4月7日，國泰君安發布了鋼鐵會議紀要。國泰君安認為目前整個鋼鐵板塊開始逐步樂觀起來了，且確定性持續增強，板塊的性價比、位置，以及行業的供需端、成本端都出現了一些邊際變化，站在當前的位置，應該再次重視板塊投資機會。在鋼鐵板塊中，當前國泰君安最看好普鋼板塊，整體為β屬性，且目前正處于拐點的位置。國泰君安認為目前普鋼板塊的需求端、供給端、成本端基本面均已處于最差的階段，后期將逐漸改善。普鋼板塊兼具彈性、業績穩定性、低估值、高分紅的特征。國泰君安看好普鋼板塊的投資機會，重點推薦方大特鋼(600507.SH)、三鋼閩光(002110.SZ)、華菱鋼鐵(000932.SZ)、寶鋼股份(600019.SH)等。另外，特鋼板塊，國泰君安當前最看好中信特鋼(000708.SZ)、甬金股份(603995.SH)，撫順特鋼(600399.SH)、廣大特材(688186.SH)等還需要等待基本面的變化。新材料板塊，國泰君安當前看好攀鋼釩鈦(000629.SZ)、安寧股份(002978.SZ)等。

國泰君安最新觀點如下：

需求端：“雙底”(地產底+基建發力左側)已現，靜待需求逐步回補

從宏觀經濟或地產周期角度來看，當前鋼鐵需求正處于剛剛觸底、正在磨底的階段。去年下半年房地產回落后，鋼鐵整體需求大幅下降，與此同時，受北方冬季限產影響，整體行業呈現供需雙弱的格局。今年年初以來，多地地產政策邊際放松，具體包括放松限購限貸、放松首付比例、下調房貸利率等。非常明確的是地產政策底已經出現。根據過去幾輪房地產政策傳導周期的經驗，從房地產政策底傳導到基本面的時間大概為6個月。對照來看，國泰君安假設今年3月份房地產政策底出現(處于U型的磨底階段)，預計下半年7、8月份后地產端基本面觸底，9、10月份行業進入“金九銀十”傳統開工旺季，鋼鐵需求將有望拉升。

從季節性角度來看，金三銀四”原本是鋼鐵行業的傳統需求旺季，但受疫情影響，需求回暖有所延后。但國泰君安認為部分下游基建、地產項目僅僅是受疫情影響暫時停工，并不會消失，隨著東北、華北、華東等地區疫情出現拐點，停工項目將陸續復工，屆時鋼鐵需求將加速回補，呈現脈沖式上行態勢。

總體來看，國泰君安認為當前鋼鐵需求處于“雙底”(地產周期底+基建發力左側)的位置，國泰君安對后續鋼鐵需求回暖持樂觀態度。

此外，今年出口鋼材需求抬升及汽車缺芯逐漸緩解也將拉動鋼鐵需求回暖。出口鋼材方面，受俄歐沖突影響，歐洲對熱卷、螺紋鋼等的訂單正在向國內轉移，國泰君安調研了解到近期海外的鋼材訂單需求增長非常快，正處于量價齊升的過程，短期對整個鋼鐵行業的需求拉動是非常明顯的。汽車鋼方面，國泰君安預計今年下半年汽車缺芯問題將逐漸緩解，今年全年汽車鋼需求將呈前低后高的態勢。

綜合鋼鐵需求的幾個方面來看，目前地產端需求、汽車鋼需求均處于底部待回升位置，基建端需求等待加速回補，疊加出口鋼材需求高景氣度，國泰君安認為對鋼鐵需求不必過于悲觀，目前市場對基本面的悲觀已經反應到股價里了，國泰君安認為后續對鋼鐵需求應該逐步樂觀起來。

供給端：短期產量邊際回升，產能擴張周期結束并未改變

碳達峰時間將由2025年推遲到2030年，更多影響了市場對鋼鐵板塊的情緒。但從基本面來看，國泰君安認為一方面鋼鐵行業嚴禁新增產能的要求并未改變，行業產能擴張的周期已經結束，未來沒有新增產能;另一方面目前鋼鐵行業存量產能的產能利用率已經達到了較高水平，尤其去年上半年，整個鋼鐵行業放開生產，產能利用率達到了相對極值的水平。根據上周鋼聯的最新數據，整個鋼鐵產量較去年同比降低8%左右，國泰君安假設今年全年可按去年上半年的生產節奏進行生產，那么國泰君安認為理論上后期鋼鐵產量向上的彈性最多只有8%。而同時國泰君安考慮到兩個因素：一是截至目前河北限產區域之外的部分地區仍維持去年下半年的限產政策，即當地鋼廠仍維持去年下半年的生產強度，而這些鋼廠未來提升其產能利用率的空間不大，因此這一部分鋼廠今年全年的產量要少一些。二是當前原材料鐵礦石價格再次突破150美金，而在礦價維持高位，且未來仍有上行壓力的背景下，國泰君安認為后期鋼鐵供給向上的彈性還將受到成本端的掣肘。綜合來看，國泰君安樂觀估計后期鋼鐵供給向上的彈性最多只有5%，且后期若發生不定期限產，以及其他不確定因素干擾(如疫情等因素)，鋼鐵產量供給回升還將不及預期。

總體來看鋼鐵行業的供需情況，國泰君安認為后續鋼鐵需求彈性將大概率高于供給彈性，相應地國泰君安對鋼價持相對樂觀的態度。

庫存：當前已處于偏低水平，短期將迎庫存拐點

庫存也是判斷鋼價包括周期的重要依據。近期鋼材庫存去化較慢是因為旺季的需求沒能充分釋放(受疫情影響)，國泰君安認為需求或將延后至4月中下旬釋放，到時庫存很有可能出現拐點，因此國泰君安認為鋼材價格的彈性還是比較大。

利潤：成本中樞有望回歸合理區間，后期利潤水平將逐步回升

第一，在鐵礦石方面，2018年國泰君安做出了重要判斷，認為鐵礦的產能周期已經徹底結束，而當時淡水河谷潰壩導致產能周期結束提前到來。去年下半年，在鋼鐵限產的背景下，鐵礦價格出現了一波比較大的下跌。而今年年初，在鋼廠復產以及俄烏沖突導致全球鐵礦石供應出現緊缺的預期之下，整個鐵礦價格又短期快速攀升。但考慮到：一是鋼鐵供給向上的彈性并沒有市場想象的多;二是今年全球礦石增量將近4000萬噸，包括海外四大礦山、非主流礦、國內鐵礦今年都有增量;三是目前鐵礦港口庫存(1.5億噸)處于歷史高位水平。所以國泰君安認為短期鐵礦價格上漲是受到了鋼廠復產、全球大宗商品價格上漲及俄烏沖突下預期的影響，而后續繼續上漲的空間相對較小，國泰君安認為鐵礦價格中樞還是會回到較為合理的水平。

第二，在焦煤焦炭方面，今年以來，焦煤、焦炭繼續壓制鋼廠利潤，整體供需比較緊張，主要影響因素包括外蒙進口、澳大利亞進口、俄烏沖突、春節前后的旺季等等。但在這個位置，發改委持續強調保供，因此國泰君安認為焦煤、焦炭供給最差的時候已經過去。

第三，在廢鋼方面，前期由于廢鋼開票及春節期間疫情對供應端沖擊的影響，廢鋼價格也在攀升。而國泰君安認為隨著疫情逐漸緩解，供應端逐步修復，廢鋼價格中樞可能也會回歸。此外，今年很多合金價格也已經開始下跌。

總體來看，在當前位置，鋼鐵價格和成本端的鐵礦、煤炭、廢鋼、合金價格出現了強弱變化。前期表現為越上游越強，鋼鐵受損;而往后看，鋼鐵價格和原料端價格的強弱出現了反轉。從毛利角度來看，國泰君安認為當前處于行業噸鋼毛利的全年收縮低點，后期噸鋼毛利應該是擴張的。

上面第二部分我向大家匯報了整個鋼鐵行業的最新基本面情況。總體來看，目前需求端處于最低點，隨著短期淡旺季切換、中期基建項目開工、長期(即下半年)地產修復，鋼材需求將會逐步增加;供給端向上的彈性比較確定，約為5%，且需求向上的彈性大概率大于供給向上的彈性;原料端對鋼鐵利潤的收縮已經達到了天花板，后期行業利潤將重新擴張。綜上分析，國泰君安認為當前鋼鐵板塊是非常值得關注的。無論是近期下游地產股的表現，還是前期上游的表現，都促使國泰君安認為鋼鐵板塊應該會出現一輪較好的機會。就鋼鐵板塊本身而言，一方面板塊具備低估值的吸引力，另一方面鋼鐵行業在經歷2016-2018年的供給側改革后具備了較高的分紅率，且國泰君安認為這種高股息率、高分紅率的情況將維持。因此國泰君安認為鋼鐵板塊當前兼具低估值、高股息、業績相對確定、機構配置少、預期低的特征，當前適合配置。

普鋼板塊，建議重點關注方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、寶鋼股份等;特鋼板塊，建議重點關注中信特鋼、甬金股份等;新材料板塊，建議重點關注攀鋼釩鈦、安寧股份等。

普鋼板塊，國泰君安主要從兩個方面來選股：第一，在“穩增長”背景下，重點推薦建筑鋼龍頭標的。綜合考慮管理優秀、成本低、分紅高，國泰君安首推方大特鋼、三鋼閩光。其中，方大特鋼是與建筑鋼相關性最強的標的，其分紅率高達80%以上，對應股息率13%左右，且公司成本管理能力非常優秀。三鋼閩光目前PE4倍，按照40%的分紅率計算，對應股息率10%左右，同樣是非常優秀的建筑鋼標的。第二，受益于熱卷出口增長及后續汽車板需求逐漸恢復的預期，重點推薦管理優秀、產品結構佳、估值低的板材龍頭標的，首推華菱鋼鐵。華菱鋼鐵當前估值不到4倍，為全行業最低，且近幾年公司的管理水平大幅提升。此外，國泰君安認為這是一波β行情，所以還建議重點關注寶鋼、馬鋼、新鋼、太鋼、首鋼等板材標的。

特鋼板塊，過去幾年國泰君安都在持續推薦特鋼標的，2018年國泰君安挖掘永興材料;2019年國泰君安推薦困境反轉的撫順特鋼;2020年推薦中信特鋼;2021年推薦甬金股份。今年，國泰君安依然看好特鋼板塊。推薦中信特鋼：一是國泰君安預期今年下游汽車行業將呈“前低后高”的態勢，而中信特鋼的下游需求中約有48%都與汽車直接相關，所以國泰君安認為中信特鋼具有非常強的β屬性。二是隨著公司本部和大冶的產能利用率等進一步提升，國泰君安預期今年公司的產量仍有一定增量。三是公司的成本控制能力將持續增強，隨著公司今年在建的焦化、自發電、鐵合金等核心項目逐步建成啟動，公司成本將持續下降，盈利能力將進一步提升。國泰君安重點推薦的第二個特鋼標的是甬金股份，甬金賺取的是固定的加工費，其競爭優勢主要來自于低成本、產能擴張。未來幾年，公司產能增速非常快，且將在海外建廠持續擴張自身產能，而隨著公司產能持續擴張，國泰君安認為公司業績將顯著提升。總體來看，甬金股份是一家全球領先的不銹鋼加工企業，其成長性高、估值低。此外，國泰君安建議在特鋼板塊可重點關注久立特材、撫順特鋼、廣大特材等。其中久立特材經歷了去年的估值和產品結構修復，去年表現非常好，今年國泰君安建議更多關注其石油、天然氣、無縫鋼管等傳統業務的彈性，因為今年油價處于相對高位，而一般3-6個月后會在上游訂單中得以反映。國泰君安今年會更多關注β的周期性。撫順特鋼、廣大特材也是國泰君安持續關注的特鋼標的，目前其股價均已處于底部，國泰君安正在等待行業基本面的反轉。

新材料板塊，當前國泰君安重點推薦釩、鈦兩大領域的標的，且最好是有礦的公司。釩領域，國泰君安首推攀鋼釩鈦。釩領域的發展主要受電化學儲能快速發展拉動，如全釩液流儲能電池發展非常迅速。國泰君安認為未來中長期整個釩的需求拉動非常可觀，五氧化二釩的價格彈性比較強。鈦領域，國泰君安首推安寧股份，公司的鈦精礦主業競爭優勢非常顯著，且近期公司正在向產業鏈中的下游鈦合金業務方向拓展，國泰君安認為公司未來的成長性值得關注。此外，在新材料板塊，國泰君安建議還可重點關注永興材料、包鋼股份、悅安新材。

總結來看，在鋼鐵板塊中，當前國泰君安最看好普鋼板塊，整體為β屬性，且目前正處于拐點的位置。國泰君安認為目前普鋼板塊的需求端、供給端、成本端基本面均已處于最差的階段，后期將逐漸改善。普鋼板塊兼具彈性、業績穩定性、低估值、高分紅的特征。國泰君安看好普鋼板塊的投資機會，重點推薦方大特鋼、三鋼閩光、華菱鋼鐵、寶鋼股份等。另外，特鋼板塊，國泰君安當前最看好中信特鋼、甬金股份，撫順特鋼、廣大特材等還需要等待基本面的變化。新材料板塊，國泰君安當前看好攀鋼釩鈦、安寧股份等。

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