4月28日，天風證券發布研究報告稱，公募基金行業成長性有望持續，帶動相關產業鏈機構業績維持正增長。未來公募基金行業基于保有量的收入占比有望持續提升，行業周期敏感度將降低，建議關注受市場情緒影響較大，但長期增長邏輯不改的東方財富(300059.SZ)、廣發證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

基金規模：權益基金規模增長主要源于資金凈流入。按中基協口徑，2021年末非貨幣基金規模達16.1萬億元，同比+36%。1)權益基金規模+34%達8.6萬億元，其中80%增長靠資金凈流入驅動，僅20%源于基金凈值上漲。2)“固收+“基金興起，債券基金規模+50%至4.1萬億元。

基金公司：量價齊升，推動基金公司經營業績高增。1)管理費收入：2021年非貨基管理費收入達1182億元，同比+62%，管理費率+0.12pct.至0.75%。其中，權益類基金管理費收入達980億元，同比+75%，管理費率+0.27pct.至1.12%。2)營業收入： 43家基金公司營業收入合計為1184億元，同比+35%。其中，頭部基金公司營收增速普遍高于平均增速，易方達、匯添富、廣發、招商、景順長城基金營收增速分別達58%、41%、50%、62%、70%。3)凈利潤：47家基金公司凈利潤總額為389億元，同比+40%，平均ROE達26%，同比+4.3Ppct.。凈利潤頭部分化更加明顯，頭部基金公司凈利潤增長率多在40%以上，ROE大多超過平均ROE;部分小基金公司凈利潤大幅下降甚至難以盈利。頭部基金多為券商系，廣發證券旗下的廣發基金和易方達基金的利潤貢獻率達23%;東方證券持股的匯添富、東證資管、長城基金的利潤貢獻率達50%。

銷售機構：基金銷售機構比基金管理機構更加賺錢，競爭也更加激烈。銷售機構的收入包括：1)客戶維護費(尾隨傭金)：銷售機構議價能力提升，尾隨傭金占比提升。基金管理人收取管理費的一部分將與銷售機構分成，2021年這一分成比例已達到29%，權益類基金已到達33%。2)認/申購費/銷售服務費：C類基金占比提升，銷售服務費高速增長。目前全市場共有420家銷售機構(包括銀行、券商、獨立銷售機構等)，從保有規模方面看，銀行占據主導地位，但市場份額受到獨立銷售機構的侵蝕;從集中度方面看，頭部銷售機構市場占有率2021Q1-Q4略有下降，競爭格局尚不穩定，各家機構均在發力。互聯網等獨立基金銷售機構以申購費打折的形式實行較低的費率，快速搶占市場份額;銀行等機構為鞏固自身市場份額，利用C類基金不收取前端申購費(按持有時間收取銷售服務費)來吸引投資者。2021年，C類非貨幣基金規模同比+107%至1.5萬億元，占比+3.1pct.至9.1%;非貨幣基金銷售服務費也隨之提升，2021年該費用同比+84%至90億元。

2022年展望：公募基金行業成長性有望持續，帶動相關產業鏈機構業績維持正增長。中性假設下，我們預計2022年權益類基金規模達10.1億元，同比+15.2%;非貨幣基金規模達18.3億元，同比+14.4%。基金管理人收入(管理費扣除尾傭)為1138億元，同比+11.9%。銷售機構收入為1256億元，同比+12.9%，其中基于保有量的尾傭+銷售服務費預計將占60%，基于交易的認/申購手續費將占40%。該機構認為，未來公募基金行業基于保有量的收入占比有望持續提升，行業周期敏感度將降低，建議關注受市場情緒影響較大，但長期增長邏輯不改的東方財富(300059.SZ)、廣發證券(000776.SZ)、東方證券(600958.SH)、中金H(600489.SH)。

風險提示：資本市場大幅下跌，導致基金凈值下跌;基金資金凈流入不及預期;市場競爭加劇導致相關費率下降;預測基于一定假設，存在偏差風險。

關鍵詞： 天風證券 公募基金行業 機構業績正增長 行業周期敏感度