回顧4月鋼鐵市場，截止28日，鋼價出現大幅下跌的運行態勢，鋼材綜合價格指數下跌380個點，螺紋和線材分別下跌411和427個點，中厚板、熱軋、冷軋價格分別下跌249、411和295個點。62%的鐵礦石價格下跌21個美元，焦炭綜合價格指數下跌401個點，廢鋼價格下跌200個點，下跌超月報預期，但基本符合4月里即時調整的觀點。3月31日公布的建筑業新訂單指數、4月初四象科技發布的衛星監測數據，以及4月15日統計局公布的房地產的新開工面積和施工面積，都是進一步增強3月13日以來持續看跌（繼續做空）的重要依據，只是期間的反彈，有些超預期的弱。

交流過的客戶知道，我們對3月上旬美國硅谷銀行事件持有謹慎悲觀的態度，建議采取防守措施，并認為上半年的要過的“坎”，大概率會提前到來（原本想的是可能會漲到3月底），也因此，在3月13日一早與客戶交流時建議采取“平多單、加快去現貨庫存”的策略。3月14日開盤前，與鋼廠交流時建議采取“在盤面逢高預售未來的產量，并且對要使用的原燃料采取盤面賣出保值”的策略。3月15日統計局公布鋼鐵產量數據，折算2月粗鋼產量年化有10.8億多噸，根本消化不了，確立了全面翻空的看法，有客戶這么干的。

(資料圖)

在3月28日的月報直播會議回答客戶關于鐵礦石價格的看法時，當時提到短期反彈到125美元以上仍是做空的選擇。

只是沒有想到的是，原以為4月下旬小長假前鋼廠原燃料補庫、終端成材補庫，下跌之后會有個修復性反彈，后來一看，3月宏觀地產數據明顯不及預期，還有價格下跌倒逼鋼廠高爐減產帶來負反饋，我們也及時調整了預期，強調直接跌透好。

許多交流的客戶覺得近期的下跌，有些不可思議，這里簡單再展開說說：

3月31日公布的建筑業PMI新訂單指數回落了11.9個百分點至50.2%，在傳統的“金三”出現這么大幅度的回落，不只是超預期，而是非常的反常（也因此有交流的客戶更堅定了做空的操作）。一般來講，3月建筑業新訂單指數不是環比回落，而是回升，且很少出現3月接近榮枯線的表現（只有2020年疫情影響低于50%），一個重要原因是，春節后地方政府為了“開門紅”而搶開工了；二是企業還是沒有錢持續開工。筆者在4月7日看到一份房地產經濟會議的報告，內容揭示了1-2月全國房屋新開工同比在去年大幅下降的基礎上還有9.4%的下降，說明修復的不夠理想。到2022年底，2021年成交的土地開工率只有65%，而其中地方國資拿地的開工率只有不到40%；入市率只有48%，地方國資拿地入市率差不多在20%左右，這些都嚴重地影響到3月新開工甚至4月；由于資金仍然緊張，推估類似影響還會持續到5月的至少某些時段。還有一則在4月8日看到四象科技根據衛星監測發布的3月京津冀、長三角、珠三角新增建筑施工面積總量數據，同比下降89.36%，環比下降25.22%；3月正在施工面積總量數據，同比下降0.84%，環比下降0.33%。這些數據不但印證了建筑業新訂單指數的超預期回落，也讓我得出一個重要判斷，3月14日的價格點位，就是階段性的高點（期貨螺紋4401，現貨螺紋4417）。

影響這些開工、施工的，最主要的因素還是資金的問題。1季度房地產開發企業到位資金在去年同期下降19.6%的基礎上，還有9%的降幅。3月末，規模以上工業企業產成品存貨周轉天數為20.6天，同比增加1.8天；應收賬款平均回收期為61.8天，同比增加6.4天。1季度社融增量累積達到14.53萬億，但存款增15.39萬億，住戶存款增加了9.9萬億，可見都沒有消費信心，這會制約5月的鋼鐵需求。

4月鋼聯建筑材小樣本日均成交163553噸，環比下降4.9%，同比下降4.1%；鋼銀平臺4月日均成交255155噸，環比下降了4.9%，同比卻是增了11.1%，日均交易筆數4063，同比增了26.6%。這兩組數據說明了，一是鋼材需求有所減弱，二是交易積極性下降，貿易商控風險意識更強。這也說明，價格還沒有跌到大家認為的安全邊際。

供給是另一個讓鋼價上漲望而卻步的重要因素。筆者在3月底的報告里指出，鋼廠如果不加強自律，不積極減產，鋼價只有下跌一條路。鋼聯跟蹤的鐵水的日均產量硬是被鋼廠干出了周均246.7萬噸的近年來的最高水平。4月15日統計局發布的3月粗鋼產量，日均后年化產量達到11.27億噸，如何消化得了！筆者在4月兩次去山西，每一次會議或交流都指出山西鋼廠不減產就無解，山西的過剩資源影響到山西各地姑且不說，問題是給周邊乃至全國市場施加了壓力（資源外溢），全國幾乎沒有不知道山西高庫存的鋼鐵從業者。遲來的減產，帶來的原燃料需求的下降，加速了原燃料價格的下跌，進而帶動鋼材價格的超預期的下跌。局部區域的部分企業算了各自的小賬，但整個鋼鐵行業都為此買了單。而如今，只有當負反饋交易完畢，鋼價才有可能在基本面供需再平衡中找到支撐點。

無論如何，筆者在3月31日的交流中提到，市場快跌、大跌，是件好事，一是倒逼有效減產，二是借此打壓不合理的高價原燃料價格回到合理區間，為后續的鋼價反彈，以及企業利潤的回升，奠定較好基礎。

展望5月鋼鐵市場，鋼鐵價格仍有震蕩筑底的慣性，直到夯實并修復了市場的信心，才會迎來鋼價超跌后的趨勢性反彈。

近幾天，大家都在探討，5月還會不會跌，跌多少，何時止跌反彈？

筆者從幾個角度做些分析，給大家參考。

首先是從信心上看，大家投機交易的積極性需要恢復起來。在基本面同比好不少的情況下，4月28日鋼價同比低1153，螺紋和熱軋價格分別低1210和1124，可見市場信心有多么低迷。4月28日鋼聯公布多數品種的情緒指數仍就非常低迷。影響大家交易積極性的一個重要的比較直觀的指標是庫存變化，大家都習慣注意小樣本。鋼聯小樣本5大品種社會和鋼廠庫存降幅要達到40萬噸或以上，如果連續2~3周出現如此大的降幅，將會有利提振市場信心，市場的階段底有望形成。或者說，全國多地、多品種斷規格，也有望提振大家的信心。三年疫情后的第一個小長假，大家放松心情體驗生活、感受親情為主，工作為輔，沒有意外的話，小長假是會有累庫的，但也會被減產效果在一定程度上對沖，去年5.1螺紋庫存只增了5.5萬噸，5大品種總庫存只增了28萬噸，也不排除今年降庫的可能。最近減產消息頻發，有利于進一步減輕基本面壓力（5月降庫幅度可能會超過150萬噸），幫助重建市場信心，一定程度上的超跌疊加小長假（節前、后補庫，以及節日期間沒有期貨交易），會有一些信心好轉，鋼價反彈雖然遲到幾天，但還是會有的。

其次是從供需再平衡上看，減產要達到量變引發質變。這個變量主要是觀察日均鐵水產量。調查數據揭示，山西減產影響日均鐵水產量4.65萬噸（鋼材5.25萬噸）左右，山東鋼廠日均減產1.13萬噸左右，川渝鋼廠日均減產也有2萬多噸，湖北鋼廠只是提到分流資源，東北鋼廠也是如此。截止4月26日，有40多家鋼廠發布悶爐、檢修、減產計劃。4月27日當周鐵水日均產量243.54萬噸，至少要降到233萬噸或以下（去年6-7月的鐵水產量均值），才有望迎來比較扎實的、持續的鋼價反彈，顯而意見的是，目前這些鋼廠減產，還是不夠的，我定義本輪減產是“擠牙膏式”。鋼聯最新調研5月鐵水日均產量238萬噸，果真如此，就不能指望鋼價能徹底止跌。

再有，從鋼價的安全邊際去觀察，估值要打到合理區間以下。鋼價是否超跌，先要看原燃料是否跌到位，而這個又要看鐵水減產是否到位，前面分析鐵水產量還沒有減到位，所以，現貨原燃料價格還要繼續跌，盤面的焦煤、焦炭價格，都應該跌到近年的最低點下方（最近2309焦煤最低跌至1361，已破2022年11月1日低點1442.5，2309焦炭最低跌至2119，也破了2022年11月1日的低點2156），鐵礦指數應該跌到95美金甚至以下（5月全球鐵礦供應增700多萬噸，而國內需求要減400萬噸左右），都還有跌幅。鋼價多數品種都要跌破去年7月份的低點，螺紋現貨指數3879，已跌破去年7月低點3940，接近去年11月低點3872，在被動去庫周期，情緒是會過度悲觀的，現貨大概率會跌破去年11月低點，不過2310螺紋期貨在去年7月低點附近應該有較強支撐，即使破了也不會低太多。筆者有個判斷是，去年均價跌幅小或上漲的品種，大都要跌出新低，理論上講，板材不一定能跌破去年7月份的低點，當時是跌過了。今年5月，無論是從基本面上看（鋼聯樣本總庫存同比低了321萬噸），還是從宏觀經濟背景看，比去年6、7月都要好，所以跌破去年的低點，安全邊際就有了。還有個角度，是類比2013年的鋼價走勢，還是有許多相似的地方，盡管所處的環境有一些差異。從這些角度去觀察，這輪跌的更快，幅度更大，有些品種再跌跌，就更有價值了。

當然，還可以從技術上也可以去觀察，這里就不講了，一些會議和培訓中，我們會有相關分析，敬請關注。

總之，5月鋼鐵市場，負反饋還有待充分釋放，階段性的悲觀情緒仍是揮之不去的陰影，只有基本面的再平衡，量變引發質變，市場價格超跌，才能迎來真正的可持續的反彈。5月指望不了需求能有什么改善，唯有供給端的減量，也就是鋼廠進一步的持續減產，才是修復價格和利潤的唯一途徑。操作上，可擇機平掉3月中旬建議的套保單或投機空單，甚至可以逢低在盤面建立虛擬庫存，貿易商和終端，可以逢低靈活補庫。

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