中信證券發(fā)布研究報(bào)告稱，2022年首批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，涉及心動(dòng)公司(02400)、三七互娛(002555.SZ)、吉比特(603444.SH)等多家上市公司。中信證券認(rèn)為版號(hào)重啟核發(fā)肯定了游戲行業(yè)過去8個(gè)月以來的整改效果，對(duì)于游戲行業(yè)政策導(dǎo)向，中信證券維持前期觀點(diǎn)，堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容向游戲和降低游戲成癮性戰(zhàn)略、加強(qiáng)未成年人保護(hù)、鼓勵(lì)出海將成為游戲行業(yè)未來長期發(fā)展路徑。隨著游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，游戲行業(yè)整體有望回暖。中信證券認(rèn)為未來游戲行業(yè)將更傾向于高品質(zhì)內(nèi)容向游戲，研發(fā)能力強(qiáng)勁的頭部游戲公司有望維持競(jìng)爭(zhēng)力。中信證券建議積極配置估值處于低位的優(yōu)質(zhì)游戲公司，包括騰訊控股(00700)、網(wǎng)易(09999)、心動(dòng)公司、三七互娛、吉比特、完美世界(002624.SZ)、閱文集團(tuán)(00772)、嗶哩嗶哩(09626)等。

2022年首批國產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，涉及心動(dòng)公司、三七互娛、吉比特等多家上市公司。

2021H1國內(nèi)新發(fā)游戲版號(hào)保持月均80+左右水平，但2021年8月以來，國內(nèi)游戲版號(hào)處于暫停發(fā)放狀態(tài)。2021年以來監(jiān)管機(jī)構(gòu)也針對(duì)游戲行業(yè)出臺(tái)一系列監(jiān)管政策，涵蓋了未成年人保護(hù)、游戲玩法和內(nèi)容、游戲?qū)徟⒂螒蛐麄鞯确矫妫?jīng)過8個(gè)多月時(shí)間加強(qiáng)治理，2022年4月國產(chǎn)游戲版恢復(fù)發(fā)放，本次共有45款游戲過審，涉及上市公司包括心動(dòng)公司《派對(duì)之星》、三七互娛《夢(mèng)想大航海》、吉比特/雷霆《塔獵手》和《盒裂變》、游族網(wǎng)絡(luò)《少年三國志：口袋戰(zhàn)役》、金山/西山居《劍網(wǎng)3緣起》、創(chuàng)夢(mèng)天地《小心火燭》、友誼時(shí)光/好玩友《零號(hào)遺跡》、中青寶《鑄時(shí)匠》、百度《進(jìn)擊的兔子》、紅色游戲《前進(jìn)之路》(研發(fā)商仟憬網(wǎng)絡(luò)(愷英網(wǎng)絡(luò)投資)、騰訊技術(shù)支持)等。

中信證券認(rèn)為版號(hào)重啟核發(fā)肯定了游戲行業(yè)過去8個(gè)月以來的整改效果，對(duì)于游戲行業(yè)政策導(dǎo)向，中信證券維持前期觀點(diǎn)，堅(jiān)持優(yōu)質(zhì)內(nèi)容向游戲和降低游戲成癮性戰(zhàn)略、加強(qiáng)未成年人保護(hù)、鼓勵(lì)出海將成為游戲行業(yè)未來長期發(fā)展路徑。

對(duì)于未成年人保護(hù)：目前未成年人游戲流水占比已達(dá)極低水平，同時(shí)對(duì)未成年人游戲時(shí)長嚴(yán)格限制。

對(duì)于內(nèi)容和玩法：中信證券認(rèn)為監(jiān)管主要強(qiáng)調(diào)強(qiáng)化“氪金”管控(一定程度加強(qiáng)對(duì)概率性付費(fèi)機(jī)制的管控、杜絕騙氪、逼氪和過度消費(fèi)行為等)、降低游戲成癮性(改變誘導(dǎo)沉迷的各類規(guī)則和玩法設(shè)計(jì))、增強(qiáng)精品意識(shí)(提升游戲文化內(nèi)涵、技術(shù)能力和內(nèi)容品質(zhì))、抵制不良題材(抵制錯(cuò)誤價(jià)值取向、淫穢色情、血腥恐怖、拜金主義、“娘炮”、“耽美”等題材)、打擊“換皮”手游行為(杜絕擅自變更游戲內(nèi)容、違規(guī)運(yùn)營游戲等)等。

對(duì)于游戲?qū)徟河螒驅(qū)徟A(yù)計(jì)趨嚴(yán)，更傾向優(yōu)質(zhì)精品游戲。中宣部出版局下發(fā)《游戲?qū)彶樵u(píng)分細(xì)則》，并于4月1日開始試行游戲評(píng)分制，每款申請(qǐng)版號(hào)的游戲完成終審后，從“觀念導(dǎo)向”、“原創(chuàng)設(shè)計(jì)”、“制作品質(zhì)”、“文化內(nèi)涵”、“開發(fā)程度”5個(gè)方面由參與審核的專家對(duì)游戲作品進(jìn)行評(píng)分，評(píng)分結(jié)果將直接影響最終的版號(hào)發(fā)放。預(yù)計(jì)版號(hào)審核將更傾向于擁有內(nèi)容向、高品質(zhì)、中華優(yōu)秀文化題材等特點(diǎn)的游戲。

對(duì)于出海：政策層面強(qiáng)調(diào)文化自信并鼓勵(lì)優(yōu)秀文化內(nèi)容出海。中國游戲出海目前已經(jīng)取得階段性突破，預(yù)計(jì)未來有望享受更高景氣度。中信證券預(yù)計(jì)2025年中國移動(dòng)游戲出海收入可達(dá)328.98億美元，未來4年CAGR+20%，對(duì)應(yīng)2021年空間翻倍(104%)。

隨著游戲版號(hào)恢復(fù)發(fā)放，游戲行業(yè)整體有望回暖。中信證券認(rèn)為未來游戲行業(yè)將更傾向于高品質(zhì)內(nèi)容向游戲，研發(fā)能力強(qiáng)勁的頭部游戲公司有望維持競(jìng)爭(zhēng)力。中信證券建議積極配置估值處于低位的優(yōu)質(zhì)游戲公司：

騰訊控股：天美自研SLG《重返帝國》于3月29日上線，目前于iOS游戲暢銷榜排名前8位，長線表現(xiàn)值得期待;后續(xù)產(chǎn)品包括《黑色沙漠》(App Store定檔4月27日)、《黎明覺醒》(已獲版號(hào))、《暗區(qū)突圍》(已獲版號(hào))、《APEX英雄手游》(3月8日開啟海外軟啟動(dòng))、以及代理的《諾亞之心》(App Store定檔4月14日)和《幻塔》海外版等新游戲。此外，《DNF》手游已于韓國上線，游戲未來也有望國內(nèi)上線(時(shí)間未定)。廣告業(yè)務(wù)靜待宏觀經(jīng)濟(jì)向好和視頻號(hào)年底開啟商業(yè)化變現(xiàn);云業(yè)務(wù)目標(biāo)高質(zhì)量增長，利潤率有望優(yōu)化。核心業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健，22年預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)Non-IFRS凈利潤1368億元。

網(wǎng)易：《暗黑破壞神：不朽》開啟預(yù)約，App Store顯示擬于6月30日上線(待定);后續(xù)產(chǎn)品包括《戰(zhàn)爭(zhēng)怒吼》(定檔5月26日)、《哈利波特：魔法覺醒》海外版(預(yù)計(jì)Q2左右日本、歐美上線);《指環(huán)王》手游(預(yù)計(jì)Q2港澳臺(tái)、日韓上線);《倩女幽魂啟示錄》(已獲版號(hào))、《Dead by Daylight》手游、《永劫無間》手游等。公司業(yè)績和產(chǎn)品線確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)22年實(shí)現(xiàn)Non-GAAP凈利潤223億元。

心動(dòng)公司：游戲方面，F(xiàn)lash Party于日本免費(fèi)榜獲得亮眼表現(xiàn)，T3 Arena 計(jì)劃5月26日海外正式上線;22年自研儲(chǔ)備包括：火炬之光：無限(4月中Beta測(cè)試，預(yù)計(jì)22H2海外上線)、鈴蘭之劍(預(yù)計(jì)22H2海外上線，國內(nèi)4月14日刪檔測(cè)試)、心動(dòng)小鎮(zhèn)(原名《創(chuàng)想世界》已獲版號(hào))等。TapTap用戶和收入增長將受益于版號(hào)發(fā)放。公司通過成本控制以及保障項(xiàng)目的商業(yè)化的高確定性，預(yù)計(jì)實(shí)現(xiàn)23年盈虧平衡。

三七互娛：國內(nèi)和海外市場(chǎng)主力游戲(《斗羅大陸魂師對(duì)決》、《P&;S》)保持良好表現(xiàn);韓服《云上城之歌》表現(xiàn)強(qiáng)勁(目前暢銷榜第7)，日服2月下旬上線后暢銷排名持續(xù)提升;自研產(chǎn)品《Chrono Legacy》(代號(hào)：C6)海外已經(jīng)啟動(dòng)，后續(xù)表現(xiàn)可期;其他自研產(chǎn)品正常推進(jìn)。公司業(yè)績確定性較強(qiáng)，預(yù)計(jì)22年有望實(shí)現(xiàn)32億凈利潤。

吉比特：主力產(chǎn)品《一念逍遙》、《問道手游》保持穩(wěn)健表現(xiàn);代理百奧家庭互動(dòng)產(chǎn)品《奧比島》手游預(yù)計(jì)年內(nèi)上線，在吸取摩爾莊園手游經(jīng)驗(yàn)后，在數(shù)值平衡、內(nèi)容豐富度、游戲體驗(yàn)上進(jìn)一步優(yōu)化，測(cè)試反響良好，目前官網(wǎng)預(yù)約數(shù)超400萬，預(yù)計(jì)奧比島有望實(shí)現(xiàn)更長線的運(yùn)營表現(xiàn)。已獲版號(hào)產(chǎn)品還包括《黎明精英》、《花落長安》等，預(yù)計(jì)22年有望實(shí)現(xiàn)18億凈利潤。

完美世界：《幻塔》海外版由騰訊代理，版權(quán)金和流水分成有望增厚公司業(yè)績;后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備包括《天龍八部2》、《一拳超人：世界》、《百萬亞瑟王》和《P5》、《朝與夜之國》、《黑貓奇聞社》、端游《新誅仙世界》(已獲版號(hào))等，版號(hào)恢復(fù)發(fā)放后公司后續(xù)產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。

閱文集團(tuán)：游戲版號(hào)的隱藏標(biāo)的，公司可以抽取IP授權(quán)游戲分成，如《斗羅大陸》等。今年新上線IP授權(quán)產(chǎn)品《慶余年》預(yù)計(jì)首月流水1~2億水平。未來公司頭部IP的授權(quán)游戲《雪中悍刀行》(光子工作室開發(fā))等頭部大作預(yù)計(jì)陸續(xù)上線，后續(xù)IP衍生業(yè)務(wù)增速將有望快速提升。

嗶哩嗶哩：B站旗下?lián)碛小禙GO》、《坎公騎冠劍》、《公主連結(jié)》等多款獨(dú)代二次元游戲，是國內(nèi)年輕向游戲重要發(fā)行平臺(tái)。自研與獨(dú)代方面，2021年8月B站發(fā)布16款新游戲(6款自研，10款獨(dú)代);聯(lián)運(yùn)方面，隨著游戲版號(hào)恢復(fù)，行業(yè)景氣度提升，預(yù)計(jì)為B站聯(lián)運(yùn)業(yè)務(wù)帶來積極提振。

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