國金證券股份有限公司趙中平,谷亦清,于健近期對豫園股份（600655）進行研究并發(fā)布了研究報告《核心商圈“再造”，品牌出海貢獻增量》，下調(diào)豫園股份目標價至6.83元，給予增持評級。

【資料圖】

豫園股份

公司簡介

公司是東方美學品牌IP商業(yè)化運營的代表，以豫園商城與東方美學品牌為核心，覆蓋多元消費業(yè)態(tài)。25H1消費產(chǎn)業(yè)運營、商業(yè)綜合運營與物業(yè)綜合服務、地產(chǎn)開發(fā)銷售三大業(yè)務收入占比分別為76.1%/17.2%/6.7%；其中黃金珠寶占消費產(chǎn)業(yè)運營收入的88%，同時還覆蓋了餐飲食品、美麗健康、酒業(yè)、表業(yè)等消費品業(yè)務。2025年7月1日公司公告?zhèn)_發(fā)行預案，計劃發(fā)行規(guī)模不超過40億元，主要用于歸還到期債務及補流。

投資邏輯：

商圈擴容重大變化：二三期動工批文下達，有望“再造豫園”。2024年豫園一期客流量達4500萬人次，大豫園片區(qū)具備極大的商業(yè)與投資價值。25H1公司商業(yè)綜合運營與物業(yè)綜合服務收入12.8億元，占比6.7%，未來二三期占地面積達一期的兩倍以上，租賃商鋪擴容有望顯著增厚公司物業(yè)租賃與管理收入，此外辦公樓、商墅等產(chǎn)品的銷售有望助力地產(chǎn)業(yè)務平穩(wěn)過渡及公司財務回血。

餐飲出海首店模式跑通，拓店有望超預期。公司餐飲業(yè)務25H1收入4.7億元，占消費產(chǎn)業(yè)運營收入的3.2%，近年來受門店調(diào)整影響增速承壓。公司持續(xù)推動松鶴樓、南翔小籠包等老字號品牌出海，開辟新增長曲線，2025年4月份松鶴樓倫敦首店開業(yè)，采用輕資產(chǎn)合營模式，海外華僑對傳統(tǒng)老字號品牌認可度高，未來多國華人街區(qū)域拓店加速可期。

黃金珠寶門店調(diào)整壓力釋放，地產(chǎn)業(yè)務剝離止血，業(yè)績改善進行中。黃金珠寶2024年以來持續(xù)閉店調(diào)整，低基數(shù)疊加產(chǎn)品煥新驅(qū)動下，業(yè)績有望回暖，25H1收入127.9億元，Q2增速已轉(zhuǎn)正。地產(chǎn)業(yè)務伴隨庫存產(chǎn)品及地塊出清，毛利拖累及減值損失有望逐年改善，25H1地產(chǎn)收入32.87億，同比增長4.84%。

盈利預測、估值和評級

公司戰(zhàn)略轉(zhuǎn)向“以輕馭重”，多業(yè)務持續(xù)優(yōu)化，豐富的老字號和非遺文化IP在當下文化出海紅利期具備先發(fā)優(yōu)勢。暫不考慮大豫園片區(qū)二三期項目貢獻情況下，我們預計2025-2027年公司營收分別為467.21/489.30/508.30億元，歸母凈利潤2.63/8.87/10.90億元，對應PE86.41/25.62/20.85x，考慮到公司業(yè)績有望超預期回暖，目標2026年P(guān)E30x，目標價6.83元/股，給予“增持”評級。

風險提示

新商圈建設進度不及預期；金價大幅波動；海外店銷不及預期；地產(chǎn)業(yè)務剝離進展緩慢；股權(quán)質(zhì)押風險。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內(nèi)共有7家機構(gòu)給出評級，買入評級5家，增持評級2家；過去90天內(nèi)機構(gòu)目標均價為7.3。

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