5月31日，新乳業（002946）發布了新一期的五年規劃，即《2023-2027年戰略規劃》。在該份規劃中，新乳業提出了規模復合年均雙位數增長，凈利率實現翻一番的戰略目標。

據新乳業2022年財報顯示，公司營收首次站上100億線，全年實現營收100.1億元。當前，新乳業的營收總額在32家上市乳企中，位列第8位。

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中道崩殂的前“五年規劃”

新乳業制定的上一個五年規劃距今只過去了2年。

早在2021年，新乳業就制定了公司的五年規劃，即“2021~2025戰略規劃”。彼時，新乳業設定的戰略目標為“三年倍增，五年力爭進入全球乳業領先行列。”

按照新乳業2020年營業總收入67.49億的規模來計算，其計劃于2023年實現營業總收入134.98億元。

2021年年報出爐時，新乳業確實取得了不錯的業績，公司實現營業總收入89.67億元，同比增長32.87%。不少媒體均以“三年倍增戰略開門紅”來宣傳新乳業的業績。

或許是受到2021年成績的刺激，新乳業在2021年的年報中還制定了2022年的經營目標——收入20%的增長，凈利率進一步增長。

倘若新乳業確實在2022年實現20%的增長，那么其總營收將達到107.60億元，欲實現三年倍增的計劃，則需要在2023年實現25.44%的營收增長。

不過，新乳業的業績抱負并沒有在2022年得到實現，公司僅實現營收100.1億元，同比增長11.59%。新乳業如果還想實現“三年倍增”的目標則需要在2023年取得營收34.85%的增長。

34.85%是個什么概念呢？從招股書披露期至今，新乳業從未實現過這一目標，即便是廣受媒體宣傳的2021年也達不到這一目標。

新乳業要實現第一個五年計劃的“三年倍增”就需要在2022年實現營收增速的新高，不過這似乎遇到了高聳的屏障。

百億之上的新“五年計劃”

當困難難以解決的時候當如何做？新乳業選擇了跳過困難，借著站上百億關口之際，重新制定了一個五年目標。

在新的五年規劃中，新乳業同樣選擇了“倍增”作為目標，只不過這一次選擇了凈利率。雖然同樣是“倍增”，但與2021年制定的第一個五年計劃相比，環境狀況均有所不同。

2021年提出“三年倍增”時，新乳業剛剛收獲了2020年的業績佳報。公司實現總營收67.49億元，創下歷史新高；實現營收增速18.92%，亦創下披露期以來的新高。在高點提出更高的目標，彰顯了新乳業的野心。

2023年，新乳業提出凈利率倍增時，公司的凈利率指標正處于5年來的最低點。2018-2022年期間，新乳業的凈利率分別為4.96%、4.43%、4.29%、3.81%、3.61%。

與營收、凈利潤、毛利率等處于增長態勢的財務指標相比，凈利率指標是新乳業當下相對頹勢的指標。與2021年相比，以凈利率為戰略目標，似乎少了分豪氣，多了分穩重。

降負債要走新路？

新乳業的發展過程中離不開投資并購，尤其是上市之后。

2019年7月，新乳業以7億元入股現代牧業；2019年8月，新乳業收購澳牛乳業55%的股權，布局華南市場；2020年5月，新乳業以17.11億元并購夏進乳業；2021年3月，新乳業2.3億投資“一只酸奶牛”；2021年底，新乳業收購澳亞投資5%的股權；2022年5月，新乳業入股“一番植”。

瘋狂大肆并購下，新乳業的業績快速增長，但也為企業帶了大額商譽以及較高的債務。

據財報顯示，2018-2022年，新乳業的資產負債率分別為63.64%、61.66%、66.65%、69.81%和71.91%，同期32家上市乳業的平均資產負債率分別為45.46%、48.04%、49.39%、54.52%、58.89%。新乳業各期資產負債率均高于行業平均值，且最少高出13個百分點。

從速動比率來看，新乳業與行業的差距更為明顯。2018-2022年，新乳業的速動比率分別為0.36、0.40、0.32、0.32，同期32家上市乳業的平均速動比率分別為0.61、0.72、0.92、0.78。新乳業在短期償債能力方面遠不如行業均值。

或許正是在這種條件下，在新的五年規劃中，新乳業還提出了一個重點——未來的增長來源將以內生增長為主，投資并購為輔，努力將負債率在未來五年降低 10個百分點。這個目標看起來更像是在對過往的“查缺補漏”。

既然要靠內生增長，那么自主創新能力尤為重要。為此，新乳業還提出了“新品年復合增長率大于10%”的目標。不過，從財報數據來看，新乳業2022年的研發投入金額僅為9174.68萬元，占營收比重的0.92%。這一比例同樣低于同期行業均值的1.58%。

低于行業均值的研發投入能否支持一家依賴于并購增長的企業快速實現自我產品的迭代更新，這似乎又是擺在新乳業面前的一道關卡。

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