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本周央行公開市場操作結束“30億元”的地量模式，但投放力度逐級縮減。市場人士表示，央行逆回購加量或是為應對稅期走款對流動性造成的壓力，同時也改變了自月初以來央行逆回購縮量帶來的資金面收緊的預期。

在當前銀行間市場資金偏充裕，資金利率偏低的背景下，央行公開市場操作仍釋放出偏積極的貨幣政策操作信號。不過公開市場凈投放規模逐級縮減仍顯示出央行對于當前流動性的謹慎態度。

稅期對資金面形成一定擾動

本周前兩個交易日，央行分別進行了120億元和70億元7天期逆回購操作，中標利率為2.10%，與此前持平。因每日均有30億元逆回購到期，實現凈投放90億元和40億元。此外，本月增值稅繳稅截止日為7月15日，7月18日和19日為銀行走款日，過去五年7月份增值稅納稅規模平均約為5,000億元，對資金面形成一定擾動。

華北某城商行交易員對財聯社表示，本月15日央行等量續做到期中期借貸便利（MLF），加之近兩天逆回購小量凈投放，顯示出央行呵護稅期銀行間資金面的態度明顯。

北京某大行交易員也指出，這兩天是稅期，感覺資金面有點收斂。周二市場資金融出較周一明顯減少，估計是稅期走款的影響仍未完全消退。央行逆回購縮量投放，說明市場資金整體并不少，估計隨著稅期影響逐漸減弱，銀行間流動性的偏寬松態勢或將延續。

該交易員同時表示，由于近期銀行間市場資金偏充裕，機構通過拆借隔夜資金加杠桿的行為較多，R001（銀行間以利率債為質押物的隔夜回購加權平均利率）每日成交量逐日遞增，即將破6萬億元，過高的杠桿或引發央行關注。

后續決定資金面的主要因素仍為國內經濟恢復情況

不過多數市場人士認為，后續決定資金面的主要因素仍為國內經濟恢復的情況，當前經濟恢復的斜率相較于2020年仍相對偏緩，預計央行對貨幣市場利率的調控目標，可能是維持一個“中性略偏低”的水平，此外短期內再度使用降準等傳統總量型工具的必要性不大。

國聯證券分析師王宇鵬表示，當前貨幣政策仍將維持偏寬松狀態，其何時向穩健中性逐步收斂、政策重心何時從“穩增長”轉向“防風險”，主要有三方面因素驅動。一方面是，經濟修復動力邊際增強，貨幣政策進一步寬松的必要性下降時，央行可能考慮收緊流動性。另外，貨幣政策持續寬松引起宏觀杠桿率攀升、資金空轉等現象時，央行可能考慮收緊流動性。其三，金融數據持續超預期、“寬信用”成效持續顯現時，央行可能考慮收緊流動性。

關鍵詞： 貨幣政策 公開市場操作 銀行間市場