2017年上半年，海航集團延續了大舉收購擴張風格。相繼以22.1億美元收購曼哈頓公園大道245號大樓、增持德意志銀行持股比至9.92%、20億美元收購香港惠理集團、7.75億元收購嘉能可石油存儲和物流業務51%股權、13.99億新加坡元收購新加坡物流公司CWT。

海航集團究竟收購了多少家公司，暫時還無法弄清，但在2009年，其旗下公司樹齡不到200家，而到2017年，集團全資和控股子公司達到454家。

縱覽海航集團的收購，收購100%股權、控股，至少是單一大股東，如通過接連增資，躍升為德意志銀行第一大股東。

甩賣資產被指負債過多，未來或將回歸航空主業

起家于航空業務，成長于快速大規模并購的海航集團未來或將回歸主業。

其實，市場上針對海航集團的瘋狂擴張質疑之聲不絕，對其大規模并購的資金來源、集團資金鏈等問題一直保持著高度關注。海航集團甩賣資產，更多的是被解讀為負債過多、資金鏈存在斷裂風險。

“金融去杠桿，企業也要去杠桿。”4月3日，一銀行人士向長江商報記者分析稱，從公開信息看，海航集團的并購，不少是加了杠桿的，其中有銀行貸款、債券融資、信托計劃等，其自有資金并不充足。在去杠桿的背景下，海航集團的壓力徒增是必然的。

去年底，海航集團CEO譚向東曾表示，海航集團正考慮出售資產，政策不允許的堅決不投，以前可以投但現在不允許投的盡量退出。

有券商人士向長江商報記者表示，綜合各方面消息，海航集團戰線收縮已經是鐵定的事實，至于收縮到哪一步，就要看海航集團的杠桿有多大，以及實際的資金缺口。當然，也包括海航集團未來的定位。

香頌資本執行董事沈萌向長江商報記者表示，未來，海航集團很有可能回歸航空主業，做大做強航空主業及其附屬產業鏈條上的輔業。

與甩賣資產相反，上月底，海航集團中標保加利亞普羅夫迪夫機場擴建及運營項目，將投資約6.11億元進行改造和擴建，獲得后者36年經營權。此外，集團牽手京東，與京東集團簽署戰略合作協議。據悉，未來雙方將在物流地產、航空貨運、冷鏈物流、航空旅游服務、等領域開展合作，全面推動電商物流全球化戰略，合力打造海航集全球領先的航空物流生態鏈與現代物流生態體系。

北京一大型投行人士分析稱，未來，海航集團仍可能會考慮出售核心資產的控制權，受讓對象為國資的可能性較大。在其看來，如果海航集團朝這個方向走的話，大型文旅、物流運輸企業或是接盤者。

海航10家A股公司股權質押超97%

銀行貸款及債券11個月猛增36%，2017年完成收購的東北電氣已資不抵債

本報記者沈右榮

海航集團切換模式甩賣資產，與其面臨的財務壓力直接相關。

長江商報記者查詢統計發現，截至2017年11月，海航集團長短期債務達6375億元，較2016年底增長了36%，而包括旗下上市、非上市公司在內，集團的債務總額或超萬億。

海航集團旗下10家A股公司中，有4家資產負債率超過80%，其中，去年2月完成收購的東北電氣，已經資不抵債。

同時，10家A股公司中，海航系所持的股權質押比均超97%，其中海越股份等4家公司股權質押比為100%。初步估算，超千筆股權質押，融資約超千億。

債務壓頂源于多年來航海集團的杠桿并購，借助銀行借款、發債等融資收購了超3000億元資產。而目前也面臨著資產消化整合的難題。

北京一大型投行人士向長江商報記者稱，一般情況下，“消化”并購標的需要2年至3年，海航集團收購的大量海外資產，“消化”周期預計會更長。

10家A股公司整體負債率73.37%，4家負債率超警戒線

海航集團開啟狂甩資產模式，但其資產負債率仍然在飆升。

長江商報記者梳理統計發現，截至目前，海航集團旗下擁有10家A股公司、7家港股公司，其中，A股公司資產總額達到7952.90億元，負債總額為5835.21億元，整體資產負債率為73.37%。

其中，8家公司資產負債率大幅飆升，分別為海航控股、渤海金控、天海投資、供銷大集、海航投資、海航創新、海越股份、東北電氣。8家資產負債率飆升的公司中，4家公司的資產負債率超過80%的警戒線——天海投資85.12%，渤海金控88.34%、海越股份82.51%、東北電氣163.56%。

值得一提的是東北電氣。東北電氣是海航集團去年2月才完成收購的資產，當時，交易價較市場價溢價一倍多。東北電氣本身盈利能力不強，2013年至2015年，凈利持續下降。2016年，公司資產負債率為48.27%，僅過一年，負債率飆升了115.29個百分點，增長了2.4倍。

具體來看，去年9月底，東北電氣的負債總額為1.59億元，而到了年底攀升至5.01億元。資產方面，去年底較2016年底縮水了1億元。去年，公司實現的營業收入0.33億元，同比下降48.07%，凈利潤為虧損3.97億元，較2016年虧損0.99億元擴大了2.99倍。連續2年虧損，公司已經被ST。

A股公司負債攀升是海航集團整體負債水平的縮影。公開數據顯示，去年前11個月，海航集團的銀行貸款和債券達到6375億元，較年初的4687.5億元增長了三成多。如果計算海航集團旗下的上市、非上市公司整體債務，其債務總額可能達到萬億。

海航的負債率還沒有下降的跡象。去年底以來，海航集團頻頻發債，債券利率較高。

今年1月，旗下子公司渤海金控發行規模為10億元的270天債券。3月16日，海航航旅與太平洋證券合作，計劃發行50億元—100億元的公司債券。

不僅如此，海航集團舉債的利率高企。今年1月發行的短融債券利率為6.5%，去年11月發行的美元債券收益率8.875%，12月與云南省政府合資成立的祥鵬航空，發行的270天債券利率為8.2%。

長江商報記者注意到，今年初，短融債券的收益率不到6%。

加杠桿并購致資金鏈緊繃，4家公司所持股權全部質押

海航集團的財務壓力，或許并不僅是高負債及負債攀升，而是加杠桿并購導致資金鏈緊繃。

“借款買飛機，再用飛機抵押貸款，再去訂購飛機。”一名關注海航集團融資的人士告訴長江商報記者稱，海航集團自身的資金并不充足，其購買飛機、并購等很大程度上依賴銀行，其是先通過信用從銀行貸款購買飛機，用飛機運營維系現金流，用現金流歸還銀行貸款，同時，又用飛機抵押給銀行再貸款，進行訂購飛機、購買資產擴張。

“為什么海航集團在海外購買的大多是飛機和地產資產？”上述人士稱，飛機是其主業，而地產是較為優質的抵押資產，且存在升值空間，一旦資金緊張，易于脫手變現。

不過，如此高桿桿大幅推高海航集團負債率，也有銀行擔憂，對其發放貸款變得謹慎。于是，海航集團將找錢的路徑鎖定在直接再融資上，包括定增、發債等。

為此，海航集團不斷推動資產證券化，同時，通過收購上市注入資產。截至目前，海航集團旗下的境內外上市公司達到18家。

2015年4月，短短一周內，海航集團旗下的4家A股公司發布了募資方向，合計募資達到528億元。其中，海航控股（原名海南航空）定增募資240億元、海航投資定增募資120億元、凱撒旅游（原名易食股份）定增募資8億元、渤海金控（原名渤海租賃）定增募資160億元。528億元的募資中，海航控股和渤海金控的募資主要用于購買飛機，海航投資和凱撒旅游主要進行收購擴張布局。

由此可見，海航集團的資本運作路徑為銀行貸款購買、抵押再貸款并購擴張、推動資產證券化，然后發債、定增等直接融資，再收購擴張，如此循環。

值得特別關注的是，海航集團再融資中，股權質押融資異常嫻熟。

長江商報記者梳理發現，截至目前，A股10家公司中，海航系所持股權質押比均超過97%。其中，海航系對天海投資、海航投資、海越股份、東北電氣等4家公司所持股權全部質押，海航控股、供銷大集的股權質押比超過99%。

不僅如此，這些質押股權長期循環質押。如截至3月15日，渤海金控控股股東海航資本股權質押119筆，其所持的21.59億股中有21.15億股處于質押狀態，質押比為97.97%。海航資本一致行動人深圳興航融投、天津通萬投資所持的股權全部被質押。目前，渤海金控處于停牌狀態。

質押筆數最多的是海航控股，截至目前達到258筆，其股權質押比也達到99.97%。