羅萊生活（002293）成立于1992年，為2005-2020年國(guó)內(nèi)床上用品市占率第一品牌。2009-2015年公司先后創(chuàng)立家紡品牌樂蝸LOVO(定位大眾市場(chǎng))、羅萊兒童(中高端)、廊灣(高端)，2015-2017年陸續(xù)收購(gòu)日本毛巾品牌內(nèi)野(高端)、美國(guó)家具品牌萊克星頓(高端)、國(guó)內(nèi)老牌家紡企業(yè)恐龍生活(大眾)，構(gòu)成聚焦家紡產(chǎn)品的多品牌矩陣。分渠道看，公司家具產(chǎn)品主要在美國(guó)銷售(2021H1美國(guó)家具收入占比19.9%)，家紡產(chǎn)品主要以國(guó)內(nèi)加盟渠道銷售為主(2021H1線上/直營(yíng)/加盟/其他渠道收入占比分別為27.2%/6.8%/33.9%/12.3%)，截至2021H1國(guó)內(nèi)終端門店2274家(直營(yíng)250家+加盟2024家)。

受益于家紡具有標(biāo)品屬性適合線上銷售、消費(fèi)者居家時(shí)間延長(zhǎng)、美國(guó)地產(chǎn)持續(xù)景氣，2020年、2021年前三季度公司營(yíng)收利潤(rùn)均保持正增長(zhǎng)。1)2020年：營(yíng)收同比+1.04%，其中美國(guó)家具收入同比+4.4%、占比18.4%，家紡線上/直營(yíng)/加盟/其他渠道收入分別同比+26.3%/-10.4%/-11.4%/-5.1%、占比分別為28.9%/6.8%/33.7%/12.2%;歸母凈利潤(rùn)同比+7.13%。2)2021年：2021Q1-Q3營(yíng)收同比+22.8%/較2019同期+17.8%，歸母凈利潤(rùn)同比+35.5%/較2019同期+37.1%。分渠道看，2021H1美國(guó)家具收入同增47.1%，家紡線上/直營(yíng)/加盟/其他渠道收入分別同比+21.8%/+28.0%/+30.8%/+46%，其中直營(yíng)/加盟店分別250/2024家、較2020年末分別-7/+45家，開業(yè)超過12個(gè)月直營(yíng)門店銷售額同比增長(zhǎng)47.1%。我們預(yù)計(jì)2021全年公司門店凈增100家以上，營(yíng)收和凈利潤(rùn)均有望達(dá)成2021年限制性股票激勵(lì)計(jì)劃業(yè)績(jī)考核目標(biāo)(2021/2022/2023年收入或凈利潤(rùn)分別較2020年增長(zhǎng)10%/21%/33%)。

戰(zhàn)略規(guī)劃清晰：聚焦家紡主業(yè)、線下拓店、線上雙品牌并行。長(zhǎng)期看，隨著消費(fèi)者生活水平提高，家紡產(chǎn)品有望迎來(lái)更迭加速、品類升級(jí)趨勢(shì)，行業(yè)集中度有望持續(xù)提升，公司制定了清晰的戰(zhàn)略規(guī)劃以保持行業(yè)龍頭地位：1)確立聚焦家紡的核心戰(zhàn)略。2)結(jié)合各地人口規(guī)模、居民收入等測(cè)算開店空間，未來(lái)門店有望以每年凈增近10%的速度擴(kuò)張。3)線上羅萊與樂蝸LOVO雙品牌并行，其中線上羅萊有望通過提升產(chǎn)品品質(zhì)和加價(jià)倍率拉高價(jià)格帶，從而實(shí)現(xiàn)與樂蝸LOVO差異化定位、進(jìn)一步強(qiáng)化羅萊品牌形象、拉動(dòng)羅萊品牌線下消費(fèi)、促進(jìn)整體毛利率提升。4)擬擴(kuò)產(chǎn)提升自產(chǎn)比例，以更好地滿足產(chǎn)能需求、提升反應(yīng)速度(2021年8月公告購(gòu)買南通經(jīng)濟(jì)技術(shù)開發(fā)區(qū)土地使用權(quán)，用途之一為建設(shè)智能工廠)，公司預(yù)計(jì)建設(shè)順利情況下2022年底起的5年內(nèi)有望每年擴(kuò)產(chǎn)20%。

公司為國(guó)內(nèi)家紡龍頭，戰(zhàn)略規(guī)劃清晰，近兩年業(yè)績(jī)表現(xiàn)較好，2021年各品類、全渠道均實(shí)現(xiàn)較好增長(zhǎng)(Q4受雙十一備貨影響增速可能有所放緩)，弱市下拓店、擴(kuò)產(chǎn)著眼長(zhǎng)遠(yuǎn)，未來(lái)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)確定性較強(qiáng)。近兩年分紅比例在75%以上，高分紅趨勢(shì)有望延續(xù)。我們預(yù)計(jì)2021-2023年歸母凈利分別同比+17.8%/17.1%/15.5%，對(duì)應(yīng)PE分別為15.7/13.4/11.6X，首次覆蓋給予“買入”評(píng)級(jí)。

關(guān)鍵詞： 著眼長(zhǎng)遠(yuǎn) 羅萊生活