網絡設備行業概況：網絡設備是信息化建設的基石，廣泛應用于政企、商業組網，主要包括交換機、路由器和無線產品。市場認為網絡設備行業周期性明顯，且增速有限，我們認為相比于品牌商寡頭壟斷，制造服務商競爭格局更為分散，公司的主要增長邏輯仍是份額提升。根據IDC數據，2021年國內網絡設備市場規模為660億元，按2.2倍加價率估算，2021年制造服務商空間為300億元，公司21年營收僅22億元，增長遠未到達天花板。

菲菱科思公司概況：公司成立初期以通信配件業務為主，自2009年開始切入交換機業務，并不斷豐富產品類型，目前以ODM/OEM模式為網絡設備品牌商提供交換機、路由器及無線產品。受益于下游品牌商客戶需求的持續增長以及公司市占率的提升，公司近三年營收增長明顯提速，2019-2021年收入的復合增速為34.72%，2021年實現營收22.08億元，同比增長45.89%;公司2019-2021年歸母凈利潤的復合增速為157.94%，2021年實現歸母凈利潤1.69億元，同比增長75.54%。

核心競爭優勢：綁定新華三，突破S客戶，行業的β即為公司的α。公司前五大客戶新華三、S客戶、小米、神州數碼、浪潮思科均為業內優質客戶，尤其是S客戶和新華三為國內網絡設備雙寡頭，公司作為其上游核心供應商，有望充分受益于數通市場高速增長。截至21年底，公司對新華三、S客戶的在手訂單金額分別為15.39億元、13.21億元，合計超過公司21年營收22.08億元，且22年訂單仍在持續增加，為2022年度及以后的經營業績提供了保障。

盈利預測與投資建議：預計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.12/2.66/3.33億元，同比增長25.8%/25.0%/25.4%，當前市值對應的PE倍數分別為20x/16x/13x。公司為國內領先的網絡設備ODM廠商，在手訂單充足，募投項目達產后產能釋放有望大幅增厚業績，中長期成長動能強勁。首次覆蓋，給予“推薦”評級。

風險提示：客戶集中的風險;主要原材料價格上漲及供應的風險;國際貿易摩擦導致的經營風險;產品毛利率波動的風險;新冠疫情導致的經營風險;存貨規模較高的風險;開放網絡的技術發展導致的影響;募投項目達產不及預期的風險。

關鍵詞： 菲菱科思2021年網絡設備市場規模 2021年制造服務商空間 網絡設備行業 通信配件