東方證券股份有限公司浦俊懿,盧日鑫,陳超,謝忱近期對安科瑞（300286）進行研究并發布了研究報告《產品穩步升級，業績有望迎來快速恢復》，本報告對安科瑞給出買入評級，認為其目標價位為43.18元，當前股價為38.0元，預期上漲幅度為13.63%。

安科瑞

核心觀點

(資料圖)

事件：公司發布2022年年報，全年實現營業收入10.19億元(+0.16%)；實現歸母凈利潤1.71億元(+0.32%)；實現扣非歸母凈利潤1.55億元(-0.80%)。同時，公司發布2023年一季度業績預告，2023Q1預計實現歸母凈利潤0.38-0.46億元，同比增長20%-45%。

22年經營保持穩健，23Q1業績快速恢復。公司22年全年收入業績保持穩健，22Q4單季度受到疫情影響下滑較為嚴重，單季度實現營業收入2.46億元(-11.53%)，實現歸母凈利潤0.32億元(-6.2%)。分產品線看，消防及用電安全產品及系統因多地無法驗收與施工，22年收入較上年同比下降40.51%，其他產品保持平穩。分地區看，受到22H1疫情管控影響，公司在華東地區的業務下滑明顯，收入較上年同比下降12.31%；華中、華南、西北等區域仍取得了較好增長；公司在海外市場發展勢頭顯著，收入同比增長330.36%。23Q1由于疫情管控放開，公司在各地的業務拓展得以順利開展，業績得到快速恢復。隨著經濟環境的好轉，公司的現存項目將在未來逐步順利落地，有望繼續延續快速恢復趨勢。

毛利率小幅改善，費用率有所上升。受益于公司產品轉型升級，軟件收入占比提升，2022年整體毛利率達到46.15%，較上年增長0.43pct。費用率方面有小幅提升，銷售費用率/管理費用率/研發費用率分別為13.50%/6.58%/11.89%，較上年變化+1.56/-0.72/+0.83pct。

產品升級穩步推進，電力市場化趨勢推動微電網行業加速發展。公司目前已完成產品從EMS1.0(23個子系統模塊)到EMS2.0階段的升級，實現了平臺化，打破信息孤島，公司將持續投入EMS3.0產品的研發，目前已完成產品架構，未來將真正實現源網荷儲充一體化柔性控制。自22年底起，河南、山東、江西、上海等省市陸續出臺新政完善分時電價政策，進一步拉大峰谷電價差。國家發改委也發布新政鼓勵10千伏及以上的工商業用戶直接參與電力市場，逐步縮小代理購電用戶范圍，推進電力市場發展進程。電力市場化的趨勢將使得企業對于能效管理、電力數據分析管理、電力市場交易工具等需求提升，促進企業微電網行業的加速發展

盈利預測與投資建議

根據22年年報下調公司營業收入，上調公司期間費用，調整23、24年的每股收益預測為1.27、1.72元(前值為1.48、1.98元)，新增25年每股收益預測為2.26元。參考可比公司23年34倍市盈率，目標價43.18元，維持買入評級。

風險提示

毛利率下降風險；應收賬款規模增加風險；其他收益不及預期風險；市場競爭加劇風險；市場滲透率不及預期風險

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，國盛證券何亞軒研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.42%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利3.02億，根據現價換算的預測PE為26.95。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級4家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為47.0。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，安科瑞行業內競爭力的護城河一般，盈利能力一般，營收成長性一般。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標2.5星，綜合指標2.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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