天風證券（601162）股份有限公司鮑榮富,王濤近期對亞士創能（603378）進行研究并發布了研究報告《Q3毛利率繼續恢復，信用減值影響利潤》，本報告對亞士創能給出買入評級，認為其目標價位為10.65元，當前股價為8.2元，預期上漲幅度為29.88%。

亞士創能

(資料圖)

22Q3公司實現歸母凈利潤0.38億元，同比下滑44%

公司發布22年三季報，公司22年前三季度實現營業收入23.31億元，同比-36.62%，歸母凈利潤0.7億元，同比-46.58%，扣非歸母凈利潤0.31億元，同比-52.76%。單季度看，公司22Q3實現營收9.18億元，同比-33.21%，歸母凈利潤0.38億元，同比-44.04%，扣非歸母凈利潤0.3億元，同比-26.74%。

Q3收入下滑系銷量承壓，價格表現仍然堅挺

分業務看，22Q3公司功能性建筑涂料/建筑節能材料/防水材料分別實現收入6.22/2.39/0.39億元，同比-28.2%/-42.3%/-40.32%，環比分別-10%/+5.5%/-18.1%，主要系需求持續低迷導致銷量下滑，Q3建筑涂料/節能材料/防水卷材銷量同比分別下滑35%/0.1%/45%，環比Q2分別-4.3%/+31%/-22%，節能材料Q3銷量恢復明顯。價格方面，Q3單季度工程涂料/家裝涂料分別為5.1/5.51元/kg，同比分別+6.7%/12.6%，保溫裝飾板/防水卷材分別為82.8/17.1元/平米，同比分別-6.5%/+7.6%，其中工程涂料和防水卷材價格環比Q2繼續上漲。

Q3毛利率環比繼續提升，收現比大幅改善

22Q3公司毛利率為32.70%，同比提升5.65pct，環比22Q2提升2.34pct，1-9月乳液/鈦白粉/助劑/顏填料采購均價同比分別下降0.72%/0.12%/4.47%/22.22%，其中鈦白粉/聚苯乙烯顆粒9月份采購均價環比繼續下降7.63%/7.29%。期間費用率24.62%，同比+4.2pct，費用率提升主要因銷售收入下滑導致費用未能攤薄，其中銷售/管理/研發/財務費用率分別+1.6/+1.4/+0.1/1.1pct。公司三季度計提信用減值損失3186萬元，環比Q2增加2013萬元，若不考慮減值影響，則Q3凈利率達7.6%。22Q3公司現金流凈額1.52億元，相較于去年同期的-4.18億元有較大改善，Q3收現比106%，同比/環比大幅提升56/26pct，回款能力持續增強。

看好公司23年盈利彈性，維持“買入”評級

當前行業內集中度仍然較低，我們認為公司有望依托渠道變革與風險防控，不斷提升自身市占率，毛利率有望持續上行，中長期仍具備較好的成長基礎，2023年盈利端有望展現高彈性。由于地產基本面較為低迷，影響公司收入，我們下調23-24年歸母凈利潤至3.1/4.2億元(前值3.4/5.2億元)，參考可比公司，給予公司23年15倍目標PE，目標價10.65元，維持“買入”評級。

風險提示：地產政策收緊超預期，原材料價格上漲超預期，產能投放進度不及預期。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，華泰證券方晏荷研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為28.66%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利2.04億，根據現價換算的預測PE為17.45。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級5家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為11.57。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，亞士創能行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性較差。可能有財務風險，存在隱憂的財務指標包括：有息資產負債率、應收賬款/利潤率、應收賬款/利潤率近3年增幅、經營現金流/利潤率。該股好公司指標0.5星，好價格指標2.5星，綜合指標1.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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