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我們首次覆蓋高可靠性傳感器核心企業(yè)：高華科技(688539.SH)，給予“推薦”評(píng)級(jí)，核心觀點(diǎn)如下：

從起步到領(lǐng)航，高華科技開拓傳感之路。(1)發(fā)展歷程：2000年，公司前身高華有限成立;2015年，公司變更為股份有限公司，在“新三板”掛牌;2018年，公司終止掛牌;2023年4月，公司在上交所科創(chuàng)板上市，募資12.7億元。(2)業(yè)務(wù)布局：公司主營(yíng)高可靠性傳感器及傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)，在航空領(lǐng)域配套戰(zhàn)斗機(jī)、無人機(jī)等，同時(shí)把握國產(chǎn)大飛機(jī)重大機(jī)遇。在航天領(lǐng)域參與國家重大工程及商業(yè)航天配套業(yè)務(wù)，與星際榮耀、藍(lán)箭航天等公司建立合作關(guān)系。此外，公司2024年設(shè)立紫芯微和高星華辰兩家全資子公司，深度拓展商業(yè)航天、低空經(jīng)濟(jì)等戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)市場(chǎng)。

營(yíng)收穩(wěn)步增長(zhǎng);減值等階段性影響利潤(rùn)。(1)業(yè)績(jī)分析：2019—2023年，公司營(yíng)收CAGR=27.2%;2024年，營(yíng)收同比增長(zhǎng)1.35%至3.5億元，增速放緩，系傳感器網(wǎng)絡(luò)系統(tǒng)營(yíng)收同比減少所致。2019—2023年，公司歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR=46.9%;2024年，歸母凈利潤(rùn)同比減少42.24%至0.56億元，減值損失等增加為影響凈利潤(rùn)的核心因素。(2)盈利能力：2019—2024年，公司毛利率在49.1%～60.5%內(nèi)波動(dòng)，系產(chǎn)品結(jié)構(gòu)變化等影響所致;凈利率在15.9%～30.9%內(nèi)波動(dòng)，降價(jià)、費(fèi)用及減值增加等階段性影響2024年凈利率。(3)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：2024年，公司高可靠性傳感器營(yíng)收占比87%;毛利貢獻(xiàn)度92%，是利潤(rùn)主要來源。

火箭密集發(fā)射、人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化激發(fā)傳感器需求。(1)商業(yè)航天：2023年以來，無論是制造端還是發(fā)射端，我國商業(yè)航天產(chǎn)業(yè)都在全速發(fā)展。傳感器作為航天器的“感官”和“神經(jīng)”，是保障任務(wù)成功率的有效手段。根據(jù)《現(xiàn)代航天傳感器技術(shù)發(fā)展趨勢(shì)分析》，我國載人運(yùn)載火箭單發(fā)使用傳感器、變換器數(shù)量達(dá)到600余只，而新一代大型運(yùn)載火箭單發(fā)使用傳感器、變送器數(shù)量更是超過了1600只。(2)具身智能：六維力傳感器在人形機(jī)器人中發(fā)揮至關(guān)重要的作用，具備實(shí)時(shí)測(cè)量機(jī)器人關(guān)節(jié)處三個(gè)方向的力和力矩的能力，提供動(dòng)態(tài)力學(xué)反饋。隨著人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程加速，六維力傳感器市場(chǎng)規(guī)模也將持續(xù)擴(kuò)大。

投資建議：公司是高可靠性傳感器國家級(jí)專精特新“小巨人”企業(yè)，在航空裝備及無人機(jī)領(lǐng)域有長(zhǎng)期配套經(jīng)驗(yàn)及突出技術(shù)能力;在航天方向的產(chǎn)品應(yīng)用場(chǎng)景不斷豐富。公司積極布局商業(yè)航天、機(jī)器人產(chǎn)業(yè)、低空經(jīng)濟(jì)等前沿技術(shù)領(lǐng)域，將充分受益于低軌衛(wèi)星和人形機(jī)器人的加速產(chǎn)業(yè)化。我們預(yù)計(jì)，公司2025—2027年歸母凈利潤(rùn)分別是0.67億元、0.89億元、1.13億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)PE分別是97x/73x/58x。我們考慮到公司傳感器產(chǎn)品的核心競(jìng)爭(zhēng)力及在戰(zhàn)略新興領(lǐng)域的深度拓展，首次覆蓋，給予“推薦”評(píng)級(jí)。

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