華金證券股份有限公司劉荊近期對(duì)天賜材料（002709）進(jìn)行研究并發(fā)布了研究報(bào)告《業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值，正極業(yè)務(wù)有望快速放量》，本報(bào)告對(duì)天賜材料給出買入評(píng)級(jí)，當(dāng)前股價(jià)為44.44元。

(資料圖)

天賜材料

公司業(yè)績(jī)處于預(yù)告中值：公司2022年1-9月實(shí)現(xiàn)營(yíng)收164.29億元，同比+148.06%，歸母凈利潤(rùn)43.60億元，同比+180.65%。其中2022Q3公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收60.65億元，同比+107.64%，環(huán)比+16.32%，歸母凈利潤(rùn)14.54億元，同比+88.59%，環(huán)比+3.27%。銷售毛利率36.17%，同比-7.30pct，環(huán)比-5.89pct，銷售凈利率24.37%，同比-3.88pct，環(huán)比-3.39pct。

電解液出貨量環(huán)比增長(zhǎng)，噸凈利有所下降：電解液方面，公司Q3出貨量約為9萬(wàn)噸，環(huán)比約+38%，稅前價(jià)格約為5.4萬(wàn)元/噸，環(huán)比約-29%。單噸凈利約為1.3萬(wàn)元/噸，環(huán)比約-27%。單噸凈利的下降主要是由于Q3電解液價(jià)格環(huán)比下降所致，而成本端碳酸鋰價(jià)格有所上漲。預(yù)計(jì)全年電解液出貨量有望達(dá)到33萬(wàn)噸，同比+129%。在盈利能力方面，隨著后續(xù)LiFSI和添加劑自供比例的提升，成本有望進(jìn)一步下降，公司的競(jìng)爭(zhēng)力有望強(qiáng)化。

正極材料業(yè)務(wù)有望快速放量：磷酸鐵方面，公司Q3出貨量約為1萬(wàn)噸，湖北省宜昌枝江30萬(wàn)噸磷酸鐵項(xiàng)目一期10萬(wàn)噸/年的新增產(chǎn)能已經(jīng)于10月中旬投產(chǎn)，全年出貨量預(yù)計(jì)達(dá)到5萬(wàn)噸。2023年出貨量有望達(dá)到26萬(wàn)噸，實(shí)現(xiàn)快速放量。公司生產(chǎn)液體六氟磷酸鋰的副產(chǎn)物硫酸，可以用于制備磷酸鐵的前驅(qū)體硫酸亞鐵，硫酸的循環(huán)利用有望進(jìn)一步降低成本。

投資建議：公司是電解液龍頭企業(yè)，電解質(zhì)、添加劑等原料一體化布局構(gòu)建成本優(yōu)勢(shì)，正極材料業(yè)務(wù)快速放量，有望打造新的增長(zhǎng)點(diǎn)。我們預(yù)測(cè)公司2022-2024年歸母凈利潤(rùn)至57.20、71.57和86.53億元，同比+159.0%、25.1%和20.9%，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023年的PE為12倍，維持“買入-B”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品價(jià)格大幅下降、新能源車產(chǎn)銷量不及預(yù)期、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、其他突發(fā)事件等風(fēng)險(xiǎn)。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報(bào)數(shù)據(jù)計(jì)算，西部證券（002673）楊敬梅研究員團(tuán)隊(duì)對(duì)該股研究較為深入，近三年預(yù)測(cè)準(zhǔn)確度均值高達(dá)90.22%，其預(yù)測(cè)2022年度歸屬凈利潤(rùn)為盈利57.51億，根據(jù)現(xiàn)價(jià)換算的預(yù)測(cè)PE為14.86。

最新盈利預(yù)測(cè)明細(xì)如下：

該股最近90天內(nèi)共有21家機(jī)構(gòu)給出評(píng)級(jí)，買入評(píng)級(jí)16家，增持評(píng)級(jí)5家；過(guò)去90天內(nèi)機(jī)構(gòu)目標(biāo)均價(jià)為68.05。根據(jù)近五年財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，天賜材料行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力的護(hù)城河優(yōu)秀，盈利能力良好，營(yíng)收成長(zhǎng)性一般。財(cái)務(wù)相對(duì)健康，須關(guān)注的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括：應(yīng)收賬款/利潤(rùn)率。該股好公司指標(biāo)4星，好價(jià)格指標(biāo)3星，綜合指標(biāo)3.5星。(指標(biāo)僅供參考，指標(biāo)范圍：0~5星，最高5星)

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