記者 明鴻澤

低景氣周期之下，瘋狂擴張的后遺癥凸顯，正邦科技（002157）（002157.SZ）正在千方百計應對。

根據業績預告，2021年度，正邦科技預計虧損182億元至197億元，這將對公司償債能力形成嚴峻挑戰。

三季報顯示，去年9月底，公司賬面有息負債高達223.19億元，相較60.70億元的賬面貨幣資金，財務壓力可見一斑。

公司大股東及實際控制人似乎也無力提供資金支援。根據今年2月24日披露的信息，控股股東正邦集團及其一致行動人所持正邦科技的股權質押率達83.91%。

為此，正邦科技采取了積極措施。一方面，清退不經濟的自建及租賃場，主動減少產能規模。另一方面，則是處置資產。

2月28日晚間，正邦科技公告稱，擬將旗下8家公司協議轉讓給A股公司大北農（002385），交易價格在20億元-25億元之間，回籠資金用于日常經營及償還借款。

出售優質資產補流還貸

在債務重壓之下，正邦科技采取出售資產回籠資金措施，以圖緩解壓力。

根據最新公告，2月27日，正邦科技召開的董事會及監事會臨時會議，審議通過了出售資產的相關議案。

具體為，正邦科技擬向大北農出售直接或間接持有的控股子公司德陽正邦農牧科技有限公司、丹棱正邦飼料有限公司、重慶廣聯農牧科技有限公司全部股權及云南廣聯畜禽有限公司、昆明新好農科技有限公司、云南大鯨科技有限公司、貴陽正邦畜牧有限公司、云南廣德飼料有限公司等8家公司各51%股權，交易價格在20億元-25億元之間。

公告顯示，股權轉讓完成后，上述8個標的公司將不再納入正邦科技合并報表范圍內，將成為大北農的下屬控股子公司。標的公司的其他下屬子公司及非從事飼料業務的分公司的資產及負債不納入本次出售范圍，由正邦科技負責予以剝離。

記者發現，上述8家標的公司經營還算穩定。

2021年前三季度，8家標的公司均實現了盈利，其中，重慶廣聯農牧科技有限公司歸屬于母公司股東的凈利潤（簡稱凈利潤）為8358.16萬元，位列8家標的公司之首。德陽正邦農牧科技有限公司凈利潤最低，為506.82萬元。

從經營業績方面看，上述標的資產算得上優質資產。不過，標的公司經營現金流多為凈流出，資產負債率多超過70%。

本次出售，對正邦科技而言，可謂是一舉兩得。一方面，通過出售上述標的資產，公司可以回籠超過20億元。這些資金，將被用于補充流動資金及償還貸款。

另一方面，還將極大改善公司經營業績。公司稱，本次出售資產，將給公司帶來11億元至19億元的投資收益，占最近一個會計年度經審計凈利潤的19.15%-33.08%。

不過，本次出售資產，也是有條件的，那就是，正邦科技需要對標的資產的盈利能力作出承諾。即在2022年、2023年、2024年，本次擬出售的標的公司凈利潤應分別不低于1.3億元、1.6億元、2.0億元。

正邦科技主要從事飼料生產與銷售、生豬養殖與銷售及獸藥的生產與銷售，2021年上半年，飼料業務收入為80.29億元，占當期營業收入總額的30.09%。

本次出售飼料業務后，正邦科技將主要從事生豬養殖與銷售及獸藥的生產與銷售。

值得一提的是，從事飼料、生豬養殖、屠宰、銷售等，通過布局全產業鏈，一度被譽為是一定程度上抵御周期性風險的途徑之一。正邦科技去掉飼料業務，其養殖成本是否會增加，進而影響其持續盈利能力，有待進一步觀察。

記者發現，正邦科技大規模出售資產，屬于無奈之舉，其目的是緩解財務壓力。

大股東質押率高達83%

出售飼料業務資產，是正邦科技承擔此前激進擴張的后果。

2019年下半年，隨著生豬及豬肉價格上漲并高位運行，養殖企業紛紛激進擴產、擴張，正邦科技就是其中之一。

資產規模能夠較好體現正邦科技的擴張速度。2018年底，正邦科技的資產總額為213.26億元，2019年底、2020年底，分別達到308.32億元、592.60億元。這些資產中，還不包括公司租賃的資產。到2021年，基本上停止擴張，2021年9月底，資產總額為595.36億元，與2020年度基本相當。

正邦科技在2021年度業績預告中表示，2019年-2020年，整體行業均處于快速擴張狀態，公司通過自建、改造及租賃等方式大幅快速增加生豬產能。

快速擴張之后，隨著高景氣周期轉向至低景氣周期，正邦科技的財務壓力徒增。

截至2021年三季度末，公司賬面貨幣資金為60.70億元（含受限資產），短期借款及一年內到期的非流動負債合計為155.90億元，加上長期借款、應付債券等合計達到223.19億元。

不考慮長期負債，僅就短期債務而言，60.70億元的貨幣資金難以覆蓋高達155.90億元的短期債務。

問題的嚴重性還在于，巨額虧損之下，勢必導致經營現金流凈流入大幅減少。

去年前三季度，公司實現營業收入399.71億元，同比增長22.59%，而凈利潤為虧損76.27億元，經營現金流為-17.84億元。

正邦科技預計，全年虧損182億元至197億元。其原因為，生豬銷量上升、價格下滑，使得凈利潤同比減少88.73億元。提升母豬效能、優化資源、降低成本、保證資金安全，對種群進行進一步優化，合計死淘能繁母豬及后備母豬約220萬頭，虧損62億元-68億元。此外，公司清退租賃資產等，損失約15億元。

控股股東對正邦科技的支持能力也很有限。

2月24日，正邦科技披露，公司控股股東正邦集團的一致行動人辦理了部分股份質押手續。至此，正邦集團及其一致行動人的整體質押率達83.91%。

公司解釋，正邦集團及其一致行動人高比例質押股份主要原因為用于參與公司定向增發、支付融資本息等。期間，因資本市場及股價的波動導致正邦集團及其一致行動人多次補充質押，形成了高比例質押股份情況。

二級市場上，2020年9月2日以來，正邦科技的股價一直走下坡路，股價從2020年9月2日的26.38元/股，一路跌至今年2月28日的6.89元/股，累計跌幅達73.88%。3月1日，養殖板塊整體大漲，正邦科技上漲6.82%，股價為7.36元/股。

為了應對周期，正邦科技采取積極措施，除了大規模出售上述標的公司外，還主動縮減產能，淘汰母豬等。公司表示，后續，基于管理半徑過大及公司整體布局考量，將進一步縮減北方市場規模。

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