中信證券：風險偏好全面回暖，全面修復行情的趨勢更加明確

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當前市場從政策預期博弈階段步入政策效果博弈階段，顯現出主線不清、高度博弈和快速輪動的三大特征，這反而預示著全面修復行情的趨勢更加明確，目前行情正處于政策驅動的上半場，直至經濟恢復進入新穩態，才會步入由業績驅動的的下半場。

配置上，建議繼續圍繞政策受益最明顯的三條主線均衡配置。一方面，從修復行情所處階段來看，隨著防疫舉措靈活調整，穩地產政策持續發力，經濟在逐步尋找新穩態，市場密切關注各地適應“二十條”的過程，不斷博弈防疫政策執行效果，同時地產鏈的恢復節奏高度不確定，圍繞地產政策效果的博弈也在持續。另一方面，從行情顯現出特征來看，風險偏好全面回暖，活躍資金倉位依舊偏低，做多意愿明顯升溫，但基本面和行情修復的節奏高度不確定，導致行情初期主線不清，同時修復的大方向又高度明確，導致交易行為高度博弈，存量調倉、增量入場和低倉位滾動交易推動行業板塊快速輪動。

海通證券：債市下跌對股市是小擾動，年內第二波行情進行中

當前市場有兩大熱議點，一是債市對股市擾動，二是風格是否切換。（1）債市下跌對股市影響取決于背后邏輯，這次宏觀流動性背景未變，債市下跌對股市是小擾動。（2）銀行地產類似2012年和2014年底的低估低配，但地產基本面趨勢和股市微觀資金結構不同，這次是輪漲而非風格切換。（3）年內第二波行情進行中，高景氣的成長更優，如數字經濟、新能源。

中信建投證券：市場從反彈轉向震蕩，留意三大投資線索

伴隨前期幾大利好兌現，市場近期從反彈轉向震蕩，往后看歲末行情的下一個重要催化點就是年底的政策主線，從過往案例來看，主要留意三點：（1）中央經濟工作會議主題上，經濟復蘇時主要關注改革，經濟疲軟時主要關注穩增長；（2）當工作經濟會議提及“穩增長”時，后續基建增速可能會跟進；（3）近幾年中央經濟工作會議前后市場以平穩為主，不再大起大落。

年末運動戰下的行業精選線索。（1）防疫優化線索上，新冠醫藥產業鏈（藥物治療+疫苗）則迎來需求增量空間。其中藥物治療方面，政策端，《通知》提到重視發揮中醫藥的獨特優勢；需求端，居民具備感冒呼吸品類藥物囤貨需求。疫苗方面，海外主要經濟體放松后疫情數據表現與疫苗接種率相關性較強，目前我國高齡人口接種率仍有待提高。整體上預計需求增量確定性+低估值低擁擠度的醫藥板塊或有望迎來更強彈性表現，具體關注中藥、口服藥、疫苗、藥店、醫療設備等細分板塊。（2）近期如游戲、信創等產業政策同樣頻發，我們認為歲末行情中可以優選產業政策和后續中期景氣疊加的品種，主要瞄準2023年仍具備高業績增速的板塊，重點關注成長科技方向優選安全主題下的半導體設備/材料、信創、軍工，高景氣關注2023年仍具備高業績增速預期的風/光/儲。（3）穩增長線索下的新基建，包括能源新基建、TMT新基建和醫療新基建等。

國泰君安證券：政策底與市場底已現，股票逢跌加倉

春寒料峭但晨曦微露，股票逢跌加倉。政策底和市場底已經看到了，現實約束在于基本面底還沒有見到，甚至由于短期防控的壓力基本面挑戰是增加的，股票行情難以復現諸如2020年6月與2022年5月從底部爬坑后拉升式的行情，更可能的路徑是在震蕩和反復中向上推進。但是，對于股票策略而言，預期轉折后震蕩調整反而是布局的機會，股票逢跌加倉。

跨年布局，重視傳統世界的修復以及新興成長的趨勢。股票投資者還處于小心翼翼的階段，政策頻出與防控優化恰恰說明了目標天平向經濟傾斜，經濟的絕對低點已經沒有那么重要，需要考慮的反而是2023年遠期預期上修的可能。下一階段的投資在內需中尋找機會，一方面是政策修正帶來的傳統世界的修復，如上證50；而另一方面的再杠杠化部門從地產驅動到制造驅動的趨勢變化帶來的新興成長的機會，如科創50。

中金公司：積極看待政策邊際變化，建議逐步布局

盡管政策向經濟的傳導以及經濟改善成效仍有待進一步觀察，但我們認為疫情防控和房地產兩大政策變化的信號意義值得重視，市場前期已具備較多的偏底部特征，預期好轉的關鍵在于基本面的修復力度，建議投資者逐步布局。重申對A股市場未來12個月持中性偏積極看法，在政策調控、疫情防控、地產調整等因素作用下，中國經濟韌性如彈簧持續被壓縮，一旦這些因素中某些或全部有所緩解，增長反彈力度可能超預期。

配置建議：政策支持領域可能仍有相對表現。（1）預期不高、政策出現邊際變化受影響大的領域，如地產鏈條、受疫情影響的消費，包括食品飲料、家電、輕工家居等；（2）高景氣、有政策支持、中國有競爭力的制造成長賽道，包括科技軟硬件、高端制造、軍工等；（3）股價調整相對充分、中長期前景有待明朗的領域，如醫藥、互聯網等，配置時機需等待政策預期變化。

興業證券：深秋行情蓄力前行，關注三條主線

深秋行情仍將蓄力前行。（1）隨著政策放松，市場此前對于經濟下行、地產風險的擔憂正在被化解，市場悲觀預期迎來邊際改善。（2）外部的沖擊也在減弱。此前8、9月美債利率上行、海外市場動蕩、大國博弈、人民幣匯率貶值等外部風險持續抑制風險偏好，外資大幅流出沖擊市場。而近期，美國10月CPI低于預期，帶動美債利率、美元指數回落，外資重新回流，11月11日以來陸股通北上資金已大幅流入469.5億。（3）從估值、股權風險溢價來看，當前市場仍處于高性價比的底部區域。盡管11月以來市場有所回暖，但截至11月18日上證綜指12.2倍、創業板指39.5倍的PE估值仍處于歷史底部區域，與此同時股權風險溢價也分別處于2010年以來78.9%和96.1%的歷史高位。

結構上，繼續關注“信軍醫”、“新半軍”、“科創”三條主線。（1）“信軍醫”：近期“信軍醫”迎來政策密集催化，且業績層面“信軍醫”內部包括信創、云計算、航空裝備、創新藥等眾多細分行業明年景氣有望改善。因此，綜合景氣、估值、擁擠度、資金和政策等多個維度來看，“信軍醫”短期仍有進一步上行的動力，中期有望持續受益于預期改善下的基金倉位回補和估值修復，且長期來看符合國家對于“加強科技創新領域自主可控”、“維護國家安全”和“健全公共衛生體系”的發展需要，當前位置的配置價值已經凸顯。（2）“新半軍”：擁擠度仍處于中低水平，近期主力資金出現凈流入拐點，多路資金加倉。并且根據我們獨家構建的分析師預期修正強度這一領先指標，當前仍處于上行趨勢中，指向修復并未結束。（3）科創：我們認為當前的科創，不僅僅是短期修復，更是類似2012年創業板的中長期機遇。在經歷去年下半年以來的系統性調整后，隨著海外擾動逐步褪去、國內進一步聚焦長期“國家安全”“獨立自主”“高質量發展”，且估值、持倉均處于底部，我們認為科創板或類似2012年的創業板，成為A股新一輪周期的主線方向。

華安證券：反彈行情仍在初期

上周在債市利率飆升導致貨幣政策轉向擔憂、國內疫情散點多發制約經濟修復甚至擔憂政策重新從嚴，以及美債利率有所回升的影響下，市場走勢呈現前漲后跌、整體震蕩，行業表現呈現防疫相關方向強而新能源熱門賽道和出行鏈弱的特征。市場普遍關心反彈行情是否仍會延續？我們認為本輪行情僅行進至初期，反彈格局不變。一方面利率飆升由于短期流動性沖擊所致，當前央行已加大投放，預計后續利率仍將繼續回落，貨幣政策收緊言之尚早；二方面國內疫情散點多發主要和當前冬季時節有關，疫情防控優化措施更多考慮與主流毒株感染特征相適應，不會重新從嚴；三方面美債利率持續上行目前缺乏基本面支撐，當前仍在反應加息75bp預期的降溫，預計未來一段時間震蕩回落的方向不變。

配置上，新能源賽道中長期占優方向不變，建議加大并重視其配置力度；和防疫優化相關的醫藥領域如醫療器械設備、醫藥流通，以及具備長邏輯的白酒當前仍有上漲空間；繼續看好市場反彈的情緒先行板塊券商。

粵開證券：夯實底部，布局疫情受損、邊際寬松和自主安全三條主線

近期疫情防控優化調整、地產政策邊際寬松、外部流動性預期拐點等三重預期改善之下，市場底部特征逐步顯現，修復趨勢確定。但當前多重利好兌現疊加近期債市快速調整引發對流動性的擔憂之下，市場反彈恐難一蹴而就，從歷史經驗來看，底部反彈行情仍需基本面數據的驗證。

因此，當下市場或仍將以板塊熱點輪動的博弈特征為主。具體配置方面，關注三條主線：一是，防疫優化下，前期受損板塊的修復行情，如生物醫藥、航空、酒旅等板塊；二是，穩增長訴求下的行業政策邊際寬松，如房地產產業鏈條和互聯網等行業；三是，長期圍繞安全主題下的，能源安全、自主可控以及信創、中藥等板塊。

民生證券：A股反彈放緩，市場仍缺乏明顯共識

市場近期開始呈現缺乏共識的特征，投資者仍在基于各自對不同領域的基本面預期進行左側交易：10月底以來的三周反彈中，每一周漲幅排名靠前的行業均不相同，而且會經常出現前一周漲幅排名靠前/靠后的行業這一周便墊底/領先的情況：11月第一周反彈較多的行業有汽車、電新，但第二周排名靠后，11月第一周房地產表現墊底，但第二周排名第一。本質上，市場這一交易特征說明當下并未形成一個較強的共識趨勢，投資者因此選擇去布局“低位資產”，甚至最后擴散到了基本面觸底還需要時間的電子板塊。歷史上，市場低位最不缺的就是估值到達自身低分位數的資產。短期來看，從低位修復之后，缺乏共識的市場可能有休整的必要，我們此前對全市場的樂觀程度開始明顯下降。

盡管先“賣”后“買”是市場未來一段時間的困擾，穩態結構打破的風險需要關注，但機遇同樣值得期待。抓住未來矛盾的最好工具仍然是大宗商品：有色（銅、金、銀、鋁、鉬）、油以及資源運輸、煤炭；中國經濟預期修復仍會在震蕩中實現，看好房地產、煉廠，利率上行趨勢在逐步確立，由于環境的特殊性，建議先保險后銀行；成長領域看好元宇宙（傳媒為主）。

中郵證券：市場將繼續強勢反彈，持續至明年1月

近期市場觸底反彈后A股震蕩偏強，各板塊輪動表現，上周醫藥、傳媒、計算機、電子等超跌成長性板塊大幅反彈。人民幣從貶值到升值，北向資金大幅凈流入，大幅加倉前期拋售的消費等價值股。上周受貨幣緊縮等影響，債券市場波動加大，大量銀行理財產品、固收類產品凈值下跌大，擔心的固收+產品減權益并沒有出現，權益市場情緒整體平穩，性價比進一步提升。經濟企穩、資金需求增加等信號，都預示著權益市場的回暖，債券不一定步入熊市，股票大概率迎接結構性牛市。

多重利好因素疊加影響下，市場的結構性行情，將繼續增強投資者信心，匯聚賺錢效應。市場快速反彈后，有望步入驗證期，表現以震蕩為主，短暫的猶豫后，認為會繼續強勢反彈，持續至明年1月。

編輯：丁晶

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