一、經濟與政策面回顧

(資料圖)

一周宏觀回顧：經濟增長上升趨勢將在二季度延續，關注預期改善進展

國家統計局4月27日發布數據顯示，1-3月份全國規模以上工業企業利潤同比下降21.4%，降幅較前期收窄，工業生產穩步回升。上周豬肉價格低位企穩，食用油價格平穩，化肥價格小幅下降；能源價格方面，國際原油價格波動向下。貨幣政策在小長假前仍處于寬松狀態，10年期國債收益率下行，銀行間7天逆回購利率上行。

二、市場回顧

A股市場

上周A股市場除上證綜指外，其余主要指數均出現回調，上證綜指報收3323.27點，全周上漲0.67%，創業板指下跌0.70%，滬深300全周下跌0.09%，中證500全周下跌0.15%，科創50全周下跌2.59%。

行業方面，上周行業漲跌互現，申萬一級31個行業中17個行業上漲。其中，傳媒（9.1%）、非銀金融（4.0%）、紡織服裝（3.1%）等行業漲幅靠前；而電子（-5.5%）、計算機（-3.5%）、有色金屬（-3.0%）等行業跌幅靠前。

資金流動方面，兩市主力全周凈流出縮窄至1254.67億元；北上資金凈流出65.75億元。

成交方面，上周交投活躍度有所下降。滬深兩市日均成交額11,002.31億元，相較前周下降2.1%；Wind全A區間換手率為6.19%，較前一周6.10%上升。

估值水平方面，上周主要市場指數整體估值略有下降。估值水平方面，截至上周五，上證綜指、滬深300、中證500、創業板指的PE（TTM）分別為11.57倍、11.47倍、18.96倍、32.54倍，處于近10年以來的49.49%、45.58%、31.85%、3.99%分位數水平。上證綜指、滬深300、中證500、創業板指的PB（LF）分別為1.36倍、1.40倍、1.74倍、4.53倍，處于近10年以來的23.84%、28.83%、10.65%、18.23%分位數水平。

全球及商品市場

上周全球主要市場指數多數上漲。其中，美股三大股指集體上漲，納斯達克100、標普500、道瓊斯工業指數分別上漲1.89%、0.87%、0.86%。其他主要海外市場中，泛歐斯托克600下跌0.50%，日經指數上漲1.02%。港股方面，恒生指數全周下跌0.90%，領跌全球主要市場。

美元指數上周下跌0.05%，收于101.66。對比來看，商品期貨方面，COMEX黃金全周上漲0.45%，報1999.40美元/盎司；NYMEX原油全周下跌1.59%，報76.63美元/桶。

三、基金市場情況

整體情況

由于上周A股市場多數下行，主動股混基金全周下跌0.47%，指數股基下跌0.51%；債券基金上周上漲0.16%；QDII基金全周下跌0.40%。

個基漲幅

上周主動股混基金平均下跌0.47%，40%的產品實現上漲。其中，投資文娛、醫藥等主題的基金表現較好，申萬菱信醫藥先鋒A、湘財長弘A、銀華體育文化分別上漲11.78%、11.51%、9.17%。

上周指數股基平均下跌0.51%，33%的產品上漲。其中，跟蹤中證動漫游戲等相關指數的基金表現較好，華夏中證動漫游戲ETF、華泰柏瑞中證動漫游戲ETF、國泰中證動漫游戲ETF分別上漲13.78%、13.56%、13.47%。

上周債券基金平均上漲0.16%，有95%的產品收益為正。分類來看，短期純債基金平均上漲0.10%，中長期純債基金平均上漲0.15%，一級債基平均上漲0.21%，二級債基平均上漲0.15%，可轉債基平均上漲0.60%，指數債基平均上漲0.16%。

上周一至上周四，QDII基金平均下跌0.40%，42%的產品實現上漲。分類來看，股混QDII中，投資美國市場的股混QDII表現最佳，平均上漲0.71%，投資全球市場的表現最差，平均下跌1.01%。債券QDII中，投資全球市場的債券QDII表現相對較好，平均上漲0.40%。投資大宗商品的QDII產品平均下跌0.69%。投資地產的QDII產品上周平均上漲0.60%。

新基成立

上周新成立基金36只，合計規模479.27億元。其中混合型基金成立數量最多，共有15只產品成立。所有成立的產品中，首募規模最大的基金是興證全球恒遠債券基金，募集規模為70.02億元。

四、市場展望

權益市場：四月快速輪動后，切向順周期仍是大勢所趨

回顧4月，A股繼續存量博弈，熱點快速輪動，“中特估”整體占優，TMT內部分化，傳媒一枝獨秀，背后是內外較大的不確定性下，投資者風險偏好搖擺不定。

展望5月，①政治局會議化解兩個疑慮，明確三條主線；②一季報指引年內利潤增速底出現，單季度營收增速拐點已現；③聯儲FOMC行將落地，相較5月加息幅度，市場更關注下半年的政策路徑指引，整體賺錢效應或優于4月下旬。結構上，向順周期切換仍是大勢所趨，精選籌碼結構較優，且財報或高頻景氣指引業績拐點明確甚至有彈性的品種，建議關注白電、A股及港股醫藥、港股電商、傳媒及景氣或有明顯催化的建筑與電子。

債券市場：資金面維持均衡基礎上，“資產荒”或將延續

供給端看，我們預計5月信用債供給改善幅度或有限：一方面，當前信貸投放力度雖有放緩，但總體力度并不弱，信貸投放“量升價低”之下，高等級優質主體的發債意愿或仍一定程度受到信貸擠出效應；另一方面，4月理財規模有所企穩，但對資質較弱主體信用債需求的回暖或仍存一定時滯，影響一級發行放量。

需求端看，多方力量仍將推動當前“資產荒”的延續：規模已逐步企穩的銀行理財，大行搶占信貸份額之下仍有票息訴求的城農商行自營，投資型信托也是重要配置力量；但需求端也面臨潛在弱化點。綜合來看，預計在資金面仍維持均衡之下“資產荒”或仍延續，直至經濟金融環境修復得到確認后，貨幣政策邊際收斂，收益率曲線走向熊平。但短期內或還看不到，且供需兩端總體平衡之后也會形成偏正向的推動力。

綜上，當前債市沒有看空基礎：（1）短端：對于DR007中樞仍按2.0%判斷；但資金波動和分層仍會存在，需關注當前市場較高的杠桿水平、交易結構的脆弱性以及資金波動的風險；（2）長端：經濟修復內生動能仍不足，政策還需保駕護航，債市暫時沒有看空的顯著支撐；但長端進一步向下突破的概率或也不高，低基數之下4-5月數據同比走高或相對確定，區間仍按照2.8%-3.0%判斷，短期內或圍繞區間下沿窄幅震蕩；（3）信用債：高等級可以拉一定久期，短久期品種或可做一定程度下沉；（4）二永債仍具優勢，繼續看好3-5年品種。

編輯：王媛媛

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