疫情自5月下旬逐步緩解，6月下旬拐點更加明確，各地防疫政策更趨精準，以上海為例，其它省份近期紛紛調(diào)整放松對上海來員的防疫政策。穩(wěn)增長政策持續(xù)，商流物流恢復，正反饋將傳導提振白酒消費。

比較優(yōu)勢持續(xù)發(fā)揮，Q2預期向上提升。公司市場掌控力強，節(jié)奏把握好，面對市場下行調(diào)整，產(chǎn)品組合及區(qū)域市場的抗波動性再次發(fā)揮積極作用。1)20Q1疫情及Q2疫后恢復期間，汾酒發(fā)揮“產(chǎn)品”“市場”兩個優(yōu)勢，發(fā)玻汾補青花受損，高度控盤的省內(nèi)市場補省外受損，Q1未下滑，Q2更快恢復增長，表現(xiàn)顯著優(yōu)于行業(yè)。2)22M3以來，公司果斷調(diào)整復興版政策，控高端節(jié)奏;4-5月疫情多發(fā)期間，繼續(xù)發(fā)揮比較優(yōu)勢：1是省內(nèi)進度優(yōu)秀，2是以時間換空間，情轉(zhuǎn)好、打款節(jié)奏明朗，預計H1收入保持30%以上增長，市場對Q2預期較此前提升。

旺季發(fā)力可期，下半年彈性顯著。1)公司全年目標及結(jié)構(gòu)要求維持不變，全年中高端產(chǎn)品占比同比將有明顯提升。Q2產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化，主要與季度間銷售節(jié)奏波動及消費場景調(diào)整相關(guān)。2)需求弱勢階段高端產(chǎn)品控量穩(wěn)價，符合行業(yè)規(guī)律。公司渠道庫存處于行業(yè)低位，產(chǎn)品鋪市率持續(xù)提升，伴隨動銷轉(zhuǎn)暖，預計青花全年銷售兌現(xiàn)仍然樂觀。

盈利預測與投資建議：調(diào)整盈利預測，預計營收分別為266.74/337.12/409.02億元，歸母凈利潤分別為80.55/111.23/142.19億元。以2022年6月21日收盤價計算，對應PE分別為44.9/32.5/25.4倍，維持“審慎增持”評級。

風險提示：經(jīng)濟下行抑制消費表現(xiàn);疫情多發(fā)影響消費場景正常化。

關(guān)鍵詞： 汾酒旺季發(fā)力 白酒消費 調(diào)整盈利預測 產(chǎn)品鋪市率