太平洋證券股份有限公司郭夢婕,林敘希近期對重慶啤酒（600132）進行研究并發布了研究報告《重慶啤酒：稅率影響盈利，靜待量價修復》，下調重慶啤酒目標價至58.19元，給予增持評級。

【資料圖】

重慶啤酒

事件：重慶啤酒發布2025年半年報，2025H1年實現營收88.39億元，同比-0.24%，歸母凈利潤8.65億元，同比-4.03%，扣非歸母凈利潤8.55億元，同比-4.03%。2025Q2實現營收44.84億元，同比-1.84%，歸母凈利潤3.92億元，同比-12.70%，扣非歸母凈利潤3.88億元，同比-12.26%。

二季度銷量好于行業，產品結構承壓。上半年國內啤酒銷量承壓，2025H1規模以上啤酒企業累計產量1904.4萬千升，同比下降0.3%。2025H1公司銷量/噸價分別為180.1萬噸/4779元/噸，同比+1.0%/-1.1%，2025Q2銷量/噸價分別為91.7萬噸/4755元/噸，同比持平/-1.9%，公司銷量好于行業平均，二季度結構繼續承壓。分結構看，2025H1公司高檔/主流/經濟產品分別實現收入52.7/31.5/2.0億元，同比+0.0%/-0.9%/+5.4%，2025Q2公司高檔/主流/經濟分別實現營收26.6/16.0/1.0億元，同比-1.1%/-3.6%/+4.8%，二季度經濟產品較為穩健，預計因餐飲渠道承壓高檔、主流產品均下滑，高檔產品中嘉士伯、風花雪月、樂堡預估保持增長，疆外烏蘇、1664承壓，主流產品中預估重慶和大理銷量下滑，公司上半年陸續推出近30款新品，涵蓋精釀、1L大容量裝、茶啤、果味汽水及能量飲料，積極拓展消費場景與飲料品類。分區域看，2025H1西北區/中區/南區分別實現營收26.0/35.3/24.8億元，同比+1.7%/-0.7%/-1.5%，其中2025Q2西北區/中區/南區分別實現營收14.2/17.0/12.5億元，同比+1.9%/-2.9%/-4.5%。截至2025Q2末公司經銷商數量達3091名，環比2025Q1末凈增11個。

成本紅利釋放提升毛利率，所得稅率提升凈利率略有下滑。2025H1

公司毛利率達49.8%，同比+0.6pct，2025Q2公司毛利率達51.2%，同比+0.8pct，成本端，2025H1噸成本為2462元/噸，同比-2.4%，2025Q2純成本2385元/噸，同比-3.4%，原材料價格下降成本紅利逐漸釋放，毛利率因噸成本下滑有所提升。2025H1稅金及附加/銷售/管理費用率分別為6.4%/15.1%/3.3%，同比+0.1/-0.2/+0.2pct，2025Q2稅金及附加/銷售/管理費用率分別為6.6%/17.3%/3.1%，同比+0.2/+0.2/+0.2pct，上半年費用投放整體較為穩定。2025H1公司歸母凈利率9.8%，同比-0.4pct，2025Q2公司歸母凈利率8.7%，同比-1.1pct，因上半年部分區域稅收優惠收縮，所得稅率提升3.1pct凈利率有所下滑。

投資建議：根據公司2025H1業績以及近期動銷情況，我們調整公司盈利預測。預計2025-2027年收入增速0%/2%/2%，歸母凈利潤增速分別3%/7%/5%，EPS分別為2.38/2.53/2.65元，對應PE分別為23x/22x/21x，按照2026年業績給予23倍，目標價58.19元，給予“增持”評級。

風險提示:宏觀經濟承壓、結構升級不及預期、行業競爭加劇風險。

證券之星數據中心根據近三年發布的研報數據計算，平安證券股份有限公司張晉溢研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值為69.5%，其預測2025年度歸屬凈利潤為盈利11.96億，根據現價換算的預測PE為22.37。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有12家機構給出評級，買入評級9家，增持評級3家；過去90天內機構目標均價為66.34。

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