聚焦原藥產(chǎn)品，業(yè)績增長穩(wěn)健。揚(yáng)農(nóng)化工專注于農(nóng)藥原藥產(chǎn)品，多年來建立了以殺蟲劑、除草劑為核心產(chǎn)品的研產(chǎn)銷一體化產(chǎn)業(yè)鏈。2021年公司在產(chǎn)原藥品種接近70個，主要產(chǎn)品產(chǎn)能：菊酯類農(nóng)藥1.42萬噸/年、草甘膦3萬噸/年、麥草畏2萬噸/年。擬除蟲菊酯類農(nóng)藥為公司核心產(chǎn)品，規(guī)模為全國農(nóng)藥行業(yè)第一。2017-2021年，公司營業(yè)收入和歸母凈利潤逐年增長，歸母凈利潤的年均復(fù)合增長率達(dá)20.74%。2021年公司原藥、制劑毛利潤占總毛利潤的比例分別為67.33%、26.47%。

產(chǎn)能穩(wěn)步擴(kuò)張，產(chǎn)品價格中樞上移。2022年第一季度公司業(yè)績大幅提升，實現(xiàn)營業(yè)收入52.68億元，同比增長42.08%;實現(xiàn)歸母凈利潤9.04億元，同比增長103.51%。公司業(yè)績增長一方面源于自身產(chǎn)能的穩(wěn)步擴(kuò)張，另一方面源于產(chǎn)品價格中樞上移。產(chǎn)能方面，優(yōu)嘉四期包括7310噸的菊酯類農(nóng)藥，預(yù)計2022年底全部建成，屆時公司菊酯類農(nóng)藥產(chǎn)能將從1.42萬噸/年增至2.15萬噸/年。價格方面，2022年第一季度公司原藥、制劑平均售價分別為11.21、5.55萬元/噸，分別同比增長41.26%、77.21%。

主要農(nóng)藥品種行業(yè)景氣上行，為公司打開業(yè)績增長空間。殺蟲劑方面，擬除蟲菊酯具有高效低毒的特點，符合我國農(nóng)藥產(chǎn)品結(jié)構(gòu)向低毒化發(fā)展的要求，具有較好的發(fā)展前景。截至2022年5月24日，國內(nèi)聯(lián)苯菊酯市場價報28.5萬元/噸，較2021年初上漲44.3%，處于歷史高位。除草劑方面，隨著國內(nèi)轉(zhuǎn)基因商業(yè)化的推進(jìn)，草甘膦、麥草畏需求有望大幅增長。截至2022年5月24日，國內(nèi)草甘膦市場平均價報6.47萬元/噸，較4月小幅上漲，較2021年初的2.73萬元/噸上漲136.9%，且仍處于上行通道中。主營產(chǎn)品行業(yè)景氣上行，疊加新增產(chǎn)能釋放，公司未來業(yè)績有望打開增長空間。

先正達(dá)賦能下，未來公司發(fā)展空間廣闊。2020年公司通過并購重組加入先正達(dá)植保業(yè)務(wù)板塊。2021年公司與先正達(dá)簽署東南亞分銷合作協(xié)議，擴(kuò)展東南亞市場銷售。在先正達(dá)的賦能下，公司與集團(tuán)未來有望發(fā)揮協(xié)同作用，對接更多內(nèi)部資源，為公司業(yè)務(wù)發(fā)展打開更廣闊空間。

投資建議

未來公司新增產(chǎn)能釋放，業(yè)績有望持續(xù)增長。預(yù)期2022/2023/2024年公司歸母凈利潤分別為21.06/23.59/26.07億元，對應(yīng)EPS分別為6.80/7.61/8.41元，PE分別為20.19/18.02/16.31倍。結(jié)合行業(yè)景氣度，看好公司的發(fā)展。首次覆蓋，給予“強(qiáng)烈推薦”評級。

風(fēng)險提示

安全環(huán)保政策升級、國際貿(mào)易摩擦、氣候異常等。

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