暫行辦法(征求意見(jiàn)稿)》的發(fā)布，銀行、信托等機(jī)構(gòu)對(duì)信用債投資需求加大，信用債投資者的數(shù)量和結(jié)構(gòu)更加多樣，有利于信用利差的壓縮;再次，市場(chǎng)的調(diào)整也使投資者普遍采取持有中短端信用債的防守策略，也是信用利差持續(xù)壓縮的重要原因。短期看，雖然信用利差處于低位，但上述幾點(diǎn)邏輯依然有效，預(yù)計(jì)短期內(nèi)信用利差仍將維持低位。

震蕩行情中

需配合使用配置和交易策略

從債券市場(chǎng)的長(zhǎng)期走勢(shì)看，投資上需要做好資產(chǎn)的配置和交易。多位投資人士認(rèn)為，繼2018年-2019年的利率債、信用債行情后，今年債市的高波動(dòng)中需要用交易型思維獲取超額收益。

戴駿認(rèn)為，2018年開(kāi)始，債券市場(chǎng)經(jīng)歷了一年大牛市、一年震蕩市和今年的巨幅震蕩，從經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇狀態(tài)以及歷年債券走勢(shì)的概率來(lái)看，未來(lái)一年有可能是震蕩走熊的行情，在這種市場(chǎng)中，配置和交易的配合顯然更為重要。“在投資端一定要做好組合的資產(chǎn)類別配置，中短端以高收益信用債作為底倉(cāng)配置創(chuàng)造穩(wěn)定收益，中長(zhǎng)端在市場(chǎng)極端情況下參與適當(dāng)博弈。同時(shí)，積極參與可轉(zhuǎn)債投資，分享經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇帶來(lái)的企業(yè)盈利修復(fù)所產(chǎn)生的資本利得收益。”

民生加銀基金固收部分析，對(duì)于公募基金的債券投資而言，配置與交易都非常重要，缺一不可。一方面，配置決定了大的投資方向和倉(cāng)位分布。債券基金的客戶往往風(fēng)險(xiǎn)偏好不高，追求絕對(duì)收益，這就要求管理人在配置之前要認(rèn)真考量所處的經(jīng)濟(jì)周期、流動(dòng)性環(huán)境和收益率水平，避免在收益率低位過(guò)于激進(jìn)、或高位過(guò)于謹(jǐn)慎。此外，債券基金往往涉及轉(zhuǎn)債、權(quán)益等具備權(quán)益屬性的投資工具，考驗(yàn)管理人的大類資產(chǎn)配置能力，因此，配置能力至關(guān)重要。另一方面，交易決定了入場(chǎng)的時(shí)機(jī)與節(jié)奏。良好的擇時(shí)能力既能提升組合的風(fēng)險(xiǎn)收益比，也能提升相對(duì)排名。

民生加銀基金固收部強(qiáng)調(diào)，為創(chuàng)造更好的回報(bào)，給客戶帶來(lái)更好的投資體驗(yàn)，管理人既要加強(qiáng)配置能力的建設(shè)，也要重視交易機(jī)會(huì)的把握。