青禾股份帶著多重經營的疑問闖關主板市場，能否成行尚需要監(jiān)管層的問詢審核把關。

(資料圖)

記者韓一北京報道

全球人造草坪業(yè)務規(guī)模第二的青島青禾人造草坪股份有限公司(簡稱青禾股份)近期遞交了招股書，擬闖關上交所主板市場。

根據(jù)公司募資計劃，此次IPO，公司計劃募資約為10.92億元，其中6.33億元將投向越南人造草坪生產基地建設，此外公司1.31億元募資布局草絲生產基地建設技改，2.5億元募資將補充流動資金。

這意味著青禾股份全部募資額的近六成將投向海外市場，在A股市場上市階段比較少見，只是公司高度依賴海外市場的經營現(xiàn)狀能否實現(xiàn)預期效益仍是未知。募投項目投向海外

據(jù)了解，青禾股份主要從事人造草坪及人造草絲的研發(fā)、生產和銷售業(yè)務。

公司披露稱，根據(jù)AMIConsulting的研究，青禾股份是全球生產和銷售規(guī)模排名第二的人造草坪企業(yè)，市占率約為12%左右。

2019年至2021年報告期，青禾股份分別實現(xiàn)營業(yè)收入8.41億元、11.08億元和13.58億元，同期實現(xiàn)凈利潤分別為2470.73萬元、1.42億元和1.37億元。青禾股份的業(yè)績變動不難看出，公司的經營再次陷入增收不增利的局面。

期初公司的營收8.41億元，但凈利潤僅為2470.73萬元，2020年公司凈利潤呈幾倍的大幅增長，遠超公司營業(yè)收入的增長幅度，這主要得益于公司越南項目的投產運營。

招股書中，青禾股份披露稱，目前公司主要的生產工廠位于越南，生產基地相對集中，2021年青禾股份全資子公司青禾人造草坪(越南)貢獻的凈利潤達1.62億元，這意味著拋開越南公司，青禾股份位于國內母公司和公司其他7家控股子公司處于大幅的虧損。

“從公司的經營布局看，青禾股份或是低端產業(yè)鏈轉移的典型企業(yè)。”某券商分析人士接受記者咨詢時表示，人造草坪行業(yè)屬于典型勞動密集型企業(yè)，此類型行業(yè)受國際貿易爭端、國內人工成本上升的因素影響，正在向東南亞等區(qū)域轉移。

此次募資中，青禾股份則計劃將全部募資額近六成將投向越南市場。

“公司投資越南，符合公司戰(zhàn)略需求，有利于開拓國際市場。”青禾股份回應記者采訪稱，資金符合國內外資金管理的相關規(guī)定，資金受國家相關政策及有關部門的監(jiān)管，有強有力的保障，公司市場布局旨在提高市場占有率，符合國際化運營需要。

記者注意到，轉移陣地對青禾股份來說，更多的是無奈之舉。

據(jù)了解，人造草坪起源于20世紀60年代的美國，我國于20世紀90年代初引入并生產人造草坪，在90年代末完全實現(xiàn)國產替代，中國企業(yè)開始進軍海外市場。2000年后，全球人造草坪的生產大部分轉移至我國。

但是人造草坪的主要需求市場仍在海外市場，根據(jù)AMI Consulting的報告，2021年全球人造草坪需求量為3.48億平方米，中國人造草坪需求量為0.82億平方米，占據(jù)全球需求量的23.41%，出口量約占全球出口市場總量的47.05%。

目前，全球最大的人造草坪市場是EMEA地區(qū)(歐洲、中東及非洲)，2021年該地區(qū)的人造草坪需求量約為1.55億平方米，占全球市場的44.59%，同時該地區(qū)也是近年來市場規(guī)模增長最快的區(qū)域，2015年至2021年年均保持著14.16%的復合增長率。

美洲地區(qū)(北美洲及南美洲)則是全球人造草坪平均單價最高的區(qū)域，2021年，該地區(qū)占全球需求量22.44%，近年來復合增長率為11.96%。

身處市場導向性行業(yè)，青禾股份的公司產品的銷售主要依賴境外市場。2019年至2021年，公司境外銷售收入占主營業(yè)務收入的比例分別達92.04%、95.55%和97.94%，其中北美洲和歐洲兩個市場貢獻營收在2021年占比高達70%以上。

國內市場來看，青禾股份的營收則持續(xù)出現(xiàn)下滑，各期的銷售額分別為6589.81萬元、4834.82萬元和2765.98萬元，2021年公司境內銷售占比僅不到2.06%。

“公司向境外主要國家出口的產品生產地均以越南為主，有效降低了關稅的影響。”青禾股份表示，發(fā)達國家的貿易保護主義抬頭，人造草坪產品的銷售區(qū)域國家與中國在人造草坪行業(yè)產生貿易摩擦，給行業(yè)發(fā)展帶來不利影響。單一化的產品競爭

據(jù)記者梳理，目前美國針對中國產品加征關稅的多批豁免清單中尚無人造草坪相關產品，而另一方面，2019年6月，歐盟已與越南簽署雙邊自由貿易協(xié)定取消了越南和歐盟之前近99%的稅目關稅和貿易壁壘，其中包括人造草坪相關產品。

一增一減的國際市場關稅協(xié)議，或加速了人造草坪產業(yè)的國際轉移。

招股書顯示，除越南產地外，青禾股份也在嘗試向美洲和歐洲市場轉移產能。

此前公司先后在西班牙巴塞羅那和墨西哥嘗試布局生產銷售，目前西班牙巴塞羅那公司已經注銷，墨西哥工廠尚未開展實際業(yè)務。

“青禾股份產能布局國際化改變，是公司所處的產業(yè)低端性所致。”上述券商人士指出，人造草坪行業(yè)工藝簡單，行業(yè)已是充分競爭，產能自然會向成本洼地轉移，行業(yè)公司如想保持營收增長只有走高端化、差異化路線，或者開發(fā)行業(yè)產業(yè)鏈新市場。

這也正是青禾股份面臨的經營難題，報告期內公司始終未能擺脫產品單一化的經營。

報告期內，青禾股份的營收主要來之人造草坪和人造草絲業(yè)務，人造草坪的營收占比長期在85%以上，其中休閑草是收入占比最大的產品，2019年至2021年貢獻收入占比分別達70.63%、72.40%和72.73%，公司運動草收入則從2019年1.38億元降至2021年的1.29億元。報告期內，青禾股份人造草絲業(yè)務雖然營收穩(wěn)步增長，但是所占比例僅為15%左右。

此次募投計劃顯示，青禾股份越南生產基地項目達產后，公司將新增休閑草產能1500萬平方米，新增運動草產能1500萬平方米，新增草絲產能42000噸。這意味著，青禾股份今后仍將依賴人造草坪單一性產品運營。

從草坪生產商來看，行業(yè)內前五大公司的人造草坪產量占全球產量的41%，前十大公司占比達到55%。前十大公司中有5家來自中國，貢獻了39%的全球人造草坪產量。

據(jù)記者了解，目前行業(yè)內主要企業(yè)均推行了不同程度的產能擴張，行業(yè)供給不斷增加，可能導致產品價格的下降。

另一方面，人造草坪的主要原材料為塑料粒子(PP/PE)、基布、膠等，原材料上游為石化產業(yè)，價格易受石油價格變動的影響。近期石油價格的維持高位，人造草坪原材料等大宗商品價格普漲，造成行業(yè)產品的利潤空間不斷萎縮。

報告期內，青禾股份的休閑草、人造草絲等產品價格持續(xù)下滑，休閑草平均銷售價格已有期初的30.25元單價降至2021年28.03元，人造草絲則由期初的19.48元單價降至17.64元，受此影響，報告期內青禾股份的主營業(yè)務毛利率大幅波動，已有2020年的30.73%降至2021年的24.05%。

對此，青禾股份提示稱，若國際油價上升，公司原材料的采購價格上升，或行業(yè)競爭加劇，市場規(guī)模增速下降，或勞動力成本上升，都將導致公司利潤水平下降，對業(yè)績造成不利影響。能否對標行業(yè)第一？

“公司2021年全球市場占有率達到12%，排名行業(yè)第二位。伴隨著行業(yè)競爭加劇，公司可能面臨著繼續(xù)擴大市場占有率、提高行業(yè)地位的壓力。”對于所處行業(yè)的競爭趨勢，青禾股份表現(xiàn)出明顯承壓態(tài)勢。

據(jù)記者調查，對比行業(yè)龍頭來看，青禾股份的目前經營數(shù)據(jù)缺乏明顯的競爭優(yōu)勢。

目前產銷率處于行業(yè)第一陣營是滬市主板上市公司共創(chuàng)草坪（605099）(605099.SH)，共創(chuàng)草坪在中國和越南共擁有4個生產基地，產品涵蓋運動和休閑領域，是FIFA(國際足聯(lián))、World Rugby(世界橄欖球運動聯(lián)盟)和FIH(國際曲聯(lián))的全球優(yōu)選供應商。

2021年共創(chuàng)草坪實現(xiàn)營業(yè)收入23.02億元，凈利潤達3.80億元，營收穩(wěn)居行業(yè)第一。

經營財務數(shù)據(jù)來看，2019年至2021年，共創(chuàng)草坪合并資產負債率分別為28.90%、12.19和16.68%，青禾股份同期則分別為73.56%、57.17%和49.26%；毛利率水平上，共創(chuàng)草坪各期分別為37.18%、36.92%、27.90%，同樣遠高于青禾股份的毛利率；研發(fā)投入方面，共創(chuàng)草坪研發(fā)投入保持在3%以上，各期分別為3.60%、3.15%和3.23%，而青禾股份各期的研發(fā)投入占比僅在1%左右，各期分別為1.14%、1.14%和1.26%，甚至低于新三板掛牌的威騰體育。

青禾股份解釋與行業(yè)龍頭的差異稱，毛利率低于同行業(yè)可比公司平均水平，是因為公司進入草坪市場晚于共創(chuàng)草坪，共創(chuàng)草坪在北美市場等高毛利區(qū)域占據(jù)一定的先發(fā)優(yōu)勢，公司正在進行產能轉移導致單位成本較同行業(yè)可比公司更高，拉低了整體毛利率。

公司研發(fā)費用占比低于同行業(yè)可比公司，主要因為部分人造草坪多數(shù)研發(fā)測試與產品生產同步進行，納入生產成本核算，公司研發(fā)項目立項只將研發(fā)項目重點研發(fā)人員，未將輔助研發(fā)人員薪酬、研發(fā)人員差旅費、專利申請費等納入研發(fā)費用核算，導致研發(fā)費用占比偏低。

綜合對比青禾股份與行業(yè)龍頭的差距來看，公司仍存在著明顯的競爭優(yōu)勢。不僅如此，報告期內，青禾股份多項的財務問題仍需要公司進一步澄清說明。

報告期內，青禾股份的財務內控存在多項不規(guī)范情形，公司將生產基地搬遷至越南，迫于生產經營發(fā)展短期資金周轉緊張，曾尋找資金平臺進行短暫過橋融資。

2019年通過青島企發(fā)投資、青島華通民間資本拆借資金1,24億元，日費率最高達0.12%，相當于年化利率43.8%，2020年通過青島華通民間資本借貸1.19億元，日費率在0.10%左右，轉化年化利率為36.5%。

此外，報告期內，青禾股份為獲得融資，先后多次通過無關聯(lián)供應商、子公司進行資金轉貸，2019年至2020年累計轉貸金額高達7836萬元。同時，公司出現(xiàn)客戶大規(guī)模通過第三方回款，第三方回款事項貫穿整個報告期，各期對應金額分別為4163.54萬元、2814.40萬元和1689.41萬元，占公司當期營收的比例分別為4.95%、2.54%和1.24%。

“公司進行短期借款融資符合《山東省地方金融條例》、《山東省民間融資機構監(jiān)督管理辦法》的有關規(guī)定，不屬于違法違規(guī)行為，已針對上述事項積極整改。”青禾股份就此回應記者采訪時表示，目前公司有完善的財務管理制度以及內控管理制度，已不存在上述的事項。未來公司將進一步優(yōu)化資金管理，通過加快資金周轉速度、提高資金使用效率來滿足公司日常經營資金需要，杜絕上述短期過橋融資的情形發(fā)生。

據(jù)了解，海外經營的上市公司本身存在著難以有效監(jiān)管真實經營狀態(tài)的問題，公司財務管理不規(guī)范更是沖刺上市階段的大忌，青禾股份帶著多重經營的疑問闖關主板市場，能否成行尚需要監(jiān)管層的問詢審核把關。

(作者：韓一編輯：李新江)

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