在北京股權(quán)交易中心開展股權(quán)投資（PE）和創(chuàng)業(yè)投資（VC）份額轉(zhuǎn)讓試點將滿一周年之際，上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點獲批。在打造我國多層次資本市場體系的背景下，私募股權(quán)市場備受監(jiān)管層重視，PE/VC退出渠道一年間再度拓寬。

數(shù)據(jù)顯示，截至目前，北京股權(quán)交易中心共有11單基金份額完成交易，交易規(guī)模達10.39億元。

光大銀行金融市場部宏觀研究員周茂華對記者表示，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點的設(shè)立和運行，有助于提升風投資本運作效率，激發(fā)私募與創(chuàng)投資本參與科創(chuàng)企業(yè)熱情，促進科創(chuàng)企業(yè)加速發(fā)展與產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級。

擬交易儲備項目規(guī)模超400億元

私募股權(quán)份額轉(zhuǎn)讓，本質(zhì)是私募股權(quán)投資的一種退出方式。2020年9月份，國務院在批復中明確指出“支持在現(xiàn)行私募基金法律法規(guī)框架下，設(shè)立私募股權(quán)轉(zhuǎn)讓平臺，拓寬私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資退出渠道”。

自2020年12月10日至今，北京作為全國首例PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點將滿一周年。試點效果如何？

北京股權(quán)交易中心副總經(jīng)理黃振雷向記者介紹，北京股權(quán)交易中心已經(jīng)建立了基于區(qū)塊鏈的基金份額登記系統(tǒng)和交易系統(tǒng)，逐步形成了以S基金（私募股權(quán)二級市場基金，Secondary Fund）為主的買方力量在平臺匯聚。截至目前，共有11單基金份額完成交易，規(guī)模達10.39億元。已完成的交易中，基金類型既有契約型基金，又有合伙型基金，交易方式包括單獨基金份額轉(zhuǎn)讓和打包資產(chǎn)交易等多種模式，基金份額持有者涵蓋央企國企、商業(yè)銀行、民營機構(gòu)等。

北京股權(quán)交易中心還與北京產(chǎn)權(quán)交易所創(chuàng)新打造了國有股權(quán)轉(zhuǎn)讓與國資相關(guān)基金份額轉(zhuǎn)讓的聯(lián)動模式，充分滿足私募基金份額交易的私募性和國有資產(chǎn)交易的公開公正性合規(guī)要求。據(jù)悉，除已完成交易的11單基金份額外，擬進入北京股權(quán)交易中心交易的儲備項目規(guī)模超過400億元。此外，6單基金份額質(zhì)押已經(jīng)在北京股權(quán)交易中心完成，規(guī)模達7.81億元，幫助份額持有者解決了短期流動性問題。

“從北京試點一年來的情況看，相關(guān)市場基礎(chǔ)制度、規(guī)則基本建立，市場運行平穩(wěn)有序。”周茂華表示，北京試點充分發(fā)揮私募股權(quán)和創(chuàng)投資本助力科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展的功能，引入專業(yè)、規(guī)范的中介服務機構(gòu)，強化監(jiān)管，切實保護投資者合法權(quán)益。此外，不斷提升市場廣深度、活躍度，充分發(fā)揮市場價格發(fā)現(xiàn)與資源配置功能。

在PE/VC領(lǐng)域，S基金是專門從投資者手中收購另類資產(chǎn)基金份額、投資組合或出資承諾的基金產(chǎn)品，是二級市場重要的買方。

“S基金最大的意義在于提供給LP（有限合伙人）一個退出渠道。”銀泰證券股轉(zhuǎn)業(yè)務部總經(jīng)理張可亮在接受記者采訪時表示，中國私募股權(quán)基金存續(xù)期大多數(shù)在三年、五年甚至八年，而很多LP出資的過程中無法退出。在國內(nèi)，IPO是最主要的退出方式，但IPO耗時長、資源有限且存在一定不確定性，因此，S基金則作為補充退出渠道發(fā)揮越來越重要的作用。

自去年開展PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點以來，北京股權(quán)交易中心積極主動對接全國50余家S基金，推動清科、英國科勒資本、中關(guān)村發(fā)展集團、國科嘉和、首發(fā)展集團在京新設(shè)S基金，S基金募集預期規(guī)模達350億元。除S基金外，險資、券商資管、各類母基金、上市公司均表達了對基金份額或存量股權(quán)的興趣，是基金份額轉(zhuǎn)讓試點新的買方力量。

“隨著對接的S基金逐漸增多，將進一步提升私募股權(quán)二級市場的流動性，從而給予PE/VC更多的退出機會。”張可亮表示，相信未來會有包括銀行理財子公司、券商資管等金融機構(gòu)更多地參與到份額轉(zhuǎn)讓試點，提供更多資金“活水”。

仍需培育S基金為主的買方市場

目前私募股權(quán)二級市場面臨巨大的退出需求，但流動性仍然較低。黃振雷表示，基金募資難問題仍然存在，以S基金為主的買方市場仍需培育。業(yè)內(nèi)人士普遍認為，賣方需求遠大于買方意愿，或為影響私募股權(quán)二級市場發(fā)展的主要問題。

由此可見，PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點固然有利于解決退出難的問題，但在具體實施中仍然任重道遠。

黃振雷認為還有以下難點亟待解決，一方面，各類國資相關(guān)基金份額交易操作指引仍待出臺，審批流程、估值定價和交易方式需進一步細化。同時，份額轉(zhuǎn)讓試點還需與市場監(jiān)管部門、中基協(xié)等建立信息對接機制，以保障份額的轉(zhuǎn)讓和質(zhì)押登記效力。另一方面，份額轉(zhuǎn)讓交易存在股權(quán)轉(zhuǎn)讓、基金份額轉(zhuǎn)讓等多種交易方式，份額轉(zhuǎn)讓試點還需同步探索開展優(yōu)質(zhì)項目的股權(quán)轉(zhuǎn)讓業(yè)務和打包資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓業(yè)務，將份額轉(zhuǎn)讓試點與區(qū)域性股權(quán)市場的私募股票和債券發(fā)行轉(zhuǎn)讓業(yè)務銜接，形成區(qū)域性股權(quán)市場對科技企業(yè)、創(chuàng)投機構(gòu)的全方位支持。

有鑒于此，黃振雷表示，對于一些優(yōu)質(zhì)的基金項目，如果可以通過基金份額質(zhì)押融資方式，撬動持牌金融機構(gòu)的專項資金，解決管理人短期資金流動性問題，能夠和基金份額轉(zhuǎn)讓聯(lián)動起來，對于培養(yǎng)買方市場將發(fā)揮更加積極、有效的作用。

值得關(guān)注的是，近日中國證監(jiān)會批復同意在上海區(qū)域性股權(quán)市場開展私募股權(quán)和創(chuàng)業(yè)投資份額轉(zhuǎn)讓試點。上海成為繼北京獲批后，第二個獲得PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點資格的城市。中基協(xié)數(shù)據(jù)顯示，截至2021年10月末，已登記私募基金管理人的注冊地集中在上海市、深圳市、北京市、浙江省（除寧波）和廣東省（除深圳），總計占比達69.38%。其中，上海市4531家、深圳市4341家、北京市4337家。

“北京和上海的基金份額試點，服務的基金或基金管理人注冊地都要求在本市，兩地實際上是在相對獨立的空間試點份額轉(zhuǎn)讓業(yè)務。在私募股權(quán)二級市場發(fā)展的初期，北京和上海未來要進一步加強交流合作，減少不必要的惡性競爭，雙方協(xié)力，共同探索基金退出的創(chuàng)新模式，增加政策供給，共同構(gòu)建中國市場S基金的新生態(tài)系統(tǒng)。”黃振雷表示。

周茂華認為，上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點建議總結(jié)北京試點經(jīng)驗，利用金融科技技術(shù)，積極完善交易基礎(chǔ)平臺。未來北京、上海PE/VC份額轉(zhuǎn)讓試點或?qū)⒏嗑劢垢髯詤^(qū)域產(chǎn)業(yè)特點、優(yōu)勢，更好地服務區(qū)域科創(chuàng)企業(yè)發(fā)展。

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