財信證券股份有限公司楊甫,周心怡近期對海爾智家（600690）進行研究并發布了研究報告《國際化戰略有序推行，各業務穩健增長》，本報告對海爾智家給出買入評級，當前股價為22.24元。

海爾智家

【資料圖】

投資要點：

事件：根據公司年報，2022年全球營業收入達到2435.14億元，同比+7.2%，歸母凈利潤達到147.11億元，同比+12.5%。費用端，2022年毛利率為31.3%，較2021年持平。其中國內市場受益于產品結構提升、全球化平臺研發等數字化變革，毛利率同比提升；海外市場采取的產品結構優化、價格提升等舉措帶來的積極影響部分被大宗材料價格的上漲所抵消，毛利率同比回落。銷售費用率為15.9%，同比+0.3pcts，得益于公司推進數字化變革，營銷資源配置等效率提升，管理費用率4.5%，同比+0.2pcts，主要得益于公司采用數字化工具，優化業務流程，提升組織效率。

整體市占率提升，高端品牌卡薩帝快速成長。國內實現營收1163.31億元，占比47.77%，同比+4.1%。分業務來看，空調/冰箱/洗衣機/廚電/水家電業務同比分別+5.4%/+3.5%/+3.1%/+7.7%/+9.1%，在2022年家電行業整體下降6.4%的水平下，全方位實現了主要品類增長。分品牌來看，卡薩帝和海爾分別定位高端和大眾市場，不斷提高對應的市場份額，其中卡薩帝品牌已在中國高端大家電市場中占據領先地位，線下渠道而言，卡薩帝品牌洗衣機及冰箱在中國萬元以上市場的份額達到77.2%、38.5%，空調在中國15000元以上市場份額達到30.6%。

國外逆勢高增，國際化高端化有效推進。國外實現營收1261.01億元，占比51.78%，同比+9.9%。22年公司在能源短缺背景下，抓住高能效產品的市場機會，依托全球化供應鏈體系與研發平臺，深耕海外市場網絡，然后不斷進行產品創新和高端品牌出海，在外部不確定的條件下，逆勢獲得了高速增長。

其他亮點：公司作為出海大家電領軍品牌，堅持國際化高端化戰略。一方面加大對空調業務的投入，在今年初與海立股份（600619）合資成立新公司，從事壓縮機業務，補齊上游制造短板，提升產業利潤率，有望提升國內外的空調市占率；另一方面通過高端品牌卡薩帝和場景品牌三翼鳥的結合，實現從家電向家裝前端的拓展，提高客戶成交額。

盈利預測：我們預計公司23-25年營業收入分別為2617/2792/2956億元，同比增長7.48%/6.68%/5.86%，歸母凈利潤分別為157/174/196億元，同比增長6.82%/11.03%/12.53%，EPS分別為1.66/1.85/2.08元，給予公司15-17倍PE，對應股價24.90-28.22元，因此調高評級，給予“買入”評級。

風險提示：原材料價格波動，終端需求不及預期，海運費價格波動。

數據中心根據近三年發布的研報數據計算，開源證券呂明研究員團隊對該股研究較為深入，近三年預測準確度均值高達99.59%，其預測2023年度歸屬凈利潤為盈利153.75億，根據現價換算的預測PE為13.5。

最新盈利預測明細如下：

該股最近90天內共有28家機構給出評級，買入評級24家，增持評級4家；過去90天內機構目標均價為29.03。根據近五年財報數據，估值分析工具顯示，海爾智家行業內競爭力的護城河優秀，盈利能力良好，營收成長性良好。財務相對健康，須關注的財務指標包括：應收賬款/利潤率。該股好公司指標4星，好價格指標3.5星，綜合指標3.5星。(指標僅供參考，指標范圍：0~5星，最高5星)

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