太平洋證券股份有限公司李鑫鑫,李夢鷴近期對東鵬飲料（605499）進行研究并發布了研究報告《東鵬飲料：成本持續改善，業績略超預期》，本報告對東鵬飲料給出買入評級，認為其目標價位為237.00元，當前股價為206.68元，預期上漲幅度為14.67%。

東鵬飲料

(資料圖)

事件：公司發布2022年度業績快報，報告期內實現營收85.01億元，同比+21.84%；歸母凈利潤14.42億元，同比+20.87%；扣非歸母凈利潤13.52億元，同比+24.67%；其中2022Q4實現營收18.57億元，同比+31.01%；歸母凈利潤2.76億元，同比+40.34%；扣非歸母凈利潤2.88億元，同比+142.31%，業績超預期。

收入分析：疫情管控放松+春節提前，Q4環比提速。2022全年公司實現營收85.01億元，同比+21.84%，2022Q1/Q2/Q3/Q4公司收入增速分別為17.26%，15.92%，25.30%，31.01%。Q4收入環比提速，主要系1)Q4疫情管控放松，人員流動正常化，消費場景逐漸復蘇。2)由于春節前置，返鄉，送禮需求下，渠道補庫存積極。3)Q4公司在世界杯期間進行廣告宣傳，品牌推廣效果明顯。

盈利分析：成本端壓力漸緩，費用率下降對沖壓力。2022Q4歸母凈利率14.9%(+1.0pct)，扣非歸母凈利率15.48%(+7.11pct)，主要系大宗原材料聚酯切片、白砂糖及主要添加劑的采購成本下行。公司已在近期PET價格較低位時進行部分鎖價，預計2023年成本端同比改善，毛利率持續修復。費用方面，2022年疫情影響下費用投放受到限制，銷售費用率同比下降對沖成本壓力。

展望2023年，成本改善，新品有望貢獻增量。收入端，疫情管控放松后消費復蘇，消費場景恢復收入有望，公司省內繼續深耕下沉，省外市場持續開拓，500ml大單品規模有望繼續放量。此外東鵬大咖等新品有望成為業績增長第二驅動力。成本端，PET價格自6月以來持續下行，目前已進行鎖價，白砂糖價格基本平穩，無成本上漲壓力。費用端，規模效應下預計2023年費用率穩中有降。

長期展望：產品矩陣不斷豐富，產品結構優化助力公司業績提升。

產品端，2022年公司憑借500ml金瓶大單品在省外市場開拓順利，公司積極打造“能量+”產品線，不斷推出差異化產品，豐富產品矩陣，滿足消費者不同消費場景的需求。2023年公司將重點發力東鵬大咖，產品已進行了改良，咖啡味更濃，2023年將進行全國鋪貨。“東鵬補水啦”正在廣東試點，零售價5元/555ml，新口味將陸續推出。渠道端，公司不斷加強渠道建設，網點數量有望進一步增加，渠道數字化布局領先。公司對經銷商的管理更為嚴格，通過區域加密進一步提升產品整體的鋪市率。

盈利預測與估值：物流人流恢復常態背景下，公司需求持續恢復。500ml金瓶持續放量，增長具備確定性。成本改善疊加規模效應下費用率優化，盈利能力有望持續提升。我們預計2022-2024年收入增速21.8%，24.1%，22.9%，歸母凈利潤增速20.9%，31.7%，25.7%。我們按照2023年45x給予公司一年目標價237元，維持公司“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動風險，行業競爭加劇的風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券朱會振研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.05%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利14.7億，根據現價換算的預測PE為55.19。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為202.7。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，東鵬飲料行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力優秀，營收成長性一般。財務相對健康。該股好公司指標4星，好價格指標2星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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