12月12日，30年期國債活躍券“24特別國債06”首筆成交收益率持平報(bào)2.055%，收盤報(bào)2.0425%。繼10年期國債收益率在上周跌破2%之后(12日收報(bào)1.815%)，30年期國債似乎也“破2”在即。

“近階段債券基金經(jīng)理其實(shí)都比較焦慮，一方面收益率已經(jīng)在低位了，另一方面近階段債券產(chǎn)品的批復(fù)也很慢。大家都在為缺乏優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)焦慮。”某華東地區(qū)公募基金負(fù)責(zé)人對第一財(cái)經(jīng)記者表示。

未來，降息降準(zhǔn)的空間依然不小。究竟低利率環(huán)境下從何處尋求收益？接受記者采訪的資管人士表示，就國內(nèi)資產(chǎn)而言，當(dāng)前信用債仍存在利差優(yōu)勢，債券投資經(jīng)理仍可以博取收益。權(quán)益也是低利率環(huán)境下不得不配置的資產(chǎn)，投資經(jīng)理普遍認(rèn)為紅利類資產(chǎn)的投資價(jià)值彰顯；此外，參照當(dāng)年日本90年代后低利率背景下的投資趨勢，海外布局大勢所趨，中國機(jī)構(gòu)近兩年對于海外美債等固收資產(chǎn)的配置明顯加碼。當(dāng)年日本的每月分紅型基金走俏(起源于上世紀(jì)90年代后期)，當(dāng)時(shí)的每月分紅型基金主要投向發(fā)達(dá)國家的高收益?zhèn)?，以獲取穩(wěn)定的收益率為主要目標(biāo)。同時(shí)，海外股市亦受追捧，2013年日本公募基金投資海外股票規(guī)模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

30年期國債“破2”在即

12月12日，30年期國債收盤報(bào)2.0425%，10年期國債活躍券“24附息國債11”收盤報(bào)1.8125%，分別下行0.5BP和1.25BP。二者自11月底以來已經(jīng)快速累計(jì)下行20BP和40BP。

國開ETF(159650)漲3個(gè)基點(diǎn)，盤中價(jià)格最高報(bào)105.977元，繼續(xù)創(chuàng)歷史新高，成交額超6400萬元，今年來漲幅3.09%，最新規(guī)模超52億元；30年國債ETF(511090)收盤報(bào)121.017，漲0.4%，今年累計(jì)漲幅高達(dá)近14%。

近期“債牛”回頭如此迅速，觸發(fā)因素在于11月29日的《關(guān)于優(yōu)化非銀同業(yè)存款利率自律管理的自律倡議》，新規(guī)將非銀同業(yè)活期存款利率納入自律管理，使得機(jī)構(gòu)尋找替代投資品，這導(dǎo)致各期限存單利率大幅下跌，搶存單大潮也帶動整體債券收益率下行。

本周一政治局會議提及，“加強(qiáng)超常規(guī)逆周期調(diào)節(jié)”(歷史上首次提出)，“實(shí)施適度寬松的貨幣政策”(14年以來首度重提)，帶動債券收益率繼續(xù)快速下行。

12月12日，新聞聯(lián)播提及，中央經(jīng)濟(jì)工作會議要求，明年要實(shí)施更加積極的財(cái)政政策，提高財(cái)政赤字率，增加發(fā)行超長期特別國債，增加地方政府專項(xiàng)債券發(fā)行使用，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)，兜牢基層三保底線；要實(shí)施適度寬松的貨幣政策，適時(shí)降準(zhǔn)降息，保持流動性充裕，使社會融資規(guī)模貨幣供應(yīng)量增長同經(jīng)濟(jì)增長價(jià)格總水平預(yù)期目標(biāo)相匹配。

野村中國首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸挺對記者表示，鑒于對壓縮銀行利潤空間的擔(dān)憂，傳統(tǒng)貨幣政策空間有限。他預(yù)計(jì)，2024年底前可能實(shí)施一次50BP的全面降準(zhǔn)，2025年再實(shí)施兩次50BP的降準(zhǔn)。

中歐國際工商學(xué)院經(jīng)濟(jì)學(xué)與及金融學(xué)教授盛松成近期也表示，未來降息仍有空間，目前實(shí)際利率為2%左右。參考過去應(yīng)對通縮的經(jīng)驗(yàn)，我國實(shí)際利率最低降至0.88%(2016年10月)，若未來核心CPI同比增速能達(dá)到0.8%(疫情以來核心CPI年均增速為0.8%)，則名義利率最低可以降至1.7%左右?？紤]到目前10年期國債收益率在2.1%左右，預(yù)計(jì)未來一段時(shí)間期還有40BP左右的降息空間。

盡管當(dāng)前中國債券收益率較低，但機(jī)構(gòu)仍在債市出現(xiàn)回調(diào)時(shí)加倉。未來，整體債券收益率下行仍是大勢所趨，有機(jī)構(gòu)此前已喊出2025年10年期國債收益率將觸及1.6%~1.8%的點(diǎn)位。

多家理財(cái)子公司投債投研人士對記者表示，當(dāng)前長債可繼續(xù)持倉觀望，降準(zhǔn)降息舉措落地前會相對安全。若刺激政策預(yù)期引發(fā)短期調(diào)整，可再增配；此前利率較高的存單已經(jīng)從 1.9%下調(diào)到1.75%左右，建議持倉觀望；機(jī)構(gòu)也傾向于在信用債中尋找機(jī)會，雖然票息持續(xù)下行后吸引力下降，但長久期且高評級的信用債的性價(jià)比在提升。

權(quán)益資產(chǎn)仍存機(jī)遇

盡管今年中國股市走勢一波三折，但在低利率環(huán)境下，權(quán)益資產(chǎn)仍是不得不配置的方向。A500、A50等權(quán)益ETF今年規(guī)模大漲。

截至目前，首批10只中證A500ETF上市即將滿2個(gè)月。Wind數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至11月14日，中證A500ETF規(guī)模合計(jì)超過1100億元。

此外，養(yǎng)老金布局股市的長期趨勢也為權(quán)益資產(chǎn)帶來機(jī)遇。12月12日的消息顯示，根據(jù)五部門安排，個(gè)人養(yǎng)老金制度將于12月15日推廣至全國。根據(jù)要求，證監(jiān)會及時(shí)優(yōu)化產(chǎn)品供給，將首批指數(shù)基金納入個(gè)人養(yǎng)老金投資產(chǎn)品目錄。據(jù)統(tǒng)計(jì)，此次進(jìn)入名錄的符合要求的產(chǎn)品共計(jì)85只，涉及30家基金公司。其中易方達(dá)基金旗下產(chǎn)品入選最多，達(dá)11只；華夏基金、天弘基金分別以9只、8只緊隨其后；華寶基金、建信基金、景順長城基金、摩根基金等12家基金公司分別有1只產(chǎn)品入選。

回顧當(dāng)年日本的低利率時(shí)期，日本家庭金融資產(chǎn)占比上升。野村東方國際證券的研究顯示，回顧90年代以來日本家庭部門股票資產(chǎn)配置比例的上升時(shí)期，均為日本股市明顯上漲的階段，一定程度上推動了家庭股票配置比例的被動上升。隨著年齡的增長，日本家庭持有股票和投資基金的比例也逐步上升，70歲以上家庭持有股票及投資基金比例最高，達(dá)到15.3%。

整體而言，在泡沫破滅后，日本公募基金發(fā)展停滯，但安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)后持續(xù)增長。公募基金市場規(guī)模在1989年達(dá)到58.6萬億日元的階段性高點(diǎn)，此后一度萎縮至36.0萬億日元。2012年安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出后，公募基金市場規(guī)模持續(xù)增長，截至2023年5月，日本公募基金市場規(guī)模達(dá)到176萬億日元。驅(qū)動公募基金增長的主要是股票型基金，2000年股票型基金和債券型基金的規(guī)模分別為14.6萬億日元以及34.8萬億日元，至2022年股票型基金增長至142.7萬億日元，而債券型基金規(guī)模則縮水至14.5萬億日元。

施羅德基金管理(中國)副總經(jīng)理安昀對記者表示，目前對A股的投資策略是繼續(xù)尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會。首先，紅利類的公司在經(jīng)歷了幾個(gè)月的調(diào)整之后，投資價(jià)值再次彰顯；其次，努力尋找內(nèi)需的突破方向，規(guī)避出口相關(guān)的領(lǐng)域；再次，比較看好汽車行業(yè)，這個(gè)行業(yè)在經(jīng)歷了過去幾年的洗牌之后，市場的競爭環(huán)境其實(shí)大為改善。合資車廠和央國企其實(shí)沒有跟上這一輪的電動車迭代。剩下為數(shù)不多的競爭者未來有望瓜分這一巨大的市場，包括國內(nèi)和全球(北美尚未進(jìn)入)，這是一個(gè)具有潛力的產(chǎn)業(yè)機(jī)會。

海外布局或繼續(xù)增長

值得一提的是，安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)推出后，日本公募基金市場規(guī)模持續(xù)擴(kuò)張，一方面得益于日本國內(nèi)股票市場進(jìn)入長期上行趨勢，另一方面公募基金也開始積極投資海外。2013年日本公募基金投資海外股票規(guī)模約為4.1萬億，至2022年已增長至23.9萬億日元。

近兩年來，中國投資人全球配置意愿明顯攀升，資管機(jī)構(gòu)和企業(yè)都在尋求海外機(jī)遇。QDII(合格境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者)額度再擴(kuò)容但依舊吃緊，另一種QD類型QDLP(合格境內(nèi)有限合伙人)產(chǎn)品也在密集發(fā)行但門檻頗高，僅限于高凈值個(gè)人。

當(dāng)前，海外債券、權(quán)益資產(chǎn)都受到追捧。聯(lián)博集團(tuán)固定收益資深投資策略師黃慶豐對記者表示，歷史數(shù)據(jù)顯示，當(dāng)降息周期開啟，債市都將迎來配置機(jī)遇。

在他看來，當(dāng)前美債的收益率曲線呈現(xiàn)陡峭走勢。在未來一兩年，美國國債投資的機(jī)會應(yīng)集中在短期和中期債券；在明年，投資等級公司債是一個(gè)較好的投資機(jī)會。公司債收益率比美國國債高出約1%以上，尤其是BBB等級的投資等級債券，收益率與BB等級的高收益?zhèn)喈?dāng)，提供5%-6%的收益；就高收益?zhèn)裕m然有觀點(diǎn)認(rèn)為這類資產(chǎn)在過去一兩年已大幅上漲，估值可能偏貴，但從歷史數(shù)據(jù)來看，美國高收益?zhèn)哪昊貓?bào)率與美股相當(dāng)，且波動性只有標(biāo)普500的一半。

同時(shí)，當(dāng)前機(jī)構(gòu)對美股的展望也頗為積極。高盛預(yù)測，標(biāo)普500指數(shù)將在2025年年底達(dá)到6500點(diǎn)，相較于今年11月而言，包括股息在內(nèi)的總回報(bào)為12%。該觀點(diǎn)基于美國經(jīng)濟(jì)的持續(xù)擴(kuò)張，2025年和2026年分別為11%和7%的盈利增長，以及到明年年底時(shí)前瞻市盈率為21.5倍，比當(dāng)前的21.7倍略微壓縮1%。

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