《金基研》南國/作者 楊起超 時風(fēng)/編審

在國家大力扶持境內(nèi)集成電路企業(yè)發(fā)展的宏觀政策環(huán)境下，國內(nèi)模擬芯片行業(yè)發(fā)展迎來了前所未有的發(fā)展契機，目前正處于歷史性的關(guān)鍵機遇期。作為一家以虛擬IDM為主要經(jīng)營模式的模擬集成電路設(shè)計企業(yè)，杰華特微電子股份有限公司（以下簡稱“杰華特”）專業(yè)從事模擬集成電路的研發(fā)與銷售，主要采用自有的國際先進的工藝技術(shù)進行芯片設(shè)計制造，是工業(yè)和信息化部認(rèn)定的專精特新“小巨人”企業(yè)。

在業(yè)績上，杰華特2019-2021年營業(yè)收入年均復(fù)合增長率達101.38%，大幅高于同行業(yè)可比公司均值，成長性優(yōu)異。到2022年1-6月，杰華特營業(yè)收入同比增長93.08%，凈利潤同比增長1,739.72%。同時，杰華特毛利率逐年上漲，盈利能力不斷增強。在電源管理集成電路行業(yè)深耕多年，杰華特具備專業(yè)的人才團隊優(yōu)勢、工藝-設(shè)計-系統(tǒng)的技術(shù)體系優(yōu)勢、完善的國內(nèi)供應(yīng)鏈優(yōu)勢及寬領(lǐng)域的產(chǎn)品布局優(yōu)勢，上述優(yōu)勢系杰華特業(yè)績增長的內(nèi)在驅(qū)動。隨著在研產(chǎn)品的不斷落地及市場影響力的擴大，杰華特已建立完整的經(jīng)銷體系及穩(wěn)定的大客戶合作關(guān)系。

一、模擬芯片產(chǎn)業(yè)規(guī)模穩(wěn)增，下游市場持續(xù)發(fā)展行業(yè)前景廣闊

集成電路行業(yè)是國家重點鼓勵發(fā)展的領(lǐng)域之一，核心環(huán)節(jié)主要為集成電路設(shè)計、制造與封裝測試三大環(huán)節(jié)。各級部門為集成電路行業(yè)發(fā)展?fàn)I造了良好的政策環(huán)境，規(guī)劃了長遠(yuǎn)的發(fā)展路徑，為國內(nèi)集成電路行業(yè)的發(fā)展帶來了良好的發(fā)展機遇。

根據(jù)中國半導(dǎo)體行業(yè)協(xié)會統(tǒng)計，2017-2021年，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額分別為5,411億元、6,532億元、7,562億元、8,848億元、10,458億元，年均CAGR為17.91%。其中，國內(nèi)集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售額分別為2,074億元、2,519億元、3,064億元、3,778億元、4,519 億元，年均CAGR高于集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額，達到21.49%。

集成電路按照處理的信號對象劃分，主要可分為模擬集成電路和數(shù)字集成電路兩大類。模擬集成電路相對于數(shù)字集成電路，具有產(chǎn)品種類復(fù)雜、產(chǎn)品生命周期長、制程要求相對不高等特點。

隨著社會發(fā)展與工業(yè)體系的完善提升，國內(nèi)市場對模擬集成電路的需求量逐步擴大，目前國內(nèi)的模擬集成電路市場份額占全球比例已超過50%。

據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究院數(shù)據(jù)，國內(nèi)模擬芯片市場規(guī)模從2017年的2,140億元增長至2,731億元，預(yù)計2022年市場規(guī)模將達2,956億元。

隨著新技術(shù)與產(chǎn)業(yè)政策的雙輪驅(qū)動，中國模擬芯片市場將迎來更大的發(fā)展機遇，模擬芯片作為消費終端、汽車和工業(yè)的重要元器件，其產(chǎn)業(yè)地位將穩(wěn)步提升，并迎來高速發(fā)展。

目前，杰華特產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于通訊電子、計算和存儲、工業(yè)應(yīng)用、消費電子等下游市場，并將大力開拓汽車電子等新興應(yīng)用市場。

在通訊電子市場，終端通訊市場龐大的產(chǎn)品需求促進了基站、交換器等通訊電子設(shè)備規(guī)模的進一步增長，進而帶動了通訊類模擬芯片市場規(guī)模的增長。以通信基站為例，據(jù)工信部統(tǒng)計，截至2022年9月末，國內(nèi)移動通信基站總數(shù)達1072萬個，其中5G基站總數(shù)達222萬個，占移動基站總數(shù)的20.7%。

在計算和存儲市場，計算和存儲市場規(guī)模的逐步擴大，進一步帶動了相應(yīng)模擬芯片市場規(guī)模的增長。據(jù)IDC數(shù)據(jù)，2017-2021年，全球PC（個人電腦）出貨量分別為2.60億臺、2.58億臺、2.67億臺、3.04億臺、3.49億臺；全球平板電腦出貨量分別為1.64億臺、1.46億臺、1.44億臺、1.64億臺、1.69億臺。

未來，隨著臺式機、筆記本電腦以及平板電腦差異化定位的進一步明確以及整體市場的穩(wěn)定發(fā)展，個人電腦和平板電腦產(chǎn)品將在定制化、時尚化、個性化的趨勢下爆發(fā)出更多需求。

在工業(yè)應(yīng)用市場，隨著工業(yè)4.0的發(fā)展與產(chǎn)業(yè)智能化的要求，工業(yè)應(yīng)用設(shè)備在功能逐步強大的同時，對電源管理提出了更高的要求。據(jù)QYR數(shù)據(jù)，在2021年全球工業(yè)芯片市場銷售額達到了566.5億美元,并預(yù)計2028年將達到902億美元。

在消費電子市場，隨著國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級與國內(nèi)消費層次提升，消費電子設(shè)備呈現(xiàn)出多樣化與集成化的發(fā)展趨勢，對模擬芯片的性能要求提出了更高要求，同時為消費類模擬芯片帶來了更多市場機會。

以智能家居市場為例，隨著通訊、物聯(lián)網(wǎng)和互聯(lián)網(wǎng)家裝市場的快速發(fā)展，智能家居市場增長迅速。據(jù)中國智能家居產(chǎn)業(yè)聯(lián)盟數(shù)據(jù)，2016-2020年間，國內(nèi)智能家居市場規(guī)模由2,608.5億元增長至5,144.7億元，年均復(fù)合增長率達到18.51%。中商產(chǎn)業(yè)研究院預(yù)測，2022年國內(nèi)智能家居市場規(guī)模可達6,515.6億元。

綜上，國內(nèi)集成電路設(shè)計產(chǎn)業(yè)銷售額快速上漲，且增速高于集成電路產(chǎn)業(yè)銷售額。同時，國內(nèi)模擬芯片行業(yè)市場規(guī)模呈上漲態(tài)勢，其下游市場持續(xù)發(fā)展，行業(yè)前景廣闊。

二、營收CAGR高于行業(yè)均值，毛利率逐年上漲盈利能力增強

觀其業(yè)績，杰華特近年來營業(yè)收入呈高速增長趨勢，最近一期盈利能力持續(xù)提高。

據(jù)招股書，2019-2021年，杰華特營業(yè)收入分別為2.57億元、4.07億元、10.42億元，凈利潤分別為-0.80億元、-2.70億元、1.41億元。

到2022年1-6月，杰華特實現(xiàn)營業(yè)收入7.02億元，同比增長93.08%，主要系隨著與大客戶合作的深入及其他客戶的開拓，杰華特DC-DC芯片和線性電源芯片收入大幅增長。同時，隨著收入大幅增長，杰華特費用增長相對平穩(wěn)，因此實現(xiàn)凈利潤同比增長1,739.72%，為9,385.56萬元。

營業(yè)收入增長率是衡量企業(yè)經(jīng)營狀況和市場占有能力、預(yù)測企業(yè)經(jīng)營業(yè)務(wù)拓展趨勢的重要標(biāo)志。不斷增加的營業(yè)收入，是企業(yè)生存的基礎(chǔ)和發(fā)展的條件。

近三年，杰華特的營業(yè)收入復(fù)合增長率大幅高于同行業(yè)可比公司均值，成長性優(yōu)異。據(jù)招股書，2019-2021年，杰華特營業(yè)收入年均CAGR為101.38%。

同期，杰華特同行業(yè)可比公司圣邦微電子（北京）股份有限公司營收年均CAGR為68.06%；無錫芯朋微電子股份有限公司營收年均CAGR為49.92%；思瑞浦微電子科技（蘇州）股份有限公司營收年均CAGR為108.99%；無錫力芯微電子股份有限公司營收年均CAGR為27.67%；上海艾為電子技術(shù)股份有限公司的營收年均CAGR為51.22%。

經(jīng)金基研計算，2019-2021年，上述5家杰華特同行業(yè)可比公司的營收CAGR均值為61.17%。

從毛利率情況看，杰華特近年來主營業(yè)務(wù)毛利率呈逐年上漲態(tài)勢。

2019-2021年及2022年1-6月，杰華特主營業(yè)務(wù)毛利率分別為13.66%、19.97%、42.16%、42.18%。

據(jù)招股書，杰華特毛利率提高的主要原因系客戶和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，反映出其在市場中的競爭能力不斷提高。

可見，杰華特營業(yè)收入高速增長，近三年復(fù)合增長率大幅高于行業(yè)均值，成長性優(yōu)異。同時，杰華特的主營業(yè)務(wù)毛利率呈逐年上漲態(tài)勢，其盈利能力不斷提高。

三、與上游供應(yīng)商協(xié)同發(fā)展實現(xiàn)雙贏，進入下游各行業(yè)頭部企業(yè)供應(yīng)鏈體系

深耕模擬集成電路領(lǐng)域多年，杰華特憑借自身良好的工藝研發(fā)技術(shù)與優(yōu)質(zhì)的模擬芯片產(chǎn)品，構(gòu)建了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系與下游客戶群體。

就供應(yīng)鏈體系而言，擺脫境外芯片依賴，建立穩(wěn)定、高質(zhì)量的境內(nèi)芯片供應(yīng)鏈體系，是境內(nèi)芯片設(shè)計企業(yè)所面臨的關(guān)鍵難題。在虛擬IDM經(jīng)營模式下，杰華特專注于模擬集成電路的研發(fā)與銷售，將生產(chǎn)環(huán)節(jié)交由第三方完成，并對第三方的晶圓制造與封裝測試質(zhì)量進行全程管控。基于國內(nèi)晶圓、封測廠的資源，杰華特已構(gòu)建了完善的供應(yīng)鏈體系。

晶圓制造方面，杰華特與中芯國際、華虹宏力、華潤上華等國內(nèi)主流晶圓廠合作，建立了良好的合作關(guān)系。杰華特既幫助晶圓廠調(diào)試提升了BCD工藝水平，又實現(xiàn)了企業(yè)自身上游供應(yīng)鏈的完全國產(chǎn)化，客觀上實現(xiàn)了雙贏效果。

封裝測試服務(wù)方面，杰華特主要與長電科技、通富微電、天水華天等國內(nèi)具有行業(yè)影響力的知名企業(yè)合作。

為保證產(chǎn)品質(zhì)量，杰華特組建了一支全流程的供應(yīng)商管理團隊，覆蓋晶圓制造、封裝測試等各環(huán)節(jié)。在保證產(chǎn)品競爭力的同時，杰華特進一步優(yōu)化了以境內(nèi)為主的上游供應(yīng)商體系，強化了其穩(wěn)定的國內(nèi)供應(yīng)鏈渠道優(yōu)勢。

就客戶群體而言，杰華特憑借自身的技術(shù)閉環(huán)優(yōu)勢，以及優(yōu)秀的客戶服務(wù)能力，已成為國內(nèi)主要通訊客戶和安防客戶的供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用于汽車電子、通訊電子、計算和存儲、工業(yè)應(yīng)用、消費電子等眾多領(lǐng)域。

需要指出的是，模擬芯片在下游終端應(yīng)用中所占的成本比重偏低，在現(xiàn)有產(chǎn)品、運行方式能滿足性能要求的情況下，下游客戶切換方案與更改供應(yīng)商的動力不足，故在多數(shù)客戶中，模擬芯片供應(yīng)名單極其穩(wěn)定。

模擬集成電路產(chǎn)品種類眾多，下游應(yīng)用領(lǐng)域廣且終端客戶眾多，出于戰(zhàn)略發(fā)展考慮，杰華特以經(jīng)銷模式為主，并對部分采購量大、行業(yè)知名度高的終端客戶進行直接銷售。杰華特建立了以華南、華東區(qū)域為主，覆蓋境內(nèi)的經(jīng)銷體系，并在韓國和中國臺灣地區(qū)設(shè)有經(jīng)銷網(wǎng)點，客戶涵蓋中國大陸、中國臺灣、中國香港、韓國等全球主要國家和地區(qū)。

在與下游客戶合作過程中，一方面，杰華特通過頻繁深入的技術(shù)交流，不斷提高自身的研發(fā)技術(shù)水平，使產(chǎn)品的應(yīng)用深度與廣度得以拓展，產(chǎn)品前瞻性和品質(zhì)得以快速提升，進一步加快了業(yè)務(wù)的發(fā)展；另一方面，杰華特依靠大客戶對產(chǎn)品認(rèn)可度的背書，使自身產(chǎn)品具有更廣闊的市場空間，進一步加快了市場銷售規(guī)模的擴大。

綜上，杰華特構(gòu)建了穩(wěn)定的供應(yīng)鏈體系，并對第三方的晶圓制造與封裝測試質(zhì)量進行全程管控。同時，杰華特已成功進入了汽車電子、通訊電子、計算和存儲、工業(yè)應(yīng)用、消費電子等眾多領(lǐng)域頭部客戶的供應(yīng)鏈體系，其收入增長具備可持續(xù)性。

四、核心產(chǎn)品收入高增凸顯競爭優(yōu)勢，部分產(chǎn)品關(guān)鍵指標(biāo)達國際先進標(biāo)準(zhǔn)

憑借持續(xù)性的研發(fā)投入以及專業(yè)的人才團隊，杰華特現(xiàn)已擁有1,000款以上可供銷售、600款以上在研的芯片產(chǎn)品型號，涵蓋業(yè)內(nèi)主流的應(yīng)用場景，產(chǎn)品以電源管理模擬芯片為主，在電源管理芯片領(lǐng)域擁有業(yè)界領(lǐng)先的全品類產(chǎn)品設(shè)計開發(fā)能力與產(chǎn)品覆蓋廣度，并逐步拓展信號鏈芯片產(chǎn)品。其中自主研發(fā)、設(shè)計的部分產(chǎn)品的關(guān)鍵性能指標(biāo)已處于國際先進或國內(nèi)領(lǐng)先水平。

據(jù)招股書，電源管理芯片是杰華特核心產(chǎn)品，占主營業(yè)務(wù)收入的比例超過97%。電源管理芯片用于管理電池與電路之間的關(guān)系，負(fù)責(zé)電能轉(zhuǎn)換、分配、檢測、監(jiān)控等功能。杰華特電源管理芯片包括DC-DC芯片、線性電源產(chǎn)品、電池管理芯片和AC-DC芯片等四大子產(chǎn)品類別。

2019-2021年及2022年1-6月，杰華特主營業(yè)務(wù)收入分別為2.57億元、4.07億元、10.41億元、7.02億元。其中，來自電源管理芯片的收入分別為2.54億元、3.98億元、10.19億元、6.90億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為98.91%、97.86%、97.89%、98.32%。

在DC-DC芯片方面，杰華特系業(yè)界少數(shù)擁有完整DC-DC芯片產(chǎn)品組合的集成電路廠商，產(chǎn)品覆蓋5伏至700伏低中高全電壓等級。

其中杰華特部分產(chǎn)品具備國內(nèi)首創(chuàng)性，部分產(chǎn)品已達到國際先進水平。

2019年，杰華特在國內(nèi)率先量產(chǎn)了應(yīng)用于通訊和工業(yè)市場的65V大電流MOSFET集成降壓芯片；2020年，杰華特在國內(nèi)又率先推出了100V大電流降壓控制器芯片，同年杰華特成功研發(fā)出用于CPU供電的智能功率級模塊。

核心指標(biāo)方面，杰華特100V大電流降壓控制器的電壓范圍、驅(qū)動能力、靜態(tài)電流、電壓精度達到國際同類產(chǎn)品水平，驅(qū)動電壓、效率領(lǐng)先國際同類產(chǎn)品水平；智能功率級模塊的電壓范圍、關(guān)鍵負(fù)載范圍的效率、重載結(jié)溫達到國際同類產(chǎn)品水平。

在線性電源芯片方面，杰華特相繼研發(fā)出多系列特色產(chǎn)品，推出市場后具有不俗的市場競爭力。以電源配電和保護芯片為例，杰華特基于工藝和設(shè)計技術(shù)創(chuàng)新，該技術(shù)已處于行業(yè)前列水平，具備極高的性價比。

其中，杰華特100V半橋大電流驅(qū)動芯片的自舉電壓、開關(guān)節(jié)點瞬態(tài)負(fù)壓能力、輸入信號電壓范圍、峰值驅(qū)動電流達到國際同類產(chǎn)品水平，內(nèi)置自舉充電電路反向恢復(fù)效應(yīng)領(lǐng)先國際同類產(chǎn)品水平。

在電池管理芯片方面，杰華特可提供系統(tǒng)的充電IC解決方案以及移動電源方案，相關(guān)產(chǎn)品廣泛運用于TWS耳機、藍(lán)牙音箱、數(shù)碼相機、電動玩具、移動電源以及移動POS機等工業(yè)應(yīng)用以及消費電子場景。

其中，杰華特升降壓充電管理芯片的電壓范圍、支持電池節(jié)數(shù)、電流能力達到國際同類產(chǎn)品水平，導(dǎo)通阻抗、輸出采樣電阻、電池端靜態(tài)功耗領(lǐng)先國際同類產(chǎn)品水平。

在AC-DC芯片方面，杰華特可提供寬電壓、低能耗、高性價比的AC-DC產(chǎn)品。杰華特是業(yè)界最早推出集成FET同步整流器的廠商之一；近年來又于業(yè)內(nèi)較早推出了高頻SR系列同步整流產(chǎn)品；在業(yè)內(nèi)較早推出了去紋波芯片，無供電電容、無補償電容的集成開路保護LED驅(qū)動芯片等AC-DC產(chǎn)品；還相繼在國內(nèi)率先推出了智能電表智能調(diào)壓芯片、快充高頻GaN控制和驅(qū)動器等。

其中，杰華特高效率有源鉗位反激控制器的效率、功率密度、易用性達到國際同類產(chǎn)品水平，最大靜態(tài)電流、最大工作頻率領(lǐng)先國際同類產(chǎn)品水平；同步整流芯片開通延遲、耐壓領(lǐng)先國內(nèi)同類產(chǎn)品水平，關(guān)斷延遲、驅(qū)動電流達到國際同類產(chǎn)品水平。

在信號鏈芯片領(lǐng)域，杰華特已量產(chǎn)了多款具備創(chuàng)新性的接口產(chǎn)品，同時杰華特于2020年推出的以太網(wǎng)供電產(chǎn)品，是國內(nèi)首款支持PoE擴展協(xié)議（PoE++）協(xié)議的相關(guān)產(chǎn)品；杰華特可提供10串和16串的模擬前端產(chǎn)品，該產(chǎn)品系列的電壓電流檢測精度等主要指標(biāo)處于行業(yè)先進水平。

簡言之，杰華特產(chǎn)品型號豐富，核心產(chǎn)品電源管理芯片收入快速增長，帶動杰華特主營業(yè)務(wù)收入逐年攀升。經(jīng)過多年發(fā)展以及技術(shù)進步，杰華特已形成了一批具有具備行業(yè)先進性的模擬芯片產(chǎn)品，部分產(chǎn)品核心指標(biāo)已達到了國際先進、國內(nèi)領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)。

五、研發(fā)人員占比達58.89%，核心技術(shù)貢獻收入比均超99%

作為科技創(chuàng)新及技術(shù)密集型企業(yè)，為保持技術(shù)先進性，提高自身核心競爭力，杰華特高度重視研發(fā)投入，不斷進行技術(shù)升級與創(chuàng)新。

2019-2021年及2022年1-6月，杰華特研發(fā)投入分別為0.61億元、0.99億元、1.99億元、1.44億元，占當(dāng)期營業(yè)收入的比例分別為23.83%、24.42%、19.07%、20.46%。

目前，杰華特已形成了從工藝、設(shè)計再到系統(tǒng)的完整研發(fā)技術(shù)體系架構(gòu)。

首先，工藝平臺是模擬芯片設(shè)計與制造的基礎(chǔ)，杰華特與國內(nèi)主要晶圓代工廠合作，構(gòu)建了0.18微米的7至55V中低壓BCD工藝、0.18微米的10至200V高壓BCD工藝、以及0.35微米的10至700V超高壓BCD工藝等三大類工藝平臺，各工藝平臺均已迭代一至三代，初步形成了系統(tǒng)的自研工藝體系，是杰華特與國際龍頭廠商進行競爭的重要支撐。

其次，杰華特具有不俗的芯片設(shè)計能力。杰華特已培養(yǎng)形成一支專業(yè)素養(yǎng)好、綜合能力高的研發(fā)團隊。截至2022年6月末，杰華特共有研發(fā)人員341名（含博士及碩士學(xué)歷人數(shù)達198人），占員工總數(shù)的58.89%。

其中，杰華特核心研發(fā)團隊擁有國內(nèi)外知名大學(xué)教育背景，并具有在如德州儀器、凌特公司、沃爾泰拉（Volterra）、芯源系統(tǒng)、美信半導(dǎo)體等國際領(lǐng)先模擬集成電路廠商長期一線工作的經(jīng)驗，專注從事電源管理芯片、信號鏈芯片等主流模擬集成電路領(lǐng)域的深入研究，對于工藝研發(fā)與芯片設(shè)計皆有深刻的理解和豐富的經(jīng)驗。

再次，基于自身工藝與電路設(shè)計優(yōu)勢，杰華特可根據(jù)芯片產(chǎn)品的下游具體應(yīng)用場景進行系統(tǒng)優(yōu)化，通過調(diào)整芯片的應(yīng)用架構(gòu)、關(guān)鍵參數(shù)等，實現(xiàn)其芯片產(chǎn)品與應(yīng)用系統(tǒng)的最優(yōu)搭配，進一步降低成本、提升效率。

基于自身從工藝到系統(tǒng)的研發(fā)技術(shù)體系優(yōu)勢，杰華特具備了包括芯片和系統(tǒng)設(shè)計技術(shù)、晶圓制造工藝在內(nèi)的完整核心技術(shù)架構(gòu)。

截至2022年6月末，杰華特已獲得專利401項，其中發(fā)明專利146項，集成電路布局設(shè)計登記證書49項。

在核心技術(shù)方面，杰華特已形成15項核心技術(shù)，涵蓋工藝平臺改進、電路和版圖設(shè)計以及質(zhì)量管理等芯片生產(chǎn)的各個環(huán)節(jié)，是其保持競爭力、持續(xù)發(fā)展的重要基礎(chǔ)。

2019-2021年及2022年1-6月，杰華特核心技術(shù)產(chǎn)品實現(xiàn)的收入分別為2.56億元、4.06億元、10.40億元、7.02億元，占當(dāng)期主營業(yè)務(wù)收入的比例分別為99.80%、99.88%、99.88%、99.998%。

未來，杰華特將繼續(xù)以工藝開發(fā)和產(chǎn)品拓展為主線，以卓越的產(chǎn)品定義與質(zhì)量管控為著力點，以多樣化、高性價比的芯片產(chǎn)品提升市場份額，爭取早日實現(xiàn)“成為模擬集成電路行業(yè)領(lǐng)軍者”的企業(yè)愿景。

免責(zé)聲明：市場有風(fēng)險，選擇需謹(jǐn)慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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