中國人民銀行(下稱“央行”)每個季度發布的貨幣政策執行報告中，“下一階段主要政策思路”都是重頭戲，通常被視為下一階段我國貨幣政策的“風向標”。

日前，央行發布了2021年第一季度中國貨幣政策執行報告(下稱“一季度貨幣政策執行報告”)。值得關注的是，與2020年第四季度中國貨幣政策執行報告(下稱“去年四季度貨幣政策執行報告”)相比，一季度貨幣政策執行報告在部分措辭上出現了一些細微變化，并有了一些新提法。《證券日報》記者邀請6位“首席”(包括首席經濟學家、首席分析師、首席研究員)，一起解讀政策信號。

再次強調“房住不炒”定位

加大住房租賃金融支持力度

遵循“房住不炒”的指導方向，金融管理部門對住房金融持續保持嚴監管態勢。今年一季度貨幣政策執行報告在這一方面延續了去年四季度貨幣政策執行報告中的表述——“牢牢堅持房子是用來住的、不是用來炒的定位，堅持不將房地產作為短期刺激經濟的手段，堅持穩地價、穩房價、穩預期，保持房地產金融政策的連續性、一致性、穩定性，實施好房地產金融審慎管理制度”。但是，在有關“住房租賃”的措辭上，由去年四季度的“完善金融支持住房租賃政策體系”變為“加大住房租賃金融支持力度”。

實際上，今年以來，央行已經多次發聲，加大住房租賃金融支持力度。在1月份國新辦舉行的2020年金融統計數據新聞發布會上，央行金融市場司司長鄒瀾表示，央行將堅持“房住不炒”定位，租購并舉，因城施策，保持房地產金融政策連續性、一致性、穩定性，穩妥實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃市場發展的金融支持，促進房地產市場平穩健康發展。3月份，央行在北京召開全國24家主要銀行信貸結構優化調整座談會時也明確提出，“實施好房地產金融審慎管理制度，加大住房租賃金融支持力度”。

“在‘房住不炒’定位不變的前提下，考慮到房地產市場穩定的重要性，房地產金融政策不宜急轉彎，著重強調維持房地產金融政策連續性、一致性和穩定性。”中山證券首席經濟學家李湛在接受《證券日報》記者采訪時表示，為加快住房長效機制建設，需鼓勵多主體供應、租購并舉的住房制度。加大住房租賃金融支持，一方面需要加快出臺住房租賃金融支持的法律法規，規范市場主體的行為;另一方面，也需滿足企業和個人的相關金融需求。

川財證券首席經濟學家陳靂對《證券日報》記者表示，今年一季度，全國房價和房地產貸款增速總體穩定。最近半年，各熱點城市調控手段不斷。在收緊房地產貸款之后，央行要“力挺”住房租賃市場。金融支持租賃，主要體現在信貸量和信貸成本方面，信貸支持未來將成為金融支持住房租賃市場的關鍵點。

觀察央行公開市場操作

重點在價不在量

今年以來，低量滾動開展7天逆回購已成為央行的常態化操作，操作利率始終維持2.2%不變;每月月中開展的中期借貸便利(MLF)也未曾缺席，操作利率也維持2.95%不變。從流動性指標之一的DR007來看，其始終運行在7天逆回購操作利率2.2%附近。這體現出央行貨幣政策既不松也不緊的穩健姿態，央行公開市場操作的精準性和前瞻性進一步提高。

央行在一季度貨幣政策執行報告中表示，目前，人民銀行逐步形成了在每月月中固定時間開展MLF操作、每日連續開展公開市場操作的慣例，通過持續釋放央行政策利率信號，引導市場利率圍繞政策利率波動，顯著提高了貨幣政策傳導的效率。同時，人民銀行在公開市場操作中更加關注DR007等貨幣市場短期基準利率，并綜合考慮現金投放回籠、財政收支以及市場需求等因素，靈活調整公開市場操作的規模和期限品種。

值得關注的是，央行在去年四季度貨幣政策執行報告中就指出，“在觀察市場利率時重點看市場主要利率指標(DR007)的加權平均利率水平，以及DR007在一段時期的平均值，而不是個別機構的成交利率或受短期因素擾動的時點值”。在一季度貨幣政策執行報告中，央行重申，“市場在觀察央行公開市場操作時，應重點關注公開市場操作利率、中期借貸便利利率等政策利率，以及市場基準利率在一段時間內的運行情況，而不應過度關注央行操作數量，避免對貨幣政策取向產生過分解讀”。也就是說，觀察公開市場操作的重點在價不在量。

東方金誠首席宏觀分析師王青在接受《證券日報》記者采訪時認為，央行再次強調這一點的主要原因，或在于有效引導市場預期，引導市場正確理解央行政策信號，政策利率是市場利率的“價格錨”，市場利率短期波動多由特定因素觸發，也是市場機制發揮作用的體現，但并不意味著貨幣政策取向發生重大變化。

“短期來看，至少在上半年，MLF仍有望保持不變”，李湛表示，長期來看，若原材料價格上漲大幅度向下游傳導，導致民生商品價格明顯上漲，或者美聯儲提前加息，央行下半年有調整OMO(公開市場操作)和MLF利率的可能，但這種可能性偏低。

“伴隨著貨幣政策調控框架從數量型為主轉為價格型為主，需要更加重視政策利率對于市場利率的引導作用，以及調控的精準性和前瞻性，操作數量的指示意義下降。”信達證券首席宏觀分析師解運亮在接受《證券日報》記者采訪時認為，今年是否會調整OMO以及MLF利率，需要緊盯輸入性通脹的可控性。如果大宗商品價格向下傳導加劇，造成下游物價水平抬升，那么央行有可能會對相應利率進行小幅度調整。

今年一季度首次提及

夯實人民幣的國際信用基礎

今年以來，美債收益率上升，人民幣匯率持續受到市場的高度關注。

央行在一季度貨幣政策執行報告中表示，今年以來，人民幣匯率以市場供求為基礎，有貶有升，在合理均衡水平上保持基本穩定。一季度，人民幣對一籃子貨幣匯率有所升值，人民幣對美元匯率小幅貶值。3月末，人民幣對美元匯率中間價為6.5713元，較上年年末貶值0.71%，2005年人民幣匯率形成機制改革以來累計升值25.95%。第一季度，人民幣對美元匯率年化波動率為3.9%。

對于人民幣匯率方面的表述，央行在一季度貨幣政策執行報告中延續了去年四季度貨幣政策執行報告中的措辭——“發揮市場供求在匯率形成中的決定性作用，增強人民幣匯率彈性，加強宏觀審慎管理，穩定市場預期，引導企業和金融機構樹立‘風險中性’理念，保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定。”并在此基礎上，首次提及“夯實人民幣的國際信用基礎”。

中信證券首席FICC分析師明明對《證券日報》記者表示，夯實人民幣的國際信用基礎，其一是人民幣匯率市場化，匯率形成主要由市場供求決定，這是金融市場進一步對外開放的基礎，也是人民幣國際信用的基礎之一;其二是要求人民幣匯率的相對穩定，即保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩定，需要看到當前全球極度寬松貨幣政策環境后續逐步退出，可能造成人民幣匯率的波動放大;其三是珍惜國內貨幣政策的正常空間、保持貨幣政策的獨立性;其四是穩定宏觀杠桿率和政府部門杠桿率，防范化解地方債務風險。

“當前，進一步推進人民幣國際化非常必要。”民生銀行首席研究員溫彬在接受《證券日報》記者采訪時表示，根據IMF公布的數據，截至2020年12月末，全球外匯儲備構成(COFER)中，人民幣占比2.25%。人民幣在國際市場主體的廣泛使用，是人民幣國際化的前提和基礎。而實現人民幣作為國際信用基礎的前提，一是要保持人民幣匯率的穩定，二是進一步推進我國資本項目的開放。這樣也能使人民幣被更廣泛的國際市場主體所接受，有助于人民幣匯率形成機制的完善。

以適度貨幣增長

支持高質量發展

在一季度貨幣政策執行報告中，央行表示，下一階段要在“保持宏觀政策連續性、穩定性、可持續性，穩定預期，精準實施宏觀政策，鞏固拓展疫情防控和經濟社會發展成果，強化對實體經濟、重點領域和薄弱環節的支持”的同時，“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展”。

“這意味著央行今年將落實‘保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配’這一目標，不搞大水漫灌;今年貨幣政策將持續加大對國民經濟薄弱環節的支持力度，推動宏觀經濟更多依靠深化供給側結構性改革，打通國內大循環、國內國際雙循環堵點，實現經濟增速向潛在增長水平靠攏。”王青表示，在一季度貨幣政策執行報告中，央行重申“完善貨幣供應調控機制，保持流動性合理充裕”。可以看到，當前市場利率已處于政策利率附近。綜合考慮未來一段時間經濟修復、物價和房價走勢，以及由這些因素決定的貨幣政策取向，判斷今年后期市場流動性大幅收緊的可能性不大。

明明認為，“以適度的貨幣增長支持經濟高質量發展”，一方面是“保持貨幣供應量和社會融資規模增速同名義經濟增速基本匹配”，另一方面是貨幣政策靈活精準、合理適度、保持流動性合理充裕、保持宏觀杠桿率基本穩定。其內涵還是以穩為主的政策思路，預計下半年廣義流動性環境隨著名義GDP增速回落而繼續回落，狹義流動性則仍然保持平穩狀態。

在溫彬看來，在目前全球大宗商品漲價、通脹預期上升的背景下，貨幣政策要在穩健的基礎上保持相機抉擇的靈活策略，并提高我國貨幣政策前瞻性。他預計，短期內政策利率將保持相對穩定，同時，央行將繼續采取“逆回購+MLF”的政策組合來保持市場流動性的合理充裕，穩定市場利率水平，進一步引導金融機構降低實體經濟的融資成本。