華安證券（600909）股份有限公司王鶯近期對瑞普生物（300119）進行研究并發布了研究報告《締造禽用疫苗領導品牌，寵物藥品布局漸入佳境》，本報告對瑞普生物給出買入評級，當前股價為21.65元。

瑞普生物

瑞普生物：畜禽藥品行業龍頭企業

(相關資料圖)

公司成立于1998年，經過二十多年發展，已成為中國規模最大、產品種類最全的獸藥企業之一。公司主營業務由獸用生物制品和原料藥及制劑兩部分組成。2022年，公司獸用生物制品收入10.31億元，同比下降4.8%，占總營收49.5%，其中禽用疫苗、畜用疫苗分別占比42.97%、6.22%，公司通過持續不斷的技術升級，目前擁有業界領先的畜禽用系列市場化基因工程疫苗和多聯多價疫苗，基本覆蓋畜禽養殖業所面對的主要動物疫病。2022年，公司原料藥與制劑業務收入10.18億元，同比增長10.5%，占總營收48.9%。

畜禽產品矩陣全面，拳頭產品優勢明顯

公司禽類產品種類豐富，公司擁有系列拳頭產品包括重組禽流感病毒(H5+H7)三價滅活疫苗、H9亞型禽流感疫苗產品線系列，2012-2022年，公司禽用疫苗收入從2.41億元增長至8.96億元，復合年增長率14%。2023年，公司在家禽板塊將推出新支二聯活疫苗LaSota+LDT3，鼻支二聯滅活疫苗等新產品，未來有望持續貢獻業績增量。公司積極布局家畜業務，不斷完善產品矩陣，通過為客戶提供全養殖周期的健康管理方案和差異化服務，顯著提升集團客戶粘性。2022年公司藍耳疫苗營收2,486萬，同比增長59.4%；2023年，公司將推出豬繁殖與呼吸綜合征滅活疫苗、豬圓環病毒亞單位滅活疫苗等新產品，進一步提升畜用疫苗產品的競爭力。

龍翔升級工程基本完成，原料藥產能即將釋放

龍翔藥業為公司原料藥生產基地，公司基于對龍翔藥業獸用原料藥產能擴大及未來快速發展的信心，以自有資金5,623.85萬元增持龍翔藥業17.77%股份，增持完成后，公司持有龍翔藥業股權比例81.57%，進一步提升了公司“原料藥+制劑”一體化競爭優勢。2023年，原料藥產能將完全釋放，公司推出孟布酮、頭孢噻呋、頭孢噻呋鈉、吡丙醚等重點新產品，結合已有6種產品打造全新產品矩陣，提高市場競爭力。

積極布局寵物賽道，“三瑞齊發”打造渠道護城河

公司寵物藥品已覆蓋麻醉、皮膚病、消炎等多領域，2022年取得“克林霉素磷酸酯顆粒”、“伊維菌素吡喹酮咀嚼片”及“非潑羅尼吡丙醚滴劑”三款新獸藥注冊證書，2022年7月推出寵物體內外同驅的驅蟲藥“莫普欣”，短時間內成為“千萬級爆品”，助推公司其他寵物產品銷售；2023年，公司將推出貓三聯滅活疫苗、非潑羅尼吡丙醚滴劑、右美托咪定注射液等新產品。渠道方面，公司堅持“三瑞齊發”的戰略布局，充分結合寵物醫生和寵物主的治療需求，通過經銷商、瑞派寵物醫院、中瑞供應鏈等渠道構建的完整產業鏈生態，持續增加觸達終端客戶的廣度和深度。

投資建議

我們預計2023-2025年公司實現營業收入24.32億元、28.03億元、32.16億元，同比增長16.7%、15.2%、14.7%，對應歸母凈利潤4.66億元、6.03億元、7.46億元，同比增速為34.4%、29.5%、23.7%，對應EPS分別為1.00元、1.29元、1.59元，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示

疫苗政策變化；動物疫病；產品研發風險。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，西南證券徐卿研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為79.48%，其預測2022年度歸屬凈利潤為盈利4.51億，根據現價換算的預測PE為22.55。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為27.82。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，瑞普生物行業內競爭力的護城河一般，盈利能力良好，營收成長性優秀。財務可能有隱憂，須重點關注的財務指標包括：貨幣資金/總資產率、應收賬款/利潤率。該股好公司指標3星，好價格指標3星，綜合指標3星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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