在金融業對外開放以及證券業發展呈現“馬太效應”的背景下，券商急需快速提升資本實力與競爭力，融資意愿非常迫切。進入2021年以來，券商已通過發行證券公司債、證券公司次級債、短期融資券的形式，累計募資2919.2億元，同比增長11.57%。

為了規范證券公司短期融資券的發行和交易，促進貨幣市場平穩健康發展，央行近日對《證券公司短期融資券管理辦法》(以下簡稱《辦法》)進行了修訂，向社會公開征求意見。

對此，前海開源基金首席經濟學家楊德龍在接受《證券日報》記者采訪時表示：“近年來券商積極發行短期融資券，是為了流動性管理和融資的需求。《辦法》的修訂，主要是為了進一步規范券商發行短期融資券的融資行為。”

證券業短融余額有上限

今年不超1.092萬億元

自2020年以來，發行短期融資券成為券商補充資金的一個重要途徑。短期融資券具備發行門檻低、周期短、能快速補充運營資金等特點。《證券日報》記者度相關數據統計后發現，進入2021年以來，券商現已發行40只短期融資券，發行總額達1040億元。有3家券商發行的短期融資券額度已超過100億元。其中，中信建投今年已發行短期融資券125億元，國信證券和中國銀河均已發行110億元。

近年來，很多券商都通過發行短期融資券的形式來補充資金。對此，中信改革發展研究基金會研究員趙亞赟在接受《證券日報》記者采訪時表示：“發行短期融資債，具有籌資成本低、效率高、渠道暢通、用途靈活等優點，運作成本也比較低。券商的手續費收入已接近于零，加上券商服務同質化嚴重，呈現‘規模為王’的競爭格局，券商對資金的需求很大，短融券因此成為比較理想的融資工具。”

目前，證券公司的經營模式、融資環境和經營風險點均已發生較大變化，根據市場成員的訴求和金融市場宏觀管理的需要，央行在3月5日專門對《辦法》進行了修訂。修訂稿要求，除各項風險指標符合監管規定外，證券公司發行短期融資券時的流動性覆蓋率應持續高于行業平均水平，能以合理成本及時滿足流動性需求。

“修訂稿取消了發行前備案，在簡化流程的同時也提高了相關門檻，要求發行短期融資券和其他短期負債工具余額之和不超過凈資本的60%，最長期限不超過1年，同時強化事中事后管理。修訂稿既鼓勵金融機構合規發債，又嚴格控制發債風險，有利于短融市場健康發展，這對券商發行短期融資券來說是個利好。”趙亞赟進一步分析稱。

按照《辦法》修訂稿關于“短期融資券和其他短期負債工具余額之和不超過凈資本60%”的規定，《證券日報》記者根據中證協最新公布的證券公司2020年度經營數據進行了測算，截至2020年末，證券行業凈資本為1.82萬億元，預計證券行業今年發行短期融資券和其他短期負債工具余額之和不超過1.092萬億元。

年內已發行1421億元

公司債仍為債券融資主力

相關政策的發布，為券商進一步拓寬融資渠道、降低融資成本、滿足流動資金管理需求提供了助力。2020年5月21日，上交所及深交所分別發布《關于開展公開發行短期公司債券業務試點有關事項的通知》。同年5月29日，證監會發布《關于修改<證券公司次級債管理規定>的決定》。在此之前，券商只能非公開發行次級債券，發行減記債等其他債券品種也缺乏明確依據。本次修改后，進一步拓寬了券商發債渠道，券商發行次級債開始提速。

僅2021年以來，包括中信證券、中金公司、申萬宏源等在內，就有多家券商獲準公開發行超百億元規模的公司債。其中，中信證券獲批發行不超800億元的超大面額公司債，引發了業內高度關注。

“在政策助推之余，近年來券商大規模發債還有三個重要原因。”一家頭部上市券商非銀金融分析師在接受《證券日報》記者采訪時表示，“一是當前貨幣政策較為寬松，發債利率較低;二是券商資金運用型業務發展較快，對資金需求量較大;三是監管層對中信證券等券商實施并表監管試點，擴大了試點券商的發債空間。”

發行證券公司債目前仍是券商融資的主要途徑。據同花順iFinD數據顯示，2021年以來，券商已發行51只證券公司債，發行總額為1421.2億元。有3家券商今年發行證券公司債總額已超100億元。其中，招商證券已發行證券公司債216億元，海通證券已發行174億元，中信證券已發行145億元。

另外，自券商獲準公開發行次級債券后，不少券商公開發行次級債的意愿也非常強烈。《證券日報》記者對同花順iFinD數據統計后發現，2021年以來，券商已發行17只次級債，合計發行總額458億元。其中，有16只券商發行的次級債為公開發行，票面利率在3.5%至4.7%之間。截至目前，招商證券年內已發行次級債108億元。

近年來，券商行業“加杠桿”跡象非常明顯。粵開證券高級策略分析師李興分析稱：“從2020年經營數據來看，證券業的杠桿率為3.13，創下2015年以來新高。證券業杠桿率的提升，與證券公司大舉融資有一定關聯關系。在監管層鼓勵行業龍頭做大做強和證券業發展呈現馬太效應的背景下，資本實力更強的券商有望獲得更多業務機會。因此，很多券商通過發債融資擴張資本規模，通過杠桿率提升獲取更高的凈利潤規模，由此形成良性循環發展。對比國外大型投行，中國證券業的杠桿率目前仍處低位，未來還有進一步提升空間。”