2024年，水泥行業(yè)形勢并不樂觀，全國水泥銷量同比下降約10%，行業(yè)面臨需求收縮、供給過剩的雙重壓力。在傳統(tǒng)行業(yè)面臨轉(zhuǎn)型挑戰(zhàn)與新興產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展的背景下，上峰水泥（000672）憑借"主業(yè)鏈穩(wěn)健+投資翼發(fā)力"雙輪驅(qū)動戰(zhàn)略，展現(xiàn)出強勁的抗周期能力。

公司2024年實現(xiàn)營業(yè)收入54.48億元，雖然同比下降14.83%，但降幅遠低于海螺水泥（-35.51%）、華新水泥（-24.16%）等行業(yè)龍頭。歸母凈利潤6.27億元，進入到同行上市公司前三。2025年一季度，公司營收同比增長4.64%，凈利潤更是同比暴增447.61%，毛利率提升5.05個百分點至27.41%，表現(xiàn)十分亮眼。同時，公司在新經(jīng)濟投資方面也取得了顯著成效。我們嘗試分析下這家A股中典型的傳統(tǒng)企業(yè)，如何在主業(yè)上深耕細作取得比較優(yōu)勢，以及如何在新經(jīng)濟領(lǐng)域前瞻布局以對抗行業(yè)周期。

一、主業(yè)鏈：優(yōu)勢突出，持續(xù)挖潛

在A股12家水泥上市企業(yè)中，有根正苗紅的央企天山股份（000877，中國建材集團旗下），有行業(yè)標桿海螺水泥（600585，安徽省最大國企），有百年歷史的華新水泥（600801，中國水泥工業(yè)搖籃之稱），這些企業(yè)都鼎鼎大名，在中國城市化進程中做出卓越貢獻。但從公布的2024年年報指標來橫向?qū)Ρ?，上峰水泥在行業(yè)內(nèi)經(jīng)營指標優(yōu)勢突出。

（一）業(yè)績指標：對標同業(yè)企業(yè)

從已公布的12家上市水泥企業(yè)年報中，上峰水泥2024年營收排在第8位，天山股份、海螺水泥、金隅集團的營收都是它的15倍以上，華新水泥也是6倍以上，但是2024年歸母凈利潤上峰水泥排在第3位，非常優(yōu)秀。

從2020年至2024年連續(xù)五年的核心經(jīng)營指標來看，雖然由于行業(yè)周期問題，水泥行業(yè)毛利率呈現(xiàn)逐步下降趨勢（2024年上峰水泥銷售毛利率為26.16%，），但是連續(xù)五年都排名行業(yè)上市公司第一（見下圖），上峰水泥實力可見一斑；從近五年的平均ROE（凈資產(chǎn)回報率）來看，上峰水泥為17.83%，同樣位于行業(yè)第一；此外，銷售凈利潤率也是連續(xù)5年排名第一，人均營業(yè)利潤和總資產(chǎn)報酬率不是排名第一就是排名第二。從這些反映企業(yè)經(jīng)營效率的連續(xù)性指標來看，上峰水泥的主營業(yè)務工作十分優(yōu)秀，持續(xù)保持行業(yè)領(lǐng)先地位。

在2025年2月中國水泥協(xié)會公布了的2024年中國水泥上市公司綜合實力的最新排名中，上峰水泥躋身至第6位，上升了4位，前面是海螺水泥、中國建材、天山股份、華新水泥和華潤建材科技，行業(yè)協(xié)會對于上峰水泥的競爭力也非常認可。

（二）主業(yè)鏈條：剖析優(yōu)勢根基

水泥行業(yè)是典型的傳統(tǒng)建材行業(yè)，屬于重資源、重資產(chǎn)、重管理的行業(yè)，行業(yè)中這么多優(yōu)秀的企業(yè)，上峰水泥為什么能持續(xù)在經(jīng)營指標中領(lǐng)跑？仔細分析上峰水泥歷史發(fā)展軌跡，其前身可追溯到1978年，本世紀初開始走出浙江，布局長三角；到2013年通過重組在A股成功上市，再次大幅擴大了影響力；然后再發(fā)展西北和西南兩大產(chǎn)業(yè)基地，形成全國性的三大產(chǎn)業(yè)布局?？筛Q見企業(yè)務實的企業(yè)文化、優(yōu)秀的產(chǎn)能布局、精細的內(nèi)部管理。

1. 資源儲備充沛

豐富的資源儲備是上峰水泥在行業(yè)中保持競爭力的重要基礎(chǔ)。上峰水泥擁有石灰石資源儲量超過9億噸，每個生產(chǎn)基地都配置了大規(guī)模優(yōu)質(zhì)石灰石礦山，足以滿足30年生產(chǎn)所需，且礦產(chǎn)資源全部分布在廠區(qū)周邊，運輸便利，水泥作為同質(zhì)產(chǎn)品，成本管控是競爭的核心要素，所以優(yōu)質(zhì)的原材料和低廉的運輸成本。為上峰水泥熟料制造提供了堅實基礎(chǔ)。

2. 產(chǎn)能布局優(yōu)化

優(yōu)化的產(chǎn)能布局是上峰水泥在市場中保持競爭力的關(guān)鍵因素之一。公司產(chǎn)能布局合理，以華東及長江中游經(jīng)濟發(fā)達區(qū)為核心，形成“60%產(chǎn)能在華東、20%在西北、20%在西南”的戰(zhàn)略布局。通過區(qū)域深耕和產(chǎn)能置換，2024年公司水泥銷量降幅只有1.48%，遠低于行業(yè)平均水平。

3. 混合所有制高效

上峰水泥的治理結(jié)構(gòu)比較特別，大股東是民營企業(yè)浙江上峰控股，第二大股東是央企南方水泥（天山股份子公司），第三大股東是大國企銅陵有色，海螺水泥是第五大股東，二、三大股東持股比例都在10%以上，而且是上市前就長期持有，并持續(xù)提名代表進入董事會。

這個獨特的混合所有制結(jié)構(gòu)結(jié)合了浙江民企的靈活高效和央企國資的規(guī)范穩(wěn)定，公司能夠充分發(fā)揮國有資本和民營資本的優(yōu)勢，實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置和協(xié)同效應，提高了企業(yè)的運營效率和市場競爭力。

4. 產(chǎn)業(yè)鏈延伸優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)

公司積極推進產(chǎn)業(yè)鏈延伸，砂石骨料業(yè)務規(guī)模持續(xù)擴大，2024年銷售骨料963.37萬噸，毛利率高達66.15%，也穩(wěn)定地為公司貢獻利潤。另外，環(huán)保協(xié)同處置各類危固廢、生產(chǎn)基地的光伏發(fā)電、智慧物流等在優(yōu)勢主業(yè)上延伸出來的業(yè)務，持續(xù)優(yōu)化公司的業(yè)務結(jié)構(gòu)。

主業(yè)發(fā)展：展望未來空間

水泥行業(yè)作為傳統(tǒng)的基礎(chǔ)材料行業(yè)，長期以來與宏觀經(jīng)濟的波動密切相關(guān)。隨著國內(nèi)城市化進程的放緩，房產(chǎn)和基建行業(yè)迎來深度調(diào)整，對水泥行業(yè)影響很大，2024年全國水泥產(chǎn)量同比下降10%，產(chǎn)能利用率不足53%，這也是市場對水泥行業(yè)普遍的疑慮。

在市場需求不足的背景下，要想保持持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績，更需要從長期戰(zhàn)略和內(nèi)部挖潛入手。從2025年4月份的上峰水泥年度業(yè)績說明會上，管理層就這個問題從三方面也進行了較為清晰的闡述。

一是市場機會空間，管理層認為從短期來看，水泥行業(yè)周期性低谷已過，市場迎來反彈機會，從長期來看，總體需求下降較為確定，行業(yè)洗牌和并購機會在局部區(qū)域上會持續(xù)出現(xiàn)。2024年初在新疆聯(lián)合天山股份并購博海水泥就是一個典型案例，博海水泥當年就實現(xiàn)盈利約8000萬元，再就是出海機會，2024年上峰水泥聯(lián)合海螺水泥在烏茲別克斯坦建成一條生產(chǎn)線成功點火投產(chǎn)。二是成本優(yōu)化空間，管理層提出了2025年每噸熟料可比制造成本下降5元，每噸水泥可比制造成本下降3元的目標，粗略一算，這塊可增加利潤1.2億多。三是費用優(yōu)化空間，從業(yè)績說明會上，管理層表示：2025年管理費用和財務費用的目標是同比下降約7000萬元。從這些方面細節(jié)來推算，如果實現(xiàn)如上計劃，上峰水泥2025年的業(yè)績不會差。

二、投資翼：前瞻布局，前景可期

（一）上峰投資的戰(zhàn)略與路徑

上峰水泥在上一個五年計劃中提出了“一主兩翼”的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，其中新經(jīng)濟股權(quán)投資翼是其中關(guān)鍵的一翼，上峰水泥作為傳統(tǒng)的建材企業(yè)，跨界進行投資新經(jīng)濟（半導體、新材料、新能源）的決策背后有多重戰(zhàn)略考量：

首先，最直接的驅(qū)動力在于對沖主業(yè)周期性風險。水泥行業(yè)和宏觀經(jīng)濟、房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設施建設投資高度相關(guān)，呈現(xiàn)明顯的周期性波動。通過投資于與傳統(tǒng)建材周期關(guān)聯(lián)度較低、且處于長期增長通道的新興產(chǎn)業(yè)，可以優(yōu)化資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，平滑整體業(yè)績波動，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力。

其次，捕捉新興產(chǎn)業(yè)增長紅利。半導體產(chǎn)業(yè)是信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)的核心，是國家重點支持和鼓勵發(fā)展的戰(zhàn)略新興產(chǎn)業(yè)，投資該領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)項目，有望分享技術(shù)創(chuàng)新和產(chǎn)業(yè)升級帶來的高增長回報，培育新的利潤增長點。

最后，最核心的戰(zhàn)略需求在于通過新經(jīng)濟投資積極探索企業(yè)的轉(zhuǎn)型升級，增加企業(yè)對于新質(zhì)業(yè)務的感知力，提升企業(yè)在新質(zhì)業(yè)務上的資源積累和人脈積累，為企業(yè)轉(zhuǎn)型升級做好戰(zhàn)略儲備。

同時，公司在執(zhí)行投資策略時展現(xiàn)出審慎和專業(yè)化的特征。上峰水泥主要通過全資子公司作為有限合伙人（LP），與專業(yè)的私募投資管理機構(gòu)（蘭璞創(chuàng)投）合作的方式進行。這種模式通過借助外部專業(yè)機構(gòu)在新興產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域的深刻理解以及在投資管理項目的豐富經(jīng)驗，有效規(guī)避公司直接跨界進入高技術(shù)壁壘、快節(jié)奏變化的新興領(lǐng)域所面臨的信息不對稱和管理風險。這也體現(xiàn)了上峰水泥的務實的風控策略，通過外部合作彌補自身短板。

（二）上峰投資的規(guī)模與預算

上峰水泥在新經(jīng)濟領(lǐng)域的投資并非是零敲碎打，而是呈現(xiàn)出具有相當規(guī)模且持續(xù)的資本投入，2020年就曾公告計劃使用不超過5.5億元人民幣的額度進行股權(quán)投資，2025年，也公告計劃使用不超過3億元人民幣的額度進行投資。這些年度預算設定，表明公司是將投資視作一項持續(xù)性的戰(zhàn)略安排。

根據(jù)2024年年報數(shù)據(jù)，公司在新經(jīng)濟股權(quán)領(lǐng)域的投資累積已經(jīng)達到17.85億元。這個投資規(guī)模在公司的整體財務背景下考量，可以明顯顯示其戰(zhàn)略高度。公司在2024年年底的屬于上市公司股東的凈資產(chǎn)為89.49億元，累積投資額已經(jīng)占到凈資產(chǎn)的20%，同時年度投資預算3-5億元，相對于公司年度凈利潤（2023年7.44億，2024年6.27億）也占到相當大的比例?？梢姽鞠Ｍㄟ^多元化投資推動轉(zhuǎn)型升級的戰(zhàn)略決心。

（三）上市進程與投資回報

自2020年8月第一個投資項目開始，歷經(jīng)大約5年的投資期，上峰水泥已經(jīng)有成功的退出案例。公司通過合肥存鑫基金的專項投資，并在2024年四季度以及2025年一季度，完成晶合集成科創(chuàng)板上市后的減持退出，公司最終實現(xiàn)1.66億元人民幣的投資凈收益，不僅證明了投資的眼光，也為公司的整體利潤做出實質(zhì)性貢獻。

除了晶合集成項目，公司投資組合中的多個標的上市進程也有了實質(zhì)性的進展，截至目前：

中潤光能向港交所遞交了招股書（2025年3月）。

昂瑞微申請科創(chuàng)板上市獲上交所受理（2025年3月）。

先導電科與上市公司光智科技推進并購重組（2024年10月）

上海超硅已經(jīng)完成上市輔導工作（2025年3月）。

芯耀輝處于上市輔導備案階段。

廣州粵芯處于上市輔導備案階段。

盛合晶微處于上市輔導備案階段。

另外也有市場傳言，國內(nèi)的存儲芯片廠合肥長鑫科技也在積極籌備上市工作。如果仔細分析各個標的的投資公告，上述處于上市進程中的標的投資額度非常大，比如：盛合晶微1.5億、廣州粵芯2.28億、先導電科1.0億、上海超硅1.0億、中潤光能0.5億、長鑫科技2.0億等。這幾個項目的投資額加總已經(jīng)在上峰水泥新經(jīng)濟股權(quán)投資總額中占到相當大的比例。而隨著公司投資的半導體以及新經(jīng)濟領(lǐng)域投資正逐步進入收獲期，未來有望持續(xù)產(chǎn)生較好的投資回報。

（四）重點投資標的解析

公司的投資標的組合在半導體領(lǐng)域展現(xiàn)了相當?shù)膹V度和深度，基本涵蓋了半導體產(chǎn)業(yè)鏈的各個關(guān)鍵環(huán)節(jié)，包括設計EDA軟件、晶圓代工、封裝測試、材料、IP、射頻、功率器件、感知芯片、光學檢測等多個領(lǐng)域。

1、合肥晶合集成（688249）

晶合集成是國內(nèi)主要的12英寸晶圓代工企業(yè)之一，專注于顯示驅(qū)動芯片（DDIC）代工，并拓展到CIS、MCU、PMIC等領(lǐng)域，已經(jīng)實現(xiàn)150nm至90nm制程節(jié)點的量產(chǎn)，并正在推進55nm更先進制程。位列中國大陸純晶圓代工廠第三、全球第九。

上峰水泥在2020年通過合肥存鑫基金投資2.5億元，2023年5月晶合集成在科創(chuàng)板上市，2024年10月至2025年1月存鑫基金減持完畢。退出后，公司累計收到合肥存鑫分配資金4.31億元人民幣，扣除相關(guān)成本和費用后，累積凈收益為1.66億元。晶合集成項目的成功退出，是公司投資領(lǐng)域的標志性成果，體現(xiàn)了投資翼戰(zhàn)略的可行性和有效性，也為后續(xù)投資樹立了信心。

2、盛合晶微半導體（江陰）有限公司

盛合晶微（原名中芯長電）是國內(nèi)領(lǐng)先的中段硅片制造企業(yè)，專注于12英寸高密度凸塊加工、硅片級芯片尺寸封裝和測試等先進技術(shù)，作為全球領(lǐng)先的 TSV 封裝企業(yè)，獲得了國家集成電路大基金（一期）在內(nèi)的多家知名機構(gòu)投資，22023年完成C+輪融資后，估值接近20億美金。

上峰水泥于2023年4月公告出資1.5億元，通過蘇州璞云創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）持有盛合晶微，目前盛合晶微已向江蘇證監(jiān)局提交上市輔導備案報告，輔導工作正在進行中。

3、上海超硅半導體股份有限公司

上海超硅主要從事集成電路用8英寸和12英寸單晶硅片的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售，是半導體制造的關(guān)鍵上游材料供應商。上海超硅作為12英寸硅片龍頭，年產(chǎn)能60萬片，目前國產(chǎn)替代率尚不足10%，潛力巨大。公司產(chǎn)品覆蓋邏輯芯片、功率器件、傳感器等核心領(lǐng)域，與中芯國際、華虹等頭部晶圓廠深度合作，良率穩(wěn)定在98%以上。

上峰水泥于2022年8月投資1億元，目前公司已完成上市輔導工作，輔導期已于2025年3月5日結(jié)束。

4、長鑫科技集團股份有限公司

長鑫科技是國內(nèi)領(lǐng)先的動態(tài)隨機存取存儲器設計和制造企業(yè)，是國內(nèi)唯一實現(xiàn)DRAM芯片自主研發(fā)并量產(chǎn)的企業(yè)，掌握全自主知識產(chǎn)權(quán)體系，率先量產(chǎn)19nm工藝DRAM芯片，技術(shù)指標達國際主流水平，產(chǎn)品覆蓋消費電子、數(shù)據(jù)中心、汽車電子等多元領(lǐng)域。2024年，長鑫科技完成新一輪108億元融資，投后估值已達1508億元。

上峰水泥于2021年7月投資2億元，目前長鑫科技已經(jīng)完成股改，市場上時不時傳消息，長鑫科技正在積極對接資本市場。

5、其余新經(jīng)濟領(lǐng)域投資

除了半導體領(lǐng)域后，據(jù)上峰水泥披露的信息，公司還投資了先導電科、中潤光能、昆宇電源、金美新材等知名的新材料/新能源領(lǐng)域企業(yè)。

三、新規(guī)劃（2025-2029）：三駕馬車，蓄勢待發(fā)

（一）未來三年分紅規(guī)劃

根據(jù)上峰水泥未來三年分紅規(guī)劃，2024至2026年，每年現(xiàn)金分紅金額原則上不低于4億元，且不低于歸母凈利潤的35%。若按最低標準計算，三年累計分紅將超12億元，體現(xiàn)了公司對股東的回報力度。

據(jù)上峰水泥公告顯示，2024年度分紅計劃為每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利6.3元（含稅），合計派發(fā)現(xiàn)金紅利6億元（含稅），占本年度歸母凈利潤的95.73%，按公告日股價計算，股息率達7.54%，排名行業(yè)第一，A股前十。這次分紅遠遠超過了公告的三年分紅規(guī)劃的下限，體現(xiàn)出十足的誠意與魄力，在當下證券市場行情中尤為難得。

更為重要的是，根據(jù)統(tǒng)計：上峰自上市以來累計分紅11次，現(xiàn)金分紅達到38.19億元，為股東提供了豐厚的回報。

（二）新五年戰(zhàn)略規(guī)劃

根據(jù)最新發(fā)布的新五年（2025-2029）戰(zhàn)略發(fā)展規(guī)劃，上峰水泥將從一主兩翼向雙輪驅(qū)動過渡，當前階段將加大股權(quán)投資業(yè)務的投入積累，形成新的資本發(fā)展平臺，營造建材材料產(chǎn)業(yè)鏈與股權(quán)投資業(yè)務鏈雙輪驅(qū)動、齊頭并進、互補平衡的業(yè)務格局。

最終通過五年左右的積累和發(fā)展，力爭培育出支撐上峰第二成長曲線的新業(yè)務，形成建筑材料基石類業(yè)務、股權(quán)投資資本型業(yè)務、新質(zhì)材料增長型業(yè)務“三駕馬車”協(xié)同協(xié)調(diào)、資源共享，穩(wěn)固發(fā)展的總體格局。

（三）新規(guī)劃的詳解

1. 建筑材料基石類業(yè)務

未來五年，上峰水泥將繼續(xù)鞏固和提升在水泥、熟料、骨料等核心產(chǎn)品的生產(chǎn)、技術(shù)、成本控制和市場競爭能力。預計到2029年，熟料年總產(chǎn)能將達到2000萬噸、水泥3000萬噸、骨料4000萬噸、商混500萬方，新增碳酸鈣等建材延伸升級產(chǎn)品產(chǎn)能。公司將繼續(xù)推進智能化、綠色化改造，提升運營效率，降低生產(chǎn)成本，進一步鞏固區(qū)域龍頭地位。

2. 股權(quán)投資資本型業(yè)務

公司計劃從財務投資及項目并購兩類業(yè)務入手，儲備30億元以上權(quán)益資產(chǎn)。隨著股權(quán)投資進入收獲期，預計將帶來更為顯著的估值增值。公司將繼續(xù)關(guān)注半導體、新能源、新材料等領(lǐng)域的優(yōu)質(zhì)投資機會，通過投資組合的優(yōu)化，提升公司的整體抗風險能力和盈利能力。

3. 新質(zhì)材料增長型業(yè)務

公司將加深對硅基、鈣基、碳基等新材料產(chǎn)業(yè)的認知與布局，為未來轉(zhuǎn)型升級開辟新的想象空間。通過產(chǎn)業(yè)鏈延伸和資源整合，公司將逐步構(gòu)建起涵蓋新材料研發(fā)、生產(chǎn)、銷售的完整產(chǎn)業(yè)鏈，進一步提升公司的核心競爭力。

四、結(jié)論

綜合分析，在上個五年中，上峰水泥較為完美地實現(xiàn)“一主兩翼”的戰(zhàn)略規(guī)劃目標，從2024年的年報中看到，一主兩翼的利潤貢獻比約為6：2：2左右，從一個單一的建材水泥生產(chǎn)商進化到“產(chǎn)業(yè)+資本”的復合型企業(yè)，主業(yè)鏈的比較優(yōu)勢保持相對突出，能夠持續(xù)在行業(yè)下行的周期里保持穩(wěn)??；投資業(yè)務方向明確，賽道聚焦，投資組合已經(jīng)展現(xiàn)出美好未來前景。

在下個五年，主要看上峰水泥如何實現(xiàn)三駕馬車中關(guān)鍵的“新質(zhì)材料業(yè)務”，這將是評估其戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型成效和影響公司長期價值的關(guān)鍵看點。從歷史經(jīng)驗看，上峰水泥這家公司既能保持戰(zhàn)略定力，也有機遇捕捉能力，加之務實高效且愿意回報股東的企業(yè)文化、以及通過投資業(yè)務探索轉(zhuǎn)型升級的審慎性，讓我們對這家公司多出幾分期盼。

當下經(jīng)濟背景下，監(jiān)管層鼓勵資本市場產(chǎn)業(yè)并購，如果上峰水泥能夠成功把握這次轉(zhuǎn)型升級機遇，切入符合其基因的新質(zhì)材料賽道，五年內(nèi)再造一個上峰也不是沒有可能。

免責聲明：市場有風險，選擇需謹慎！此文僅供參考，不作買賣依據(jù)。

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