近日，監(jiān)管層宣布北交所主要制度規(guī)則將在11月15日起正式施行。北交所的設(shè)立將發(fā)揮多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。

這對(duì)創(chuàng)投行業(yè)而言有著重要的意義，私募股權(quán)基金“募投管退”的良性循環(huán)有望再次加速，創(chuàng)新資本可快速形成。這正是近十年來(lái)，多地交易所以及區(qū)域股權(quán)交易中心持續(xù)探討的話題——私募股份標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓如何形成系統(tǒng)性市場(chǎng)并產(chǎn)生持續(xù)效應(yīng)。

在業(yè)內(nèi)人士看來(lái)，新三板長(zhǎng)期以來(lái)的實(shí)踐，以及北交所的出現(xiàn)使上述愿景成為可能。

創(chuàng)投機(jī)構(gòu)迎廣闊機(jī)遇

據(jù)了解，IPO與并購(gòu)重組一直以來(lái)是PE/VC的主要退出方式，但考慮到私募股權(quán)投資周期長(zhǎng)、流動(dòng)性差等特點(diǎn)，建立多層次私募股權(quán)二級(jí)市場(chǎng)，有助于解決資本退出需求和痛點(diǎn)。

“私募股份轉(zhuǎn)讓”在國(guó)內(nèi)發(fā)展至今，尚未有交易平臺(tái)可形成規(guī)模化、系統(tǒng)性、可持續(xù)性的市場(chǎng)。一名來(lái)自深圳的PE人士分析，從實(shí)操層面來(lái)看，主要受限于以下幾個(gè)核心因素：第一，參與主體少，單個(gè)交易平臺(tái)難以聚攏大量的投資機(jī)構(gòu)與企業(yè)；第二，信息不對(duì)稱問(wèn)題難消除；第三，定價(jià)體系不完善。

一名資深的新三板人士指出，新三板經(jīng)過(guò)近十年的積累和改革，創(chuàng)新層和基礎(chǔ)層實(shí)際上已初步形成私募股份標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓的交易場(chǎng)所，而北交所的設(shè)立將進(jìn)一步促使這個(gè)生態(tài)形成閉環(huán)，私募基金“募投管退”的循環(huán)有望加速，進(jìn)而加快創(chuàng)新資本流動(dòng)，推動(dòng)更多資本投到中小企業(yè)，支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，助力科技創(chuàng)新。

把私募份額標(biāo)準(zhǔn)化轉(zhuǎn)讓變成可能，正是目前新三板所呈現(xiàn)的特點(diǎn)之一。北京某券商人士表示，首先，公司掛牌后的持續(xù)信息披露和規(guī)范機(jī)制解決了投資機(jī)構(gòu)與公司管理層之間的信息不對(duì)稱問(wèn)題；其次，則是為私募基金提供了穩(wěn)定的退出渠道。另外，隨著掛牌企業(yè)增加以及資金流入，部分行業(yè)的估值體系雛形初現(xiàn)。無(wú)疑，這些市場(chǎng)特征給創(chuàng)投行業(yè)帶來(lái)了重大發(fā)展機(jī)遇。

安信證券分析師諸海濱表示，北交所成立初心便是為中小企業(yè)創(chuàng)新型企業(yè)解決融資難、融資貴的問(wèn)題；另一方面北交所也專注“專精特新”，通過(guò)對(duì)細(xì)分領(lǐng)域具有優(yōu)勢(shì)的企業(yè)精準(zhǔn)滴灌，從而解決關(guān)鍵領(lǐng)域的“卡脖子”。

“北交所成立后，市場(chǎng)所擔(dān)心的法律地位、流動(dòng)性等都將明顯改善，我們認(rèn)為投資和退出渠道通暢也成為吸引PE和VC等產(chǎn)業(yè)投資者的另一個(gè)優(yōu)勢(shì)。”諸海濱說(shuō)。

風(fēng)投是重要組成部分

國(guó)內(nèi)外的經(jīng)驗(yàn)表明，風(fēng)險(xiǎn)投資與資本市場(chǎng)共同形成的一套商機(jī)發(fā)現(xiàn)、篩選和支持機(jī)制，不斷推動(dòng)著新技術(shù)的發(fā)明、新產(chǎn)業(yè)的成長(zhǎng)和新商業(yè)模式的誕生。

四板市場(chǎng)曾對(duì)“私募股份轉(zhuǎn)讓”做過(guò)嘗試。2020年12月10日證監(jiān)會(huì)正式批復(fù)同意在北京股權(quán)交易中心開(kāi)展股權(quán)投資和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點(diǎn)，今年1月北京股交中心完成首批兩單基金份額轉(zhuǎn)讓交易。

事實(shí)上，但凡想要成為具有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的交易所，無(wú)不希望在“私募股份轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)”方面進(jìn)行補(bǔ)充，并為之孜孜探索，旨在提高私募股權(quán)基金的利用率，同時(shí)為創(chuàng)新企業(yè)提供支持。

早在2017年，港交所前行政總裁李小加曾表示，計(jì)劃在2018年推出“香港交易所私募市場(chǎng)”，他認(rèn)為場(chǎng)外市場(chǎng)能作為“孵化器”，為早期創(chuàng)業(yè)企業(yè)及其投資者進(jìn)入資本市場(chǎng)提供“學(xué)前培訓(xùn)”，有助于香港創(chuàng)造支持新經(jīng)濟(jì)發(fā)展的生態(tài)環(huán)境。

深交所多年來(lái)一直致力于建設(shè)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新資本中心，曾構(gòu)建全國(guó)性的、服務(wù)科技創(chuàng)新企業(yè)的投融資對(duì)接信息平臺(tái)，為投融資對(duì)接提供公益性、開(kāi)放性、線上線下相結(jié)合的服務(wù)。深交所還與多家知名創(chuàng)投機(jī)構(gòu)成立“燧石星火”創(chuàng)投聯(lián)盟。這些舉措旨在促進(jìn)創(chuàng)新資本快速形成、集聚以及加速循環(huán)。

放眼國(guó)外，納斯達(dá)克交易所建立的初衷在于規(guī)范美國(guó)大規(guī)模的場(chǎng)外交易，隨著對(duì)中小型新興科技企業(yè)持續(xù)支持，部分公司逐漸成為行業(yè)龍頭，隨后推行市場(chǎng)分層并制定靈活的轉(zhuǎn)板機(jī)制。龐大的OTC市場(chǎng)至今仍是納斯達(dá)克多層次資本市場(chǎng)體系中的重要組成部分。

“專精特新”企業(yè)離不開(kāi)資本的支持。北交所設(shè)立后，私募股權(quán)基金退出周期可能會(huì)進(jìn)一步縮短，資本利用率得以提升，投資機(jī)構(gòu)“投早投小”積極性提高，北交所有望促進(jìn)科技和創(chuàng)新資本融合，持續(xù)培育發(fā)展新動(dòng)能。

關(guān)鍵詞： 股權(quán)轉(zhuǎn)讓 私募