2022年2月，A股上市公司有32個再融資項目落地，共計募資587.03億元。其中，海上風(fēng)電龍頭明陽智能（601615）（601615，SH）的20億元定增項目盡管募資金額并非最高，但背后的產(chǎn)業(yè)邏輯還是值得探究一番。

2月16日，明陽智能發(fā)公告稱，公司將以13.52元/股的價格非公開發(fā)行接近1.48億股股票，擬募資金額約20億元用于補充流動資金，發(fā)行對象為公司控股股東明陽新能源投資控股集團有限公司。

在看得見的定增背后，是看不見的風(fēng)電行業(yè)“資金戰(zhàn)”：新一輪行業(yè)擴張正在來襲，只有“彈藥充足”才能更好地應(yīng)對接下來的競爭。

據(jù)不完全統(tǒng)計，今年2月以來已經(jīng)有銀星能源（000862）（000862，SZ）、云南能投（002053）（002059，SZ）、北京能源國際（00686，HK）、浙江新能（600032）（600032，SH）等多家公司宣布“加碼”風(fēng)電業(yè)務(wù)。

那么，明陽智能此次定增補血有什么考量？又能否“把錢花在刀刃上”？

對此，明陽智能方面向《》記者表示，此次非公開發(fā)行將夯實公司資本實力，增強發(fā)展動力，為加速實現(xiàn)“風(fēng)、光、儲、氫”一體化矩陣式新能源高端裝備制造業(yè)體系戰(zhàn)略布局提供資金支持，是公司全面提升競爭力、實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要舉措。

“海上風(fēng)電平價元年”，企業(yè)拼起了資金實力

風(fēng)電行業(yè)有多“燒錢”？看一下3月以來幾家公司的定增計劃就可見一斑。

3月18日晚，浙江新能發(fā)公告稱，擬定增募資不超過30億元，其中不超過21億元投入浙能臺州1號海上風(fēng)電場工程項目。

3月2日，泰勝風(fēng)能（300129）（300129，SZ）披露了定增預(yù)案的修訂稿，擬募資10.81億元用于補充流動資金。

3月1日，云南能投發(fā)公告稱，擬定增募資不超過18.66億元，全部投入旗下三個風(fēng)電項目。

云南能投三個募投項目總投資額超90億元

圖片來源：云南能投公告截圖

一臺大型風(fēng)機成本動輒數(shù)千萬元，這也讓風(fēng)電行業(yè)成了不折不扣的重資產(chǎn)行業(yè)。盡管風(fēng)電“燒錢”，最近卻有不少企業(yè)掏出真金白銀“加碼”，包括上面提到的幾家上市公司，以及銀星能源、北京能源國際、大金重工（002487）（002487，SZ）等。

為何這些企業(yè)近期要在風(fēng)電領(lǐng)域集中發(fā)力？這可能和我國風(fēng)電行業(yè)廣闊的發(fā)展空間有關(guān)。

據(jù)國家能源局數(shù)據(jù)，截至2021年年底，全國風(fēng)電裝機容量3.28億千瓦，同比增長16.6%。其中，海上風(fēng)電異軍突起。2021年是我國新建海上風(fēng)電項目享受國家補貼的最后一年，行業(yè)出現(xiàn)“搶裝潮”，去年海上風(fēng)電新增裝機1690萬千瓦，是此前（截至2020年年底）累計裝機規(guī)模的1.78倍，總裝機規(guī)模躍居世界第一。

明陽智能方面認為，隨著國內(nèi)多維度政策持續(xù)推進，我國對可再生能源電力的需求將進一步提高，持續(xù)帶動風(fēng)電需求增長。

據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會（GWEC）預(yù)測，2021年～2025年，全球陸上風(fēng)電新增裝機量將由76.3GW增長到88.4GW，海上風(fēng)電新增裝機量將由11.2GW增長到23.9GW。也就是說，未來風(fēng)電市場的新增裝機量仍有進一步增長的空間，并且海上風(fēng)電的增長空間更大。

與此同時，海上風(fēng)電平價化的進度也在加快，這進一步拓寬了市場空間，但同時也帶來了更大的競爭壓力。

前文提到的“浙能臺州1號海上風(fēng)電場工程項目”于今年1月開始招標，當(dāng)時明陽智能、遠景能源、東方電氣（600875）（600875，SH）等多家整機廠商均參與投標。最后，東方電氣以3548元/千瓦（含塔筒）的單價中標。

實際上，近年來海上風(fēng)機的平均招標價格整體呈現(xiàn)走低趨勢。英大證券今年2月份發(fā)布的研報顯示，2019年海上風(fēng)機招標平均價格仍高于6000元/千瓦，2020年平均價格則因行業(yè)搶裝等因素一度回升至7000元/千瓦以上，但從過去數(shù)月開標項目來看，海上風(fēng)機招標折合單價已經(jīng)沖向了4000元/千瓦。

為何會出現(xiàn)降價的情況？據(jù)了解，今年開始新建海上風(fēng)電項目將不再享受國家補貼，成本壓力從最下游的風(fēng)電場運營商層層傳遞到了整個產(chǎn)業(yè)鏈上。

不過，“國補”退坡之后，有的省份也出現(xiàn)了“省補”接力的情況。據(jù)了解，明陽智能所處的廣東省目前就在大力促進海上風(fēng)電的發(fā)展。

廣東省政府印發(fā)的《促進海上風(fēng)電有序開發(fā)和相關(guān)產(chǎn)業(yè)可持續(xù)發(fā)展的實施方案》顯示，自2022年起，廣東省財政對省管海域未能享受國家補貼的項目進行投資補貼，補貼標準為2022年、2023年、2024年全容量并網(wǎng)項目每千瓦分別補貼1500元、1000元、500元。據(jù)西部證券（002673）預(yù)測，到2030年廣東海上風(fēng)電補貼占財政收入的比例將達到2.04%。

所以，風(fēng)機降價還有另一個重要因素，那就是風(fēng)機本身的成本在降低，給降價留出了空間。明陽智能方面向記者表示，機組大型化是風(fēng)機成本降低的主因。

在很多機構(gòu)的眼中，2022年都將是“海上風(fēng)電平價元年”。那么“平價時代”到來將給如何影響行業(yè)？明陽智能方面認為，平價化將為風(fēng)電項目打開更為廣闊的市場空間。

不過，硬幣都有正反面，風(fēng)電市場許多業(yè)內(nèi)“玩家”都宣布了擴張計劃，行業(yè)競爭壓力不斷加大。在此背景下，明陽智能選擇通過再融資來增強自身資本實力。

據(jù)了解，海上風(fēng)電比陸上風(fēng)電更“燒錢”，多了海上樁基及海底光纜等成本，對資金的需求也更高。

明陽智能方面表示，公司本次定增募資用于補充流動資金，是為了更好地迎接市場需求。通過本次非公開發(fā)行，公司資本實力和市場影響力將進一步增強，有利于有效抓住“雙碳”、國家加快清潔能源建設(shè)、東南沿海地區(qū)率先實現(xiàn)碳中和、廣東省和大灣區(qū)海上風(fēng)電大發(fā)展等重大機遇，提升盈利能力和抗風(fēng)險能力。

此前定增募資用于何處？資金如何變成競爭力？

對海上風(fēng)電這一重資產(chǎn)行業(yè)來說，企業(yè)“有錢”固然十分重要，但也不能想當(dāng)然地把“資本實力”和“競爭力”畫等號。企業(yè)把錢用在哪？能不能用好？這些才是更為關(guān)鍵的問題。

據(jù)明陽智能披露，此次定增募集的20億元將用于補充流動資金。而自2019年年初上市以來，公司已完成多次定增及可轉(zhuǎn)債項目。那么，此前的再融資項目是否“把錢花了在刀刃上”？

2020年，明陽智能發(fā)布的58億元定增公告中，明確表示募集資金凈額將用于10MW級海上漂浮式風(fēng)機設(shè)計研發(fā)等項目。

2021年7月1日，明陽智能發(fā)公告稱，公司此前發(fā)行了總額17億元的可轉(zhuǎn)債，可轉(zhuǎn)債結(jié)項募投項目結(jié)余金額合計1.52億元。公司計劃將這1.52億元全部轉(zhuǎn)入可轉(zhuǎn)債在建募投項目“MySE10MW級海上風(fēng)電整機及關(guān)鍵部件研制項目”。

據(jù)了解，在海上風(fēng)電領(lǐng)域，10MW及以上的風(fēng)機就屬于“大型風(fēng)機”。可以看到，大型風(fēng)機的研發(fā)是明陽智能的重點投入領(lǐng)域。

為何會選擇這一方向？明陽智能方面向記者表示，采用大容量海上機組是海上風(fēng)電場集中連片大規(guī)模開發(fā)所需，這一趨勢將提高海上風(fēng)電場規(guī)模開發(fā)利用的整體經(jīng)濟性。因此，公司始終堅持投入研發(fā)創(chuàng)新，引領(lǐng)國內(nèi)風(fēng)電行業(yè)實現(xiàn)機組大型化。

那么，明陽智能在大型風(fēng)機上的研發(fā)投入是否取得了相應(yīng)成果？

2021年8月，明陽智能宣布推出全球最大的16MW的海上風(fēng)機。2021年12月7日，明陽智能自主研發(fā)的我國首臺漂浮式海上風(fēng)機成功并網(wǎng)發(fā)電。這標志著我國在全球率先具備大容量抗臺風(fēng)型漂浮式海上風(fēng)電機組自主研發(fā)、制造、安裝及運營能力。該項目也被國家能源局列入了2021年度能源領(lǐng)域首臺（套）重大技術(shù)裝備項目。

除了風(fēng)電領(lǐng)域，明陽智能還在朝光伏、儲能等方向發(fā)力，這也增加了公司的資金需求。

2021年5月12日，明陽智能發(fā)布公告稱，擬投資建設(shè)年產(chǎn)5GW光伏高效電池和5GW光伏高效組件項目，項目總投資金額預(yù)計為30億元（不含流動資金），技術(shù)方向為異質(zhì)結(jié)。

據(jù)《》記者統(tǒng)計，2021年，明陽智能在異質(zhì)結(jié)光伏方向進行了3次投資，分別為：5GW光伏異質(zhì)結(jié)電池和5GW光伏高效組件項目、韶關(guān)異質(zhì)結(jié)光伏組件生產(chǎn)廠、鹽城經(jīng)開區(qū)5GW光伏異質(zhì)結(jié)電池項目。

相關(guān)項目的進展如何？2月18日，明陽智能在互動E平臺答復(fù)投資者提問時表示，公司異質(zhì)結(jié)光伏電池項目設(shè)備采購已經(jīng)完成，目前已經(jīng)在江蘇省鹽城市開始建設(shè)，異質(zhì)結(jié)組件項目目前已經(jīng)在河南省信陽市開始建設(shè)；目前一切進展順利，預(yù)計今年內(nèi)投產(chǎn)。

與此同時，明陽智能也將業(yè)務(wù)延伸至儲能領(lǐng)域。今年2月10日，百川股份（002455）（002455，SZ）發(fā)布公告，宣布與子公司江蘇海基新能源股份有限公司（以下簡稱海基新能源）相關(guān)股東及明陽智能共同簽署了一系列協(xié)議，明陽智能將以1.9億元的增資獲得海基新能源13.03%的持股權(quán)，成為海基新能源的第三大股東。

明陽智能方面對記者表示，此次投資海基新能源，將為公司打通從儲能系統(tǒng)到鋰電池的核心環(huán)節(jié)的產(chǎn)業(yè)鏈布局，使公司一站式智慧化新能源整體解決方案的綜合服務(wù)能力再上一個新臺階。

所以從整體來看，明陽智能的“風(fēng)、光、儲、氫一體化”發(fā)展路線催生了較強的資金需求，這也成了它近年來兩次定增的動力之一。

但不可忽略的是，這些擴張行為也讓明陽智能的利息支出迅速增長，推高了公司財務(wù)成本，對業(yè)績產(chǎn)生一定影響。

據(jù)明陽智能2020年年報數(shù)據(jù)，公司該年度利息支出為5.92億元，較2019年同期的2.97億元大幅增長近一倍，增加了99.51%。2021年上半年，公司利息支出繼續(xù)維持高位，接近2.04億元，較2020年同期小幅下滑5%。

定增價格近乎當(dāng)前股價一半

截至3月21日收盤，明陽智能的股價為24.69元/股，幾乎是此次定增13.52元/股的非公開發(fā)行價格的兩倍。

對于明陽智能控股股東明陽新能源投資控股集團有限公司來說，這意味著能以相對“便宜”的價格增持公司股份。但對上市公司來說，要付出較多股份才能拿到這20億元，是否意味著本輪定增計劃的“資金成本”偏高？

圖中紅線為明陽智能此次定增價13.52元/股

其實，之所以定增價格會與明陽智能如今股價出現(xiàn)較大差距，是因為過去一年時間里，公司股價漲幅巨大。

2021年相關(guān)公告顯示，明陽智能本次定增的定價基準日為公司第二屆董事會第十九次會議決議公告日，即2021年4月30日。那天收盤，明陽智能的股價為17.74元/股。

明陽智能方面向《》記者表示，此次定價基準日前20個交易日，公司股票交易均價的80%為13.63元/股。而在2021年6月2日，公司實施了2020年年度權(quán)益分派，每股派發(fā)現(xiàn)金紅利0.10574元（含稅），根據(jù)價格調(diào)整機制，本次發(fā)行價格由13.63元/股調(diào)整為13.52元/股。

明陽智能方面稱，公司本次非公開發(fā)行股票的價格完全合規(guī)，不存在“資金成本偏高”的情況。

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