出品：上市公司研究院

(相關(guān)資料圖)

截至4月10日，A股42家純證券業(yè)務(wù)上市券商中，有23家公司公布了2022年年報(bào)。23家公司中，海通證券的信用減值損失最高，為16.66億元，中信證券的信用減值損失最低，為-6.98億元。

在2019年至2022年四個(gè)財(cái)年中，除了2020年度，海通證券其他三年的信用減值損失在行業(yè)中都是最高。與大部分券商不同的是，海通證券除了股質(zhì)業(yè)務(wù)計(jì)提了大量的減值損失外，應(yīng)收融資租賃款和融出資金項(xiàng)目計(jì)提的減值損失也較多。

此外，海通證券2022年的自營業(yè)務(wù)收入在23家已披露年報(bào)的上市券商中最低，為-17.05億元(另一口徑為-10.34億元)，較2021年的109.11億元下降了126億元，但披露的原因過于簡練，也沒有披露是否踩雷美元地產(chǎn)債，還稱公司固收業(yè)務(wù)投資收益較好，這與子公司海通國際年報(bào)披露的內(nèi)容有相互矛盾之處。

自營業(yè)務(wù)巨虧為哪般？年報(bào)只字未提美元地產(chǎn)債

2022年，海通證券實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入259億元，同比下降39.94%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤65.45億元，同比下降48.97%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤59.02億元，同比下降52.41%。

海通證券2022年各細(xì)分業(yè)務(wù)都出現(xiàn)了大幅下降，財(cái)富管理、投行、資管、交易及機(jī)構(gòu)(自營)、融資租賃業(yè)務(wù)收入分別較2021年下降了13.81%、24.69%、33.37%、115.63%、1.64%。

其中交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)由2021年的109.11億元下降至-17.05億元，2022年同比減少126億元；營業(yè)利潤由2021年的65.99億元下降至-40.43元。從盈利66億元到虧損40億元，海通證券只用了一年時(shí)間。

海通證券的交易及機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)基本上是自營投資業(yè)務(wù)，公司將自營業(yè)務(wù)虧損的原因歸結(jié)為：“主要是資本市場震蕩調(diào)整導(dǎo)致投資收益減少”。

那究竟是權(quán)益投資業(yè)務(wù)收益減少還是固收業(yè)務(wù)收益減少，或兩項(xiàng)業(yè)務(wù)都減少，海通證券沒有用數(shù)據(jù)或文字說明。

海通證券還稱：2022年，公司固定收益業(yè)務(wù)把握市場機(jī)遇，強(qiáng)化交易能力建設(shè)，不斷提高信用研究能力和風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力，獲取了較好的投資收益。

來源：海通證券年報(bào)

按照海通證券在年報(bào)披露的信息理解，海通證券2022年自營業(yè)務(wù)的巨虧與固收業(yè)務(wù)不相關(guān)，畢竟公司稱固收業(yè)務(wù)取得了較好的投資收益。但事實(shí)果真如此？

根據(jù)海通證券全資子公司海通國際披露的年報(bào)，海通國際2022年的營收為-29.66億元，凈利潤為-58.42億元。券商營收為負(fù)值是比較少見的，且營收為負(fù)與自營投資虧損密切相關(guān)。海通國際稱，投資虧損的重要原因是在二級市場交易的股票和債券投資相關(guān)損失約34.4億港元。

來源：海通國際年報(bào)

海通國際稱公司有債券投資損失，而母公司卻稱固收業(yè)務(wù)收益較好，這種相互矛盾的表述會(huì)給投資者帶來一定的誤導(dǎo)性。

中泰國際在題為《中資在港券商櫛風(fēng)沐雨后待突圍新方向》的研究報(bào)告稱：近十年來，中資在港券商重心普遍在重資本驅(qū)動(dòng)型的資金業(yè)務(wù)上，且持倉債券類占比最高，自營業(yè)務(wù)投資波動(dòng)性大且收益率依賴市場環(huán)境，2021年下半年以來，港股和中資地產(chǎn)美元債二級市場均出現(xiàn)大幅下挫，導(dǎo)致各家中資在港券商投資收入均出現(xiàn)大幅縮水或虧損，自營成為2021年至2022年?duì)I收下滑的最大推手。

來源：中泰國際研報(bào)

上述報(bào)告還“點(diǎn)名”海通國際：以海通國際管理的海通亞洲高收益?zhèn)馂槔康禺a(chǎn)持倉曾高達(dá)81.55%，直到2021年12月才大幅調(diào)倉，但房地產(chǎn)依舊是該基金的最大行業(yè)配置。基金持倉中，包括中國恒大、華夏幸福（600340）、花樣年、禹洲集團(tuán)、正榮地產(chǎn)、佳兆業(yè)集團(tuán)等的地產(chǎn)股均在21年-22年出現(xiàn)違約及展期。重資本高杠桿模式在周期中充分暴露出脆弱性，集中持倉的大量地產(chǎn)美元債因違約展期缺乏流動(dòng)性，給券商的流動(dòng)性管理帶來極大挑戰(zhàn)。

按照上述報(bào)告披露的內(nèi)容，及海通國際在年報(bào)中披露債券投資損失的事實(shí)，海通證券在年報(bào)中稱固收業(yè)務(wù)投資收益較好或存在不妥之處，并且海通證券在年報(bào)中只字未提“美元地產(chǎn)債”。

資料顯示，2018年海通國際完成了180單債券發(fā)行項(xiàng)目，其中101單位中資地產(chǎn)境外債券。此外海通國際管理的海通亞洲高收益?zhèn)鹪?020年的資產(chǎn)凈值曾高達(dá)5億美元以上，其中約八成倉位押注地產(chǎn)債券，包括恒大、華夏幸福、佳兆業(yè)、禹洲地產(chǎn)等標(biāo)的。

值得投資者關(guān)注的是，在海通國際預(yù)告業(yè)績巨虧(3月17日)之后，許多投資者在上證e互動(dòng)提問海通證券有關(guān)美元地產(chǎn)債違約相關(guān)問題，海通證券基本上沒有正面回答投資者問題，只是輕描淡寫的回復(fù)道“母公司不持有中資美元地產(chǎn)債”。

在投資者如此關(guān)切公司及子公司美元地產(chǎn)債的情況下，海通證券在3月31日披露的年報(bào)中仍對該問題只字未提，且對自營業(yè)務(wù)收入沒有按照固收類、權(quán)益類等分列收入及變動(dòng)趨勢，投資者看到年報(bào)后仍是一頭霧水。

自營業(yè)務(wù)收入暫時(shí)墊底投資能力有待提高

截至4月10日，在已經(jīng)公布年報(bào)的23家上市券商中，海通證券的自營業(yè)務(wù)收入(自營業(yè)務(wù)收入=投資收益+公允價(jià)值變動(dòng)-對聯(lián)營/合營企業(yè)投資收益，下同)墊底，為-10.34億元。

在23家券商中，自營業(yè)務(wù)收入最高的是中信證券，金額為176.36億元，中金公司（601995）以106.08億元排名第二，上述兩家券商是目前自營業(yè)務(wù)收入破百億僅有的兩家券商。

今年以來，券商自營業(yè)務(wù)收入基本上都呈大幅下降的趨勢，主要因市場行情尤其是權(quán)益市場行情較為震蕩。截至2022年末，上證綜指、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指、中證800全年分別下跌15.13%、25.85%、29.37%、21.32%。

自營業(yè)務(wù)固然是靠行情吃飯的業(yè)務(wù)，但也與券商自身投資能力也密切相關(guān)。如中信證券等頭部券商2022年的自營業(yè)務(wù)收入也有所下降，但降幅控制在25%以內(nèi)，而海通證券由去年自營收入過百億下降至今年為-10億元，排名墊底。

有投資質(zhì)疑，海通證券自營業(yè)務(wù)的虧損與“踩雷”地產(chǎn)美元債有關(guān)，不過海通證券在年報(bào)中并沒有對質(zhì)疑給出回復(fù)，還稱固收業(yè)務(wù)投資收益較好。

按照海通證券固收業(yè)務(wù)投資收益較好的邏輯進(jìn)行推斷，公司2022年是因權(quán)益類投資業(yè)務(wù)及其他業(yè)務(wù)導(dǎo)致的自營業(yè)務(wù)虧損。

年報(bào)顯示，2022年年末，海通證券自營權(quán)益類證券及其衍生品/凈資本的比例為16.59%，公司凈資本為938.19億元，據(jù)此計(jì)算公司年末自營權(quán)益類證券及其衍生品投資規(guī)模為155.64億元，年初規(guī)模約為204.79億元，2022年平均規(guī)模約為180億元。

在自營權(quán)益類證券及衍生品達(dá)到180億元規(guī)模的情況下，海通證券自營業(yè)務(wù)收入還能為負(fù)值，營業(yè)利潤還能虧40億元，可見投資能力有待提高。

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