4月11日晚，國家新聞出版署公布4月份國產網絡游戲審批信息，共45款游戲。受利好消息刺激，版號公布次日游戲股霸屏AH股漲幅榜。A股方面，冰川網絡20%漲停，天舟文化、大晟文化、等漲幅居前。港股方面，B站、IGG、心動公司漲幅均超10%。

值得關注的是，盡管游戲版號恢復發放，但行業看好優質內容向游戲、鼓勵出海的長期發展邏輯不改。因此，深耕高品質內容、加碼海外市場、研運能力出眾的游戲企業將持續受益，青瓷游戲在上述方面表現均可圈可點。

作為上市后的首份年報，青瓷游戲2021年的業績表現可謂亮眼：年內公司實現營業收入11.06億元(單位：人民幣，下同)，經調整凈利潤4.22億元，同比增長154.1%，盈利能力顯著增強。后續新版號持續發放，公司擁有11款移動游戲儲備蓄勢待發，業績彈性或更大。

 

游戲版號發放重啟 精品化發展邏輯不改

眾所周知，所有的網絡游戲須完成版號申領，才能開放國內用戶充值付費，因此游戲版號停發會影響推出新游戲的進度，對游戲行業景氣度影響顯著。此次政策端壓力釋放，有望緩解市場的悲觀情緒，同時游戲公司業績有望邊際改善，行業拐點已然顯現。

多家券商亦看好游戲板塊的估值修復。中信證券研報指出，隨著游戲版號恢復發放，游戲行業整體有望回暖。未來游戲行業將更傾向于高品質內容向游戲，研發能力強勁的頭部游戲公司有望維持競爭力。開源證券認為此次游戲版號的重新發放，游戲板塊或迎估值與業績雙重提振。

然而，從行業層面看，版號恢復后行業景氣度修復存在后置效應。比如2019年1月版號恢復發放后，隨著騰訊自研吃雞手游《和平精英》、完美世界自研端轉手《完美世界》等重磅游戲陸續獲批，在頭部新游的提振下，2019上半年游戲市場規模增速增至10.8%。與此同時，版號恢復發放亦提升了游戲公司對行業發展的樂觀預期，研發側項目進度逐步恢復。由于游戲研發存在一年以上周期，2020年后，隨著國內游戲公司開啟版號恢復后的新一輪產品周期，疊加疫情期間“宅經濟”紅利，中國游戲市場規模增速回升至20%水平，版號暫停對游戲行業景氣度的影響方才完全出清。

簡言之，版號恢復后，游戲企業業績有望隨新游上線逐步修復，但存在后置效應，而隨著“版號恢復推動公司業績改善”的核心邏輯得到不斷驗證，將推動游戲公司股價持續抬升，游戲行業整體估值水平隨之提振。

此外，從此次版號發放數量看，較8月暫停之前2021年月均約80+款(其中3月為166款)數量幾乎腰斬下滑，供給端收嚴仍是趨勢，監管層旨在通過總量控制，引導行業精品化發展。

深耕優質內容向產品 豐富游儲支撐長期發展

作為成立于2012年的移動游戲開發商和發行商，青瓷游戲乘著互聯網手游“大爆炸”的快速列車，精耕細作，厚積薄發。2020年青瓷游戲憑借《最強蝸牛》打響知名度，隨后《提燈與地下城》的接棒，讓公司的流水更加穩定。

財報顯示，《最強蝸牛》于2020年推出后首月流水超過4億元人民幣，上線一年累計流水超過18億元，截至2021年底累計流水超過22億元，成為青瓷游戲的“鈔能力”。截至2021年12月31日，該游戲累計注冊玩家超過2110萬人，游戲的平均MAU超過120萬人，平均MPU超過20.8萬人。另外，《最強蝸牛》自推出以來至2021年12月31日的平均每周玩家留存率超過26.4%,2021年，《最強蝸牛》產生收入共計約8.21億元，占總營收比例74%，仍保持強勁的流水。

《提燈與地下城》接棒之后，再次引爆市場。在推出后連續6日在中國iOS十大免費游戲排行榜登上榜首，在中國iOS游戲暢銷榜上最高排名第四，首個月內流水突破1.8億元。期內，該游戲發布了三次主要的游戲版本更新，包括“光暗對決”、“元素塔再現”、“伊夫林幻境開啟”，進一步增加了游戲的可玩性。截至2021年12月31日，《提燈與地下城》的累計注冊玩家達約470萬人，實現平均MAU超過65.7萬人、平均MPU超過16.8萬人及平均每周玩家留存率為33.8%。2021年該游戲產生收入共計2.5億元，占總營收比例約22%。

在智通財經APP看來，兩款游戲能保持強勁流水的原因，很大一部分在于青瓷游戲產品以內容為王，滿足年輕一代游戲玩家的需求，包括優質的內容和獨特的表達方式，對碎片化時間的利用，以及曲折的劇情帶來的沉浸式游戲體驗，比如《最強蝸牛》玩家從一只弱小的蝸牛，通過收集情報獲得情報線索，領取物品獎勵，然后跟情報使徒PK，在層層勝利中變成超級蝸牛。集放置、養成、冒險解密、搞笑劇情于一體，融合多種玩法，使得青瓷游戲成為年輕玩家心目中獨樹一幟的潮牌。

有了獨特的內容風格之后，青瓷游戲其他自研游戲比如2022年計劃上線的《時光旅行社》或將因為青瓷風格而受到玩家喜愛。財報顯示，《時光旅行社》已在港澳臺地區完成首輪測試，在繼承集團游戲原有的創新設計、品類優勢及個性表達之余，還加強了社交屬性，為其游戲儲備的重點產品之一。

 

更為重要的是，青瓷游戲11款儲備游戲產品涵蓋RPG、SLG和ACT RPG等多個種類，全品類賽道布局，公司的發展潛力更為強勁。隨著游戲板塊版號的審批發放節奏進入新常態，青瓷游戲豐富的游戲儲備支撐其長期發展。

游戲出海進程加速 有望貢獻業績增量

在國內游戲轉為存量市場、政策堅定利好的因素下，游戲迎來了“大航海時代”。據游戲產業報告數據顯示，2021年中國自研游戲海外市場實際收入為180.13億美元，同比增長16.59%，相較于國內市場整體6%增速呈現較高增長態勢，并且出海的國家/地區及出海游戲的品類更加多元。

Newzoo評估認為，2021年全球游戲市場整體規模約為1758億美元，同期國內游戲市場整體規模約為2965億元，海外游戲市場的整體規模約為國內市場的3倍有余。

營收規模上，根據伽馬數據，2021年中國自研移動游戲出海收入達160.90億美元，同比增長21.8%，超過同期國內市場增速。中信證券預測，2025年中國移動游戲出海收入規模可達329億美元，未來4年年復合增速可達20%，對應2021年有翻倍空間。

多重信號顯示，游戲出海正在成為行業發展的新風口。此外，考慮到優質的游戲內容一般需要更多研發投入，通過發力海外市場，可擴大單一產品的盈利能力，提升業績空間。公開資料顯示，騰訊、網易等游戲廠商均計劃把海外市場營收占比提升到50%以上。

在智通財經APP看來，青瓷游戲積極楊帆，在研發和運營端具備充足底氣。《最強蝸牛》的出圈已經驗證了青瓷游戲的研發實力，而強大的運營能力，使得《最強蝸牛》在進入成熟期后，持續版本迭代和長線運營，在國內市場已進入現金牛時代。此外，公司產品的生命周期在60-96個月之間，長于放置類游戲及Rogue-like RPG的行業平均水平(分別為10個月及12個月)。

 

青瓷游戲游戲出海進程加速向前，《最強蝸牛》于2022年在日本發行當地版本，同時也在籌備歐美及東南亞市場的發行。對于海外不同市場用戶需求的認知與理解，青瓷游戲建立本地化運營團隊扎根當地市場。公司在北京和上海組建了發行團隊，負責港澳臺、東南亞及日本的發行;在日本成立公司，輔助推進游戲的本地化。

短期來看，《最強蝸牛》出海有望為青瓷游戲貢獻業績增量。長期來看，核心產品先行出海，打造錘煉公司的出海團隊，幫助其了解出海各流程問題，加深對于海外用戶需求的認識和理解，為后續持續出海創收奠定基礎。青瓷游戲表示，公司的所有新項目，從立項、研發開始，已經開始納入國際化考量，比如今年的重點產品《時光旅行社》準備在全球重點地區發行，已在港澳臺地區完成首輪測試、《Project E》的執行亦是全球發行策略。

綜上所述，游戲版號發行提振市場信心，行業有望迎來戴維斯雙擊。因此，優質基本面的低估值公司配置機會凸顯，青瓷游戲拳頭產品貢獻穩定流水，還擁有11款移動游戲儲備蓄勢待發，憑借研運一體優勢推動產品出海，打造增量市場，業績韌性有望進一步加強，值得投資者長期關注。

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