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本報(bào)告導(dǎo)讀：

2022年公司業(yè)績符合預(yù)期。2023年隨著需求逐步復(fù)蘇，公司新增高端汽車板放量，其業(yè)績有望重新回升。長期來看，公司冷軋硅鋼產(chǎn)品將為公司業(yè)績?cè)鲩L注入新動(dòng)能。

投資要點(diǎn)：

維持“增持”評(píng)級(jí)。2022 年?duì)I收1686.37 億元，同比降1.7%；歸母凈利潤63.79 億元，同比降34.1%，業(yè)績符合預(yù)期。維持23-24 年EPS 預(yù)測(cè)1.11/1.25元，新增25 年EPS 預(yù)測(cè)為1.30 元，對(duì)應(yīng)歸母凈利潤76.93/86.38/89.54 億元。考慮公司優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，盈利能力穩(wěn)步提升，參考同類公司給予23年6 倍PE 估值，上調(diào)目標(biāo)價(jià)為6.66 元（原5.46 元），維持“增持”評(píng)級(jí)。

2023 需求復(fù)蘇貫穿全年，公司業(yè)績有望回升。2022 年受疫情等不利因素影響，鋼鐵需求疲弱、成本高企，行業(yè)大面積虧損。公司逆勢(shì)而行，22 年板、長、管材銷量分別為1416、1062、177 萬噸，同比分別增3.4%、2.0%、7.9%；其中管材盈利逆勢(shì)上升，22 年公司管材噸毛利1037 元/噸，同比升34.2%。22 年在行業(yè)普遍虧損的嚴(yán)峻形勢(shì)下，公司仍保持了相對(duì)穩(wěn)定的盈利能力；23 年隨著需求逐步復(fù)蘇，我們預(yù)期公司業(yè)績有望重新回升。

堅(jiān)持優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。22 年公司品種鋼銷量占比升至60%，較2016 年已累計(jì)上升28 個(gè)百分點(diǎn)，未來公司將基于高端定位和個(gè)性化需求繼續(xù)提升品種鋼占比，優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，提升自身產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力。

高端汽車板、硅鋼產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，盈利能力有望提升。公司VAMA 二期高端汽車板項(xiàng)目已于22 年底投產(chǎn)，新增50 萬噸/年酸洗、45 萬噸/年鍍鋅產(chǎn)能；冷軋硅鋼項(xiàng)目已于22 年6 月開工，一期規(guī)劃建設(shè)期32 個(gè)月，將新增40 萬噸無取向硅鋼、20 萬噸無取向硅鋼冷硬卷、18 萬噸取向硅鋼冷硬卷產(chǎn)能。未來隨著新建高端產(chǎn)能逐步釋放，公司盈利能力將顯著提升。

風(fēng)險(xiǎn)提示：鋼鐵需求復(fù)蘇不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。

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