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藍鯨新聞8月26日訊，2025年8月26日，沈陽興齊眼藥（300573）股份有限公司（證券代碼：300573，證券簡稱：興齊眼藥）發布向特定對象發行股票并在創業板上市的募集說明書（申報稿）。公司擬通過此次定向增發募集資金不超過85,000萬元，扣除發行費用后用于研發中心建設項目和補充流動資金。然而，在當前醫藥行業政策調整頻繁、市場競爭加劇、毛利率面臨下滑壓力的背景下，興齊眼藥的定增計劃是否具備必要性和合理性，值得深入探討。

此次定增的背景之一是醫藥行業整體面臨的政策不確定性。近年來，國家醫保、醫藥、醫療“三醫”聯動改革持續推進，醫保控費、集中采購、帶量采購等政策對藥品價格形成較大壓力。興齊眼藥作為一家專注于眼科藥物研發、生產和銷售的企業，其主要產品包括硫酸阿托品滴眼液、環孢素滴眼液等，正處于政策調整的敏感領域。盡管公司在募集說明書中強調了行業政策調整及藥品降價可能帶來的風險，并表示將通過提升研發能力、優化產品結構等方式應對挑戰，但這些措施的實際效果仍存在較大不確定性。

從定增目的來看，興齊眼藥計劃將募集資金中的65,000萬元投入研發中心建設項目，其余20,000萬元用于補充流動資金。表面上看，這一安排有助于提升公司的研發實力，增強其在眼科藥物領域的競爭力。然而，結合公司當前的財務狀況來看，此舉是否真正符合企業發展需求仍存疑。根據公司披露的財務數據，截至2025年第一季度末，公司貨幣資金余額為1.87億元，資產負債率為18.23%，遠低于行業平均水平。在此背景下，公司仍選擇通過定增方式籌集資金，而非優先考慮債務融資或利用現有現金流，反映出其在資金管理方面可能存在一定的激進傾向。

此外，研發中心建設項目作為本次定增的核心用途之一，雖然有助于公司未來的長期發展，但短期內并不會直接產生經濟效益。相反，該項目的實施將導致公司固定資產折舊費用增加，從而對短期盈利能力造成一定壓力。根據募集說明書披露的信息，研發中心建設周期為3年，預計在第4年開始產生效益。然而，在當前醫藥行業競爭激烈、產品生命周期縮短的背景下，公司是否能夠在項目建成后的短期內實現預期收益，仍存在較大不確定性。尤其是眼科藥物研發周期長、審批門檻高，若公司在項目實施過程中遇到技術瓶頸或政策變動，可能導致項目延期甚至失敗，進而影響公司整體盈利能力。

從行業競爭格局來看，興齊眼藥所處的眼科藥物市場近年來呈現出明顯的集中化趨勢。國內主要競爭對手包括康弘藥業（002773）、歐康維視生物、恒瑞醫藥（600276）等，這些企業在研發能力、資金實力、市場渠道等方面均具有較強優勢。例如，恒瑞醫藥已于2025年7月獲批上市全氟己基辛烷滴眼液，用于治療瞼板腺功能障礙相關干眼；兆科眼科也已提交NVK002（硫酸阿托品滴眼液0.02%）的新藥上市申請。面對這些強勁的競爭對手，興齊眼藥若想在市場中占據一席之地，必須持續加大研發投入，加快產品迭代速度。然而，公司此次定增募資規模高達8.5億元，占其當前總股本比例不超過30%，若最終發行價格低于預期，可能導致公司股權進一步稀釋，影響原有股東權益。

值得注意的是，興齊眼藥近年來的毛利率水平雖然維持在較高水平（2024年為78.46%），但隨著市場競爭加劇，毛利率下滑的風險不容忽視。根據公司披露的數據，2022年至2024年，公司主營業務毛利率分別為78.87%、77.41%和78.46%，整體波動不大。然而，這一數據并未反映出未來可能面臨的成本上升壓力。一方面，隨著原材料價格波動、人工成本上漲等因素的影響，公司生產成本可能上升；另一方面，若未來醫保控費政策進一步收緊，公司產品價格可能面臨下調壓力，進而壓縮利潤空間。因此，公司在當前毛利率水平相對穩定的情況下選擇大規模融資擴產，是否具備足夠的財務安全邊際，值得進一步評估。

從投資者角度來看，此次定增將導致公司總股本增加，短期內每股收益（EPS）被攤薄的風險較大。盡管公司承諾將通過提升研發能力、優化產品結構、加強內部管理等方式彌補攤薄效應，但這些措施的實際效果仍需時間驗證。此外，公司在募集說明書中提到，本次發行對象認購的股份自發行結束之日起六個月內不得轉讓，這在一定程度上限制了資金的流動性，可能影響部分投資者的參與意愿。

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