作為一家老字號中藥企業，近年來云南白藥（000538）最“出圈”的卻是炒股戰績。2020年是云南白藥在資本市場的高光時刻，當年公司炒股浮盈26.18億元，歸母凈利潤水漲船高到55.16億元，但是到了2021年，公司證券投資浮虧近20億，歸母凈利潤也大幅下降。

去年，云南白藥公開表示，將會逐漸減持二級市場上的證券投資組合。從今年半年報來看，公司清倉了恒瑞醫藥（600276）、騰訊控股、伊利股份（600887）等股票，仍然持有小米集團股票。報告期內，小米集團股票“收割”云南白藥逾4億。雪上加霜的是，云南白藥在股權投資上也遭遇挫折，今年剛完成要約收購的萬隆控股，上半年凈利潤虧損5.73億元，云南白藥計提商譽減值5.61億元。

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近年來，云南白藥一直在尋找轉型的突破口，但核心產品毛利率卻持續下降，公司傾力打造的“第二曲線”還難補位，在其他老字號中藥企業業績向好的大環境下，云南白藥顯得頗為失意。

投資失利

今年上半年，愛炒股的云南白藥在資本市場上頗為受傷。事實上，云南白藥去年就曾公開表示，將會逐漸減持二級市場上的證券投資組合。從半年報來看，今年上半年，云南白藥已經清倉了恒瑞醫藥、騰訊控股、伊利股份等股票，仍然持有小米集團、中國抗體、健倍苗苗、雅各臣科研制藥這四只股票。其中小米集團虧損最多，本期公允價值變動損益為-4.21億元。今年上半年，云南白藥的交易性金融資產（不含衍生金融資產）公允價值變動損益為-4.25億元。

另一方面，云南白藥在股權投資方面也不太順利。今年上半年，云南白藥剛剛完成了對港股上市公司萬隆控股的全面要約收購。今年上半年，萬隆控股營業收入僅6771萬元，凈利潤虧損5.73億元。

萬隆控股的主營業務包括原材料種植、萃取物提取、技術研發、醫學及非醫學用途的產品開發、生產及測試等。 云南白藥表示，收購萬隆控股有利于發揮公司與萬隆控股既有優勢，整合資源，實現共同發展。

此次要約收購萬隆控股形成6.45億元商譽，今年上半年云南白藥就萬隆控股計提商譽減值損失5.61億元。

投資失利直接影響到云南白藥業績。今年上半年，公司實現總營收180.2億元，同比下降5.59%；實現歸母凈利潤15億元，同比下降16.72%。這是近十年來，云南白藥首次出現營收和凈利潤雙雙下降的情況。公司表示，營收下降主要是因為商業板塊受醫藥集采降價的政策性因素影響。值得注意的是，云南白藥其他財務指標也現頹勢。公司扣非凈利潤16.55億元，較上年同期降低12.25%；經營活動產生的現金流量凈額11.78億元，較上年同期降低63.37%。公司表示，主要是因為本期銷售商品、提供勞務收到的現金較上年同期減少28.11億元，公司將持續關注內部運營資產和外部渠道庫存的總量與賬齡，聚焦加快資金周轉和防范經營風險。

云南白藥的主營業務分為工業銷售和商業銷售兩大部分，今年上半年工業銷售收入69.58億元，占總營收的38.62%，同比增長1.96%；商業銷售收入110.13億元，占總營收的61.13%，同比下降9.82%。從毛利率來看，工業銷售和商業銷售兩大板塊均出現下滑，工業產品毛利率64.96%，同比下降3.33%；批發零售毛利率6.41%，同比下降0.60%。

值得注意的是，主營業務為口腔清潔用品生產和銷售的云南白藥核心子公司云南白藥集團健康產品有限公司上半年凈利潤為13.23億元，同比下滑12%。

轉型的十字路口

云南白藥在2020年提出轉型。公司表示，“云南白藥牙膏、云南白藥氣霧劑、云南白藥膏貼劑依舊是公司工業產品收入和利潤的主要貢獻者，但快速變化的政策、技術、需求，和越來越多的競爭者，不斷對公司固有市場地位發起新的挑戰，云南白藥‘第二曲線’的打造已成為白藥人的共識。”

公司第二增長曲線的主要發力點是醫學美容、口腔護理、新零售健康服務賽道，不過目前來看，還難起到營收補位的作用。

在醫學美容賽道上，擬在北京、上海、昆明開設的線下門店還在裝修中。

口腔護理賽道，公司上線“齒說”（ToothTalk）口腔科學專研品牌，該系列產品包括智能電動牙刷、沖牙器、個性化刷頭及沖牙器水頭、漱口水、凝膠、口噴等。該品牌通過“i看呀”小程序連接C端用戶，進行私域運營。“i看呀”定位口腔咨詢服務平臺，為用戶提供線上口腔科普、咨詢及預約治療服務。《》記者登陸“i看呀”小程序發現，目前在該小程序上進行口腔咨詢的客戶并不多，不少醫生的服務人數顯示為0，而在商城上，諸多商品的銷量僅為個位數。

在新零售健康服務賽道，云南白藥依托微信小程序“白藥生活+”，希望將其打造成出售“產品+服務”的平臺。具體而言，通過大數據、實體醫療、網絡診療平臺、藥事服務平臺、新零售平臺提供防、養、調全渠道多場景的健康產品、健康內容、健康定制和健康管理，一站式解決目標用戶健康問題的創新型健康服務中臺。

在該小程序上，記者看到，銷售的商品囊括了云南白藥全系列產品，包括傳統產品三七粉、云南白藥氣霧劑、藥膏；還有針對年輕客群的護發護膚、減脂低卡食品等。而在這些產品中，凍干三七粉銷量較好，顯示月銷2249件，而像針對年輕人的餐前果凍、低卡食品等并未顯示銷售額。

“白藥生活+”在定位上與京東、淘寶旗艦店是否重合？對此，云南白藥董秘辦向《》記者表示，“白藥生活+”作為私域流量，會打通線上線下（300959），線下店將會提供包括皮膚護理、頭發養護等服務，目前在云南已經布局了多家線下門店。

從云南白藥的第二曲線可以看出，公司希望能突破圈層用戶，下沉市場資源配置，聯通年輕人群，但是從目前看，大象轉型還需要時間，第二曲線還難起到營收補位的作用。

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