中郵證券有限責(zé)任公司王磊,虞潔攀近期對寧德時代（300750）進行研究并發(fā)布了研究報告《盈利持續(xù)修復(fù)，業(yè)績超預(yù)期》，本報告對寧德時代給出增持評級，當(dāng)前股價為405.79元。

寧德時代

投資要點

(相關(guān)資料圖)

事件：寧德時代披露2022年年報。

業(yè)績落于預(yù)告中值偏上，超預(yù)期。2022年，公司實現(xiàn)營收3285.94億元，同比+152%；實現(xiàn)歸母凈利307.29億元，同比+93%；實現(xiàn)扣非歸母凈利282.13億元，同比+110%。業(yè)績落于此前預(yù)告區(qū)間的中值偏上，超預(yù)期。

單季度盈利持續(xù)修復(fù)。22Q4，公司實現(xiàn)營收1183億元，環(huán)比+21%；實現(xiàn)歸母凈利131億元，環(huán)比+39%；單季度毛利率22.57%，環(huán)比+3pcts；單季度歸母凈利率11%，環(huán)比+1.4pcts。

儲能出貨增速大幅提升，動力單位毛利已修復(fù)至21年水平。從出貨情況來看，2022年全年公司出貨289Gwh,其中動力242Gwh，同比+107%；儲能47Gwh，同比+181%。儲能增速大幅領(lǐng)跑。動力方面，我們測算22年單價0.98元/wh，單位毛利0.17元/wh(和21年持平)，毛利率17.17%(同比21年-5pcts)。儲能方面，我們測算22年單價0.96元/wh，單位毛利0.16元/wh(比21年減少0.07元/wh)，毛利率17.01%(同比21年-11pcts)。

全球市占率持續(xù)提升，新技術(shù)引領(lǐng)行業(yè)革新。根據(jù)SNE Research數(shù)據(jù)，公司2022年動力電池全球市占率37.0%，同比+4pcts；儲能電池全球市占率43.4%，同比+5.1pcts，動力儲能市占率持續(xù)提升，穩(wěn)居全球第一。公司持續(xù)加大研發(fā)創(chuàng)新力度，2022年研發(fā)投入155億元，同比增長101.66%。2023年鈉電池、麒麟電池、M3P電池等新技術(shù)產(chǎn)品有望落地，持續(xù)引領(lǐng)行業(yè)技術(shù)革新。

盈利預(yù)測與估值

我們預(yù)計公司2023-2025年營業(yè)收入4453.79/5831.58/7575.30億元，同比增長35.54%/30.94%/29.90%；預(yù)計歸母凈利潤465.34/624.27/850.98億元，同比增長51.43%/34.15%/36.32%；對應(yīng)PE分別為20.84/15.53/11.40倍，給予“增持”評級。

風(fēng)險提示

下游需求不及預(yù)期；市場競爭加劇風(fēng)險；原材料價格波動影響；公司產(chǎn)能投放不及預(yù)期；國內(nèi)外政策變化風(fēng)險。

數(shù)據(jù)中心根據(jù)近三年發(fā)布的研報數(shù)據(jù)計算，中信證券袁健聰研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預(yù)測準確度均值高達83.26%，其預(yù)測2023年度歸屬凈利潤為盈利435.2億，根據(jù)現(xiàn)價換算的預(yù)測PE為22.77。

最新盈利預(yù)測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有31家機構(gòu)給出評級，買入評級25家，增持評級6家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為609.42。根據(jù)近五年財報數(shù)據(jù)，估值分析工具顯示，寧德時代行業(yè)內(nèi)競爭力的護城河優(yōu)秀，盈利能力一般，營收成長性良好。財務(wù)相對健康，須關(guān)注的財務(wù)指標包括：應(yīng)收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標2.5星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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