一、需求是驅(qū)動鋼材價格的核心

(資料圖片僅供參考)

對鋼鐵行業(yè)來說，2022年是個重要的年份。在此之前，行業(yè)政策對產(chǎn)業(yè)的擾動較大，鋼材價格上漲的邏輯多是強(qiáng)制性停限產(chǎn)導(dǎo)致的短期供需錯配，這期間供應(yīng)變化較為重要。然2022年至今，產(chǎn)業(yè)政策褪去，鋼材供需結(jié)構(gòu)的調(diào)整重新回歸市場配置。在完全市場化的環(huán)境中，鋼材供應(yīng)基本充足，甚至于略微過剩。這決定了鋼鐵行業(yè)進(jìn)入買方市場，需求對價格的影響成了核心因素。

二、近遠(yuǎn)端的需求曲線開始分化

需求曲線有兩個，一個是近端需求曲線，另一個是遠(yuǎn)端需求曲線。分別對應(yīng)的是弱需求現(xiàn)實(shí)與強(qiáng)需求預(yù)期。弱現(xiàn)實(shí)的形成主要有三點(diǎn)原因，一是國內(nèi)疫情擾動；二是房地產(chǎn)持續(xù)下行，1-10月份房屋新開工面積同比下降37.8%。三是全球進(jìn)入加息周期，加息不僅從貿(mào)易渠道影響國內(nèi)鋼材需求，也會通過資金流動、市場情緒等渠道傳導(dǎo)至國內(nèi)，加大鋼材下行壓力。

10月中下旬，預(yù)期與現(xiàn)實(shí)均處于偏弱狀態(tài)，導(dǎo)致鋼材價格出現(xiàn)非常流暢的負(fù)反饋下跌。隨著近期宏觀政策的調(diào)整，三個壓制用鋼需求的因素均出現(xiàn)變化，一是美國CPI同比增長不及預(yù)期，加息預(yù)期放緩；二是國內(nèi)疫情政策調(diào)整；三是地產(chǎn)利好政策密集出臺。弱需求預(yù)期一舉扭轉(zhuǎn)為強(qiáng)需求預(yù)期，鋼材市場演化為弱需求、強(qiáng)預(yù)期格局，近遠(yuǎn)端的需求曲線開始分化。

三、強(qiáng)需求預(yù)期占主導(dǎo)地位

看空者的核心邏輯在于現(xiàn)實(shí)偏弱，需求不振；看多者認(rèn)為宏觀環(huán)境出現(xiàn)了變化，需求將會改善。筆者認(rèn)為強(qiáng)需求預(yù)期將占據(jù)主導(dǎo)，驅(qū)動鋼材價格偏強(qiáng)運(yùn)行。原因在于，需求偏弱是存量信息，已經(jīng)被市場反復(fù)定價，甚至有借助悲觀情緒過渡定價的可能；然政策端的調(diào)整是增量信息，邊際變化決定資產(chǎn)價格，市場需要重新定價新增信息。當(dāng)然還有個根本的原因在于，市場是個跟隨者，跟隨的是政策路徑的演化，而非絕對的供需關(guān)系。國外加息放緩、國內(nèi)疫情及地產(chǎn)政策的調(diào)整，均是具有重要意義的政策轉(zhuǎn)向，相應(yīng)的鋼材價格演化路徑也需要重新與之匹配。強(qiáng)預(yù)期交易的或許不是未來需求的好轉(zhuǎn)，而是政策路徑的變化。

四、反彈持續(xù)的時間及空間推算

弱現(xiàn)實(shí)、強(qiáng)預(yù)期的市場格局類似于2021.11-2022.5的行情。筆者認(rèn)為強(qiáng)預(yù)期將持續(xù)推動鋼材價格震蕩上行，直到新的政策路徑發(fā)生改變。可以是美國CPI同比再度回升，可以是國內(nèi)地產(chǎn)政策的再度轉(zhuǎn)向，也可以是房地產(chǎn)政策效果不及預(yù)期。美國CPI數(shù)據(jù)是個短期影響因素，12月份會公布一次，市場預(yù)期可能產(chǎn)生變化。疫情及地產(chǎn)政策延續(xù)性較強(qiáng)可以持續(xù)到明年二季度，需求的證偽也需要等到明年二季度才能實(shí)現(xiàn)。由此推斷，本輪鋼材價格反彈短則持續(xù)到12月美國CPI公布，長則延續(xù)到明年4-5月份。

現(xiàn)貨受制于弱需求的影響，價格偏穩(wěn)或者小幅上漲，期貨主要受預(yù)期主導(dǎo)價格漲幅會較大。2021.11-2022.5，上海三線螺紋上漲350元/噸；2205合約上漲1530元/噸；基差由現(xiàn)貨升水763元/噸，收縮至貼水341元/噸。2011.11-2022.5除了表現(xiàn)為弱現(xiàn)實(shí)強(qiáng)預(yù)期特征之外，海外還爆發(fā)了俄烏沖突。然本次政策轉(zhuǎn)向，并不具備供給端收縮配合，由此推斷無論現(xiàn)貨還是期貨漲幅均將小于2021.11-2022.5期間漲幅。現(xiàn)貨價格偏穩(wěn)或者小漲，期貨價格漲幅大一些，第一目標(biāo)為基差平水，如期貨出現(xiàn)升水，則強(qiáng)預(yù)期有過渡定價的可能，會帶來較好的套保機(jī)會。

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