4月26日晚，貴州茅臺（600519）（600519.SH）發布2022年一季報。財報數據顯示，報告期內，貴州茅臺實現營收322.96億元，同比增長18.43%；實現凈利潤172.45億元，同比增長23.58%。據此計算，今年一季度，貴州茅臺平均每天凈賺超過1.9億元。

按產品品類分，報告期內，茅臺酒實現營收288.6億元，同比增長17.36%，系列酒實現營收34.28億元，同比增長29.7%。按渠道分，今年一季度，茅臺直銷渠道的營收為108.87億元，同比增長127.86%，批發渠道營收為214.01億元，同比下滑4.7%。

這意味著，今年一季度，貴州茅臺加大了在直營渠道的供貨量，并減少了在經銷商等傳統渠道的投放。

一季度，貴州茅臺國內經銷商數量趨于穩定，僅減少3家。值得注意的是，截至今年一季度末，貴州茅臺普通股股東總數為16.51萬，相比2021年年末的15.35萬增加了近1.16萬。

今年以來，貴州茅臺的股價進入下行通道，迄今累計回撤近15.5%，更在3月16日創下1593元/股的階段新低，這也令公司的估值降至近三年平均水平以下。整個一季度，貴州茅臺市值蒸發超4000億元。

重啟電商，加碼直營渠道

今年3月，在停擺兩年多后，貴州茅臺重啟了直營電商業務。3月28日，茅臺官宣上線自營電商平臺“i茅臺”，并在3月31日開售部分茅臺酒。根據官方數據，截至4月18日，“i茅臺”的注冊用戶已經突破1000萬。

也是在這一個月里，在“i茅臺”上線銷售的各類茅臺酒價格開始下跌。據長期關注茅臺酒價的酒類自媒體“茅粉魯智深”統計，截至3月28日，虎年生肖酒的價格為3680/瓶，精品茅臺酒的價格為3460元/瓶，相比一個月前的價格分別下跌240元和90元。此外，注意到，在部分黃牛群，茅臺虎年生肖酒的回收價已經跌至3000元/瓶。

業內有觀點稱，茅臺自營電商的推出會對一部分囤酒的經銷商和黃牛造成恐慌，促使其賣出手中的酒去庫存，這也導致茅臺市場價在最近一段時間走弱。

國金證券表示，盡管傳統經銷商高端圈層資源十分寶貴，直銷渠道并不能完全替代傳統經銷渠道，但將增量茅臺酒供給投放至電商平臺等高噸價渠道是推動茅臺利潤增長的方式之一。

有人減持逃離，也有人繼續加倉

茅臺遭遇股價、酒價雙下跌，部分基金的選擇開始出現分化。

今年一季度，張坤、劉彥春、焦巍等明星基金經理均不同程度減持貴州茅臺，不同的是，侯昊、張羽翔等基金經理則在一季度加倉茅臺。根據財報，截至今年一季度末，在貴州茅臺前10大股東中，由候昊管理的招商中證白酒指數基金持有茅臺股票672.21萬股，位列第7大股東，而在2021年年末，這一數據為583.84萬股。

天相投顧數據顯示，截至2022年一季度末，基金前50大重倉股主要分布在消費品及服務、信息技術、醫藥和原材料等四個行業。其中，消費品及服務行業有13家公司，包括白酒板塊的貴州茅臺等。在此期間，貴州茅臺被1427只基金重倉持有，持倉市值為1095.6億元。

此外，對比2021年年底的基金重倉股數據可以發現，貴州茅臺在今年一季度的下跌行情中，不僅沒有被公募基金減倉，反而獲得一定程度的加倉。去年年底基金重倉持有貴州茅臺5949萬股，這一數字在今年一季度末則增至6373萬股。

針對白酒行情何時能夠回歸，中信建投（601066）指出，當下更應立足長周期看白酒投資，從行業整體提質優化格局，個股分化成長階段來把握，部分優質龍頭企業已經進入底部區域，具備長周期較好的收益率基礎。中金公司（601995）則認為，雖然短期經濟存在下行壓力，但是白酒板塊基本面依然穩健，延續結構性繁榮。

4月26日，茅臺股價報收1732.48元/股，漲1.43%，總市值2.18萬億元。

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