外資開(kāi)始對(duì)保險(xiǎn)股“下手”了。滬股通顯示，10月份以來(lái)截至10月14日的5個(gè)交易日，外資對(duì)A股五大保險(xiǎn)股悉數(shù)加倉(cāng)，且加倉(cāng)幅度不小。截至10月14日，外資對(duì)新華保險(xiǎn)、中國(guó)人保、中國(guó)人壽的持股較9月30日分別大增32%、27%、24%，這在今年以來(lái)頗為罕見(jiàn)。

實(shí)際上，目前上市險(xiǎn)企保費(fèi)端還未出現(xiàn)觸底反彈跡象，且對(duì)上市險(xiǎn)企投資收益影響顯著的長(zhǎng)期利率及權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)也并未出現(xiàn)明顯利好。在基本面還未完全走出困境的背景下，外資緣何悄然抄底保險(xiǎn)股？

在機(jī)構(gòu)看來(lái)，險(xiǎn)資涉房投資負(fù)面影響的逐漸削弱，可能是投資者信心提振的主要原因。9月23日，中國(guó)人壽等多險(xiǎn)企明確表示，涉房投資占比很低。9月30日，華夏幸福發(fā)布債務(wù)重組計(jì)劃，機(jī)構(gòu)認(rèn)為“償債方案超預(yù)期，中國(guó)平安投資端迎來(lái)向上拐點(diǎn)。”利空相繼出清，國(guó)慶節(jié)后第一個(gè)交易日，五大保險(xiǎn)股中4只漲幅超過(guò)5%，中國(guó)平安與中國(guó)太保漲超7%。

涉房投資風(fēng)險(xiǎn)逐漸明晰

今年以來(lái)，受到諸多負(fù)面因素沖擊，保險(xiǎn)股持續(xù)萎靡不振。截至10月15日，保險(xiǎn)股指數(shù)（H30186）已重挫37%。在眾多負(fù)面因素中，上市險(xiǎn)企持有的涉房資產(chǎn)給投資人持續(xù)帶來(lái)恐慌，年內(nèi)房地產(chǎn)行業(yè)幾次大的負(fù)面消息均對(duì)保險(xiǎn)股形成沖擊。

投資人之所以對(duì)上市險(xiǎn)企涉房投資格外關(guān)注，是因?yàn)殡U(xiǎn)資向來(lái)偏好這類(lèi)資產(chǎn)，甚至有一段時(shí)間，個(gè)別上市險(xiǎn)企一度被喻為“隱形地產(chǎn)商”。

數(shù)據(jù)顯示，2018年—2020年，險(xiǎn)資對(duì)A股房地產(chǎn)公司的持倉(cāng)市值一直位列各行業(yè)的前五位。截至今年二季度末，險(xiǎn)資對(duì)A股房地產(chǎn)公司的持股市值高達(dá)577.2億元，剔除中國(guó)人壽集團(tuán)對(duì)中國(guó)人壽持股以及中國(guó)平安對(duì)平安銀行的持股后，占險(xiǎn)資所有持股市值的10%，顯示出險(xiǎn)資對(duì)地產(chǎn)投資的格外重視。

險(xiǎn)資之所以偏愛(ài)配置涉房資產(chǎn)，有其根本邏輯是：受險(xiǎn)資屬性所限，高投資回報(bào)率與高分紅的藍(lán)籌股，始終是其配置重點(diǎn)，房地產(chǎn)板塊便是其中之一。數(shù)據(jù)顯示，主流房地產(chǎn)公司在2015年—2019年的平均分紅比例為36%，在業(yè)績(jī)?cè)鏊俅_定的情況下，穩(wěn)定的分紅率決定了更高的股息率。

“分紅比例高，股息率優(yōu)于債券，資產(chǎn)回報(bào)率與市凈率匹配度高等特征能很好匹配險(xiǎn)資負(fù)債屬性，是險(xiǎn)資房地產(chǎn)投資的主要驅(qū)動(dòng)力。”愛(ài)心人壽資管部相關(guān)負(fù)責(zé)人對(duì)記者表示。

涉房投資也為險(xiǎn)資帶來(lái)了不菲的投資收益。平安集團(tuán)首席投資官陳德賢前不久表示，即使去年在疫情影響下，公司保險(xiǎn)資金不動(dòng)產(chǎn)存量組合投資回報(bào)率仍在5%以上，連同地產(chǎn)股、債貢獻(xiàn)了157億元的凈投資收益，提供了長(zhǎng)期穩(wěn)定現(xiàn)金流收入。

如今，A股五大保險(xiǎn)股的涉房投資雖然資產(chǎn)配置占比不高，但絕對(duì)值不小。申萬(wàn)宏源研報(bào)數(shù)據(jù)顯示，目前中國(guó)人壽、新華保險(xiǎn)、中國(guó)太保、中國(guó)平安和中國(guó)人壽涉房投資余額合計(jì)約4551.67億元，占其投資總量的比例約3.8%。

這一數(shù)據(jù)與上市險(xiǎn)企近日的表態(tài)一致。10月14日，中國(guó)平安在投資者互動(dòng)平臺(tái)表示，截至上半年末，公司房地產(chǎn)相關(guān)投資占比4.8%，其中包括股權(quán)、債權(quán)和物權(quán)，遠(yuǎn)低于30%的監(jiān)管比例上限；9月23日北京上市公司投資者網(wǎng)上集體接待日，中國(guó)人壽曾表示，目前公司涉及房地產(chǎn)投資存量在總資產(chǎn)中占比很低；中國(guó)人保則表示，對(duì)于房地產(chǎn)的投資一向非常審慎，股票和債券資產(chǎn)中，涉及房地產(chǎn)行業(yè)的占比均不超過(guò)2%；新華保險(xiǎn)亦表示，公司持倉(cāng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)可控。

此外，華夏幸福的債務(wù)重組計(jì)劃給投資者吃了一顆定心丸。國(guó)信證券研報(bào)認(rèn)為，華夏幸福對(duì)于中國(guó)平安的負(fù)面影響應(yīng)該告一段落了，之后甚至有望出現(xiàn)撥備修復(fù)的局面，如果華夏幸福情況好轉(zhuǎn)，中國(guó)平安可不用再計(jì)提相關(guān)撥備，甚至有可能轉(zhuǎn)回之前的撥備。

更為重要的是，未來(lái)上市險(xiǎn)企涉房投資可能會(huì)出現(xiàn)調(diào)整，進(jìn)一步降低風(fēng)險(xiǎn)敞口。安永中國(guó)精算與保險(xiǎn)咨詢(xún)服務(wù)主管合伙人付振平對(duì)記者表示，預(yù)計(jì)未來(lái)險(xiǎn)資涉房投資將出現(xiàn)三大調(diào)整：一是不動(dòng)產(chǎn)投資將主要集中于商業(yè)地產(chǎn)、辦公地產(chǎn)、養(yǎng)老、自用不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域；二是從控制風(fēng)險(xiǎn)原則出發(fā)，投資偏好或?qū)囊郧暗牟粍?dòng)產(chǎn)股權(quán)、債權(quán)投資，逐漸轉(zhuǎn)向成熟物業(yè)投資；三是REITs收益率較高、經(jīng)營(yíng)期限較長(zhǎng)，有望成為險(xiǎn)資地產(chǎn)投資的重要途徑。

保費(fèi)增速改善仍待時(shí)日

盡管外資于近期大手筆買(mǎi)入保險(xiǎn)股，但現(xiàn)階段是否是保險(xiǎn)股的“底部區(qū)域”還有待確認(rèn)。畢竟，上市險(xiǎn)企的保費(fèi)增速仍不見(jiàn)起色，影響險(xiǎn)資投資收益的長(zhǎng)期利率及權(quán)益市場(chǎng)走勢(shì)并未出現(xiàn)顯著好轉(zhuǎn)。

“今年險(xiǎn)企保費(fèi)下滑的根本原因是行業(yè)進(jìn)入了深度調(diào)整，短期來(lái)看還有以下催化因素：一是前期的‘重疾炒停’客觀上造成了行業(yè)性的客戶(hù)集中消耗；二是疫情后期經(jīng)濟(jì)不確定性很大，使得居民預(yù)防性?xún)?chǔ)蓄上升、消費(fèi)需求下降；三是經(jīng)濟(jì)不確定性增大，使得民眾創(chuàng)業(yè)意愿降低，而保險(xiǎn)銷(xiāo)售作為創(chuàng)業(yè)的一種，增員困難；四是監(jiān)管政策收緊加大增員和保單銷(xiāo)售的難度。我們判斷今年下半年以上影響負(fù)債端的短期因素還未明顯改善，負(fù)債端的低迷將持續(xù)。”天風(fēng)證券分析師夏昌盛分析稱(chēng)。

從保費(fèi)增速來(lái)看，上市險(xiǎn)企壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)與產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)8月份單月均出現(xiàn)同比負(fù)增長(zhǎng)，其中，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增速排名依次為：平安壽險(xiǎn)（-1%）、新華保險(xiǎn)（-3.7%）、中國(guó)人壽（-6.1%）、太保壽險(xiǎn)（-16.3%）、人保壽險(xiǎn)（-22.9%）；產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)同比增速排名依次為人保財(cái)險(xiǎn)（-3.9%）、太保產(chǎn)險(xiǎn)（-4.2%）、平安產(chǎn)險(xiǎn)（-14.2%）。

多家險(xiǎn)企管理層人士對(duì)記者表示，今年保險(xiǎn)業(yè)面臨轉(zhuǎn)型、改革，經(jīng)營(yíng)壓力加大。保險(xiǎn)業(yè)目前的處境是長(zhǎng)期增長(zhǎng)前景樂(lè)觀，但短期有困難。