近幾年，私募股權(quán)代銷(xiāo)領(lǐng)域亂象叢生，如今監(jiān)管不再允許第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)PE/VC產(chǎn)品，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)型路在何方?

《公開(kāi)募集證券投資基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)監(jiān)督管理辦法》(下稱(chēng)《管理辦法》)的實(shí)施，給第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)代銷(xiāo)私募股權(quán)投資PE/VC產(chǎn)品業(yè)務(wù)，帶來(lái)不小的沖擊。

按照《管理辦法》規(guī)定，獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)是專(zhuān)業(yè)從事公募基金及私募證券投資基金銷(xiāo)售業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)。這意味著私募PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)被剔除在獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)范疇之外，因此持有基金銷(xiāo)售牌照的第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無(wú)法再以此拓展私募PE產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，目前財(cái)富管理機(jī)構(gòu)已按照《管理辦法》的要求，一是在2年整改期內(nèi)，對(duì)私募PE產(chǎn)品保有規(guī)模進(jìn)行有序壓降;二是將所有私募股權(quán)基金募集服務(wù)轉(zhuǎn)交給關(guān)聯(lián)資產(chǎn)管理公司處理。

盡管?chē)?yán)格履行《管理辦法》相關(guān)規(guī)定，但不少第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)私下認(rèn)為這種“一刀切”式監(jiān)管未必合適。

“我們做了初步統(tǒng)計(jì)，目前私募股權(quán)基金存量規(guī)模在1.5萬(wàn)億-2萬(wàn)億元人民幣，粗略估計(jì)通過(guò)獨(dú)銷(xiāo)機(jī)構(gòu)募資規(guī)模達(dá)3000億-5000億元人民幣，若財(cái)富管理機(jī)構(gòu)無(wú)法參與私募PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)，可能會(huì)加大這部分社會(huì)資金參與股權(quán)投資的難度，也不利于引導(dǎo)社會(huì)資金解決中小企業(yè)融資難融資貴問(wèn)題。”一位第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品部門(mén)主管認(rèn)為。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者了解到，部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)正在與相關(guān)部門(mén)溝通，建議一是對(duì)獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)參與代銷(xiāo)PE/VC產(chǎn)品進(jìn)行試點(diǎn)，二是對(duì)獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)采取更嚴(yán)格的準(zhǔn)入門(mén)檻、信息披露要求。

“這項(xiàng)建議能否獲得相關(guān)部門(mén)認(rèn)可，仍是未知數(shù)。”一位知情人士表示。目前，有的財(cái)富管理機(jī)構(gòu)開(kāi)始轉(zhuǎn)向機(jī)構(gòu)投資者、產(chǎn)業(yè)資本開(kāi)展PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)服務(wù)。

PE產(chǎn)品募資業(yè)務(wù)遷移挑戰(zhàn)

“目前，我們已經(jīng)將私募PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)業(yè)務(wù)遷往關(guān)聯(lián)的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)，轉(zhuǎn)而交給PE FOF團(tuán)隊(duì)處理。”上述第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)產(chǎn)品部門(mén)主管向記者透露。這意味著，未來(lái)財(cái)富管理機(jī)構(gòu)只能通過(guò)資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)先發(fā)行PE FOF產(chǎn)品完成募資，再由后者投向私募PE/VC基金，才能完成整個(gè)產(chǎn)品的代銷(xiāo)流程。

在他看來(lái)，這種曲線操作其實(shí)“里外不討好”。在財(cái)富管理機(jī)構(gòu)內(nèi)部，得說(shuō)服一批擅長(zhǎng)PE/VC產(chǎn)品銷(xiāo)售的員工轉(zhuǎn)崗，造成額外的用工成本增加;對(duì)高凈值客戶(hù)而言，由于PE FOF產(chǎn)品與私募PE/VC產(chǎn)品要各自收取一筆管理費(fèi)、超額利潤(rùn)分紅，他們對(duì)二次收費(fèi)頗為不滿(mǎn)。

“如果私募PE/VC機(jī)構(gòu)不能創(chuàng)造足夠可觀的投資回報(bào)，部分高凈值投資者會(huì)拿二次收費(fèi)問(wèn)責(zé)。”上述產(chǎn)品部門(mén)主管坦言。

目前，第三方財(cái)富機(jī)構(gòu)已經(jīng)大幅抬高了PE/VC機(jī)構(gòu)的合作門(mén)檻，一方面，全面考察PE/VC基金投資策略與以往業(yè)績(jī)，遴選出優(yōu)秀的基金團(tuán)隊(duì)納入投資范疇;另一方面，部分大型財(cái)富管理機(jī)構(gòu)自主籌建PE投資管理團(tuán)隊(duì)，對(duì)各類(lèi)新興戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)開(kāi)展全面調(diào)研，加深對(duì)股權(quán)投資市場(chǎng)的了解，避免出現(xiàn)投資決策錯(cuò)誤。

“我們面臨的更大挑戰(zhàn)是，在有序壓降私募PE/VC產(chǎn)品保有規(guī)模的同時(shí)，避免客戶(hù)資金流失。”一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)客戶(hù)關(guān)系部門(mén)負(fù)責(zé)人向記者直言。目前，他所在機(jī)構(gòu)擁有70億-80億私募PE/VC產(chǎn)品存續(xù)規(guī)模，且尚未建立相應(yīng)的PE FOF團(tuán)隊(duì)，還無(wú)法開(kāi)展曲線操作，因此他們擔(dān)心PE/VC產(chǎn)品一到期，這部分客戶(hù)資金會(huì)轉(zhuǎn)向其他財(cái)富管理機(jī)構(gòu)。

因此他們正與多家私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)協(xié)商，以轉(zhuǎn)介紹方式將客戶(hù)資源直接對(duì)接后者的募資團(tuán)隊(duì)，再由后者按照募資額給予相應(yīng)的募資服務(wù)費(fèi)用。但其中涉及到雙方在PE/VC產(chǎn)品運(yùn)營(yíng)、客戶(hù)關(guān)系管理、資金結(jié)算等多個(gè)技術(shù)系統(tǒng)的融合，操作難度不小。

多項(xiàng)政策建議等待回復(fù)

在壓降PE產(chǎn)品保有規(guī)模與轉(zhuǎn)道PE FOF曲線操作的同時(shí)，第三方財(cái)富管理機(jī)構(gòu)也與相關(guān)部門(mén)積極溝通，希望獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)在代銷(xiāo)私募PE/VC產(chǎn)品能擁有一定的操作空間。

當(dāng)前相關(guān)部門(mén)之所以不允許獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)涉足PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)，主要原因是近年私募股權(quán)/創(chuàng)投基金領(lǐng)域銷(xiāo)售亂象叢生，嚴(yán)重影響行業(yè)聲譽(yù)和投資者利益。具體而言，一是不少民間投資機(jī)構(gòu)沒(méi)有基金銷(xiāo)售牌照等資質(zhì)，卻以財(cái)富管理、資產(chǎn)管理名義違規(guī)銷(xiāo)售各類(lèi)金融產(chǎn)品，越過(guò)法律紅線。二是很多“偽私募”“假私募”所發(fā)行的PE/VC產(chǎn)品，并沒(méi)有將資金投向股權(quán)投資，而是挪用到自身資金池業(yè)務(wù)借新還舊，引發(fā)客戶(hù)資金被侵占、挪用基金財(cái)產(chǎn)、非法集資等嚴(yán)重侵害投資者利益行為。

“但是，相關(guān)部門(mén)因此采取一刀切禁止所有獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)參與私募PE/VC產(chǎn)品代銷(xiāo)，過(guò)于嚴(yán)格。”一家財(cái)富管理機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)主管直言。這不但導(dǎo)致大量社會(huì)資金無(wú)法借道股權(quán)投資參與科創(chuàng)企業(yè)投資，也可能間接加重中小科創(chuàng)企業(yè)融資難融資貴的狀況。因?yàn)楹芏嘀行】苿?chuàng)企業(yè)缺乏抵押物，無(wú)法從銀行等金融機(jī)構(gòu)獲取貸款，往往是股權(quán)投資資金率先入場(chǎng)扶持。

對(duì)比來(lái)看，在歐美金融市場(chǎng)，基金銷(xiāo)售牌照不對(duì)公募/私募業(yè)務(wù)進(jìn)行區(qū)分，也不會(huì)對(duì)私募股權(quán)、私募證券等細(xì)分類(lèi)型做劃分。具體而言，這些國(guó)家金融監(jiān)管部門(mén)未對(duì)私募基金銷(xiāo)售牌照單獨(dú)設(shè)立限制性要求，即只要符合私募基金募集相關(guān)的行為規(guī)范，持有基金銷(xiāo)售資質(zhì)的機(jī)構(gòu)，均可開(kāi)展私募基金的募資活動(dòng)，并依據(jù)相關(guān)監(jiān)管法規(guī)進(jìn)行備案或報(bào)告即可。

21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道記者多方了解到，部分財(cái)富管理機(jī)構(gòu)向相關(guān)部門(mén)建議，能否對(duì)獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)進(jìn)行分級(jí)管理，其中對(duì)涉及銷(xiāo)售私募PE/VC產(chǎn)品的機(jī)構(gòu)采用更嚴(yán)格的管控標(biāo)準(zhǔn)，包括要求每月向監(jiān)管部門(mén)、行業(yè)協(xié)會(huì)報(bào)送私募PE/VC產(chǎn)品相關(guān)的銷(xiāo)售信息，加強(qiáng)過(guò)程管理和風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)督;與此同時(shí)，建議獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)計(jì)提一定比例的風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，用于彌補(bǔ)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)損失等。

與此同時(shí)，還建議將私募股權(quán)投資基金的合格投資者的準(zhǔn)入門(mén)檻抬高至300萬(wàn)-500萬(wàn)元，以避免風(fēng)險(xiǎn)承受能力不足的個(gè)人投資者“入場(chǎng)”。

值得注意的是，不少財(cái)富管理機(jī)構(gòu)建議采取折衷方案。即先允許幾家行業(yè)頭部私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)與個(gè)別獨(dú)立基金銷(xiāo)售機(jī)構(gòu)開(kāi)展代銷(xiāo)PE/VC產(chǎn)品試點(diǎn)，在試點(diǎn)過(guò)程中發(fā)現(xiàn)問(wèn)題解決問(wèn)題，持續(xù)完善相關(guān)標(biāo)準(zhǔn)及操作要求，待到業(yè)務(wù)流程、風(fēng)控監(jiān)管規(guī)則成熟后，再逐步放開(kāi)。

“目前相關(guān)部門(mén)并未對(duì)上述建議給予答復(fù)。”前述知情人士透露。一些財(cái)富管理機(jī)構(gòu)認(rèn)為，相關(guān)部門(mén)可能更希望私募PE/VC基金對(duì)接產(chǎn)業(yè)資本、投資機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)資金，而不是個(gè)人投資者。